纺织服装行业2025年中期投资策略：关注细分趋势下品牌机遇，把握业绩弹性制造企业

证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明01证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2025年6月9日民生纺服 郑紫舟关注细分趋势下品牌机遇，把握业绩弹性制造企业——纺织服装行业2025年中期投资策略证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明摘要1板块复盘：品牌端稳健，制造端分化。2025年以来服饰销售终端消费稳步向上，纺织制造出口表现分化。2025年4月社会零售总额维稳增长，当月同比增速为5.1%，环比3月-0.8pct；限额以上服装鞋帽针纺类销售额同比+2.2%，增速环比-1.4pct。2024年H2基数较低，看好25H2服装鞋帽品类消费总额增速表现。孟加拉和越南等服装出口表现较国内服装出口表现更强劲。2025年4月我国纺织品及服装同比-0.5%，表现弱于孟加拉和越南服装出口，其中，越南纺织品及服装出口额同比增速达到18.15%。从2025年前三个月来看，这两个国家服装出口表现同样显著优于我国纺织品及服装出口表现。品牌服饰：内循环下，把握趋势与确定性。主线一：运动服饰表现韧性，户外细分垂类高景气，聚焦确定性。建议关注主品牌强韧性，户外品牌高景气的安踏体育；低估值高股息，Nike修复高弹性标的滔搏；主品牌受益于行业向上，高端品牌盈利改善的特步国际。主线二：性价比需求+线下弱客流量驱动折扣卖场业态快速兴起。建议关注京东奥莱带来广阔增长空间的海澜之家。主线三：育儿补贴、国补等政策刺激下，关注受益标的。建议关注，消费刺激+利润弹性+高分红标的罗莱生活；新消费驱动大单品销售的水星家纺；消费+医疗板块双轮驱动的稳健医疗。纺织制造：弱β下，把握业绩弹性标的及经营稳健龙头。从需求端看，海外品牌库存回归健康水平，运动品牌收入指引环比走弱。其中，库存角度，零售商呈现补库结束、批发商呈现去库基本结束状态，均回归至合理健康水平，各品牌方呈现弱补库需求；零售端，品牌对终端消费保有谨慎态度，预计整体需求较上年走弱。但受美国关税政策影响，当前纺织制造企业尚未直接体现品牌端较弱需求。关税对纺织制造板块影响较大，虽当前关税压力有所缓解，但仍需持续关注后续进展。标的关注上，主要从两个方面出发：1）关注业绩弹性标的机遇，建议关注晶苑国际、浙江自然；2）看好中长期纺织制造行业市场集中度提升，持续推荐纺织制造龙头企业，建议关注华利集团、申洲国际、伟星股份。风险提示：终端需求不及预期的风险、国际贸易风险、劳动力成本上升的风险。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明目录C O N T E N T S品牌服饰：内循环下，把握趋势与确定性02纺织制造：弱β下，把握业绩弹性标的及经营稳健龙头03板块复盘：品牌向好，制造分化012025H2投资策略总结04风险提示052证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告板块复盘：品牌向好，制造分化01.3证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2025年以来服饰消费终端稳步向上，纺织制造出口表现分化1.1资料来源：Wind，民生证券研究院4•4月社零总额增速维稳，服装鞋帽品类消费总额边际有一定放缓。2025年4月社会零售总额维稳增长，当月同比增速为5.1%，环比3月-0.8pct；限额以上服装鞋帽针纺类销售额同比+2.2%，增速环比-1.4pct。2024年H2基数较低，看好25H2服装鞋帽品类消费总额增速表现。图1：社零总额及服装类、服装鞋帽针织纺织品类零售总额当月同比情况图2：2024年以来各国服装出口金额当月同比情况资料来源：Wind，民生证券研究院•越南等国纺织制造出口表现较国内服装出口表现更强劲。2025年4月我国纺织品及服装同比-0.5%，显著弱于越南、孟加拉服装出口，其中，越南纺织品及服装出口额同比增速达到18.15%。从2025年前三个月来看，越南、孟加拉国服装出口表现同样显著优于我国纺织品及服装出口表现。-60.00-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.002019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-02社零总额同比商品零售额:服装类:同比商品零售额:服装鞋帽针纺织品类:同比(60)(40)(20)0204060802022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-03中国服装及衣着附件出口额同比越南纺织品和服装出口额同比孟加拉国服装(包括针织和织袜)出口额同比证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明2025年以来纺服板块整体经营表现1.25图6：单季度A股纺服板块归母净利润及同比增速（单位：亿元）图3：单季度A股纺服板块总营收及同比增速（单位：亿元）2.60%1.84%-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500600纺织服装总收入YoY0.36%1.58%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%010203040506070纺服板块归母净利润YoY资料来源：同花顺iFinD，民生证券研究院图4：单季度A股纺服板块毛利率图7：单季度A股纺服板块净利率43.35%42.22%41.74%41.73%34%36%38%40%42%44%13.49%12.92%12.69%12.66%0%2%4%6%8%10%12%14%16%图5：单季度A股纺服板块库销比（单位：月）4.00 4.33 4.59 4.47 4.66 4.53 4.77 4.14 4.06 4.16 4.59 3.99 4.06 3.603.804.004.204.404.604.805.00收入及利润表现：24Q4及25Q1收入端呈现小个位数增长，利润端表现稍弱于收入端。盈利能力及营运质量方面：24Q4及25Q1毛利率及净利率和去年同期相比变化不大，当前库存情况处于较健康状态，库销比约4个月。证券研究报告* 请务必阅读最后一页免责声明25Q1纺服板块中各子板块经营表现1.26图8：单季度A股纺织服装分板块的营收同比增速图9：单季度A股纺织服装分板块的净利润同比增速分板块收入端表现：25Q1营收呈现正增长的为纺织制造板块及婴童板块；收入同比降速呈现环比收窄的为女装、家纺、户外板块。分板块利润端表现：25Q1利润呈现正增长的为纺织制造、女装、婴童板块，利润同比减速呈现环比收窄的为男装、户外板块。13.04%-3.57%-7.41%-2.63%-6.31%-5.47%22.99%9.42%-4.53%-4.05%-6.40%-5.79%-2.63%27.16%-40%-20%0%20%40%60%80%纺织制造男装女装大众服饰家纺户外婴童2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2