交通运输行业2025年下半年投资思路：寻找新逻辑，亚洲区域集运、新消费、海外仓

证 券 研 究 报 告寻找新逻辑：亚洲区域集运、新消费、海外仓交通运输2025年下半年投资思路证券分析师：闫海 A0230519010004 罗石 A0230524080012严天鹏 A0230524090004张慧 A0230524100001 王易 A0230525050001刘衣云 A0230524100007王晨鉴 A0230525030001 研究支持：范晨轩 A0230123070006联系人：闫海 A02305190100042025.6.9www.swsresearch.com证券研究报告-12%-%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%2024/12/312025/01/312025/02/282025/03/312025/04/302025/05/31红利价值红利低波沪深300红利港股通高股息沪深300交通运输22025年年度策略回顾更新：港股跑赢A股，供应链混乱带动盈利预期上修◼2024年底，我们年度策略强调港股机会《逆全球化带来交运新机会，推荐港股年度“铁三角”》•复盘来看，2025年1月-6月3日，WIND香港交通运输上涨10%，交通运输（申万）与年初持平。•重点标的海丰国际上涨30%，国泰航空上涨14%，德翔海运上涨94%，跑赢WIND香港交通运输指数。◼行业层面，核心观点“全球多边贸易体系面临的挑战是交运仓储行业新的机会”得到进一步验证•全球化背景下建造的交通运输基础设施是为供应链平稳做准备的，战争绕行、关税抢运等因素会加大供应链的波动。需求底部交运公司不亏现金流，供应链混乱带来的需求高峰，价格上涨远超需求底部价格底部下降的弹性。集运、油运盈利预期相比年初上修。◼2025年下半年，传统具备供给长侧逻辑的航空、航运外，交运高股息尤其是港股高股息标的，仍然存在资金配置上的确定性。•上半年，各高股息指数中，港股通高股息指数跑赢沪深300红利指数6.05%，红利低波指数跑赢沪深300红利指数3.32%◼A股学习效应明显，传统白马标的预期差较小，建议关注市场尚未充分学习的新逻辑：•新消费形态对物流需求的变化，顺丰同城、京东物流等•AI赋能下物流科技对大物流行业降本增效逻辑，直营快递顺丰控股等•海外仓：跨境物流全托管转半托管下，具备海外仓运营能力的纵腾网络、乐歌、大健云仓、华贸物流等-15%-10%-5%0%5%10%15%2024-12-312025-01-312025-02-282025-03-312025-04-302025-05-31Wind香港交通运输887115.WI交通运输(申万)801170.SI （右轴）资料来源：Wind，申万宏源研究图：港股交运指数跑赢A股指数10%图：港股通高股息跑赢其他高股息指数www.swsresearch.com证券研究报告32025下半年：子版块核心观点，新逻辑（标黄）与传统逻辑◼航运船舶：长周期向上，中周期衰退预期改善。船舶板块已进入左侧布局区间，关注订单对应利润与当前市值接近的扬子江（新加坡上市），中国动力，中船防务H。东南亚集运高盈利具备持续性逻辑，重点关注德翔海运、海丰国际，以及回购支撑估值的的中远海控AH。油轮在OPEC增产周期具备超额收益概率较高，关注招商轮船，中远海能。产业链上下游标的关注中远海运国际、深圳国际◼跨境物流：全球跨境电商政策变化，全托管向半托管转换，海外仓需求激增，关注纵腾网络，乐歌、大健云仓，华贸物流。海外最后一公里具备显著优势的全球加盟快递极兔速递◼快递：内需韧性，寻找交易格局优化迹象。快递行业保持较高增速，直营物流自身产能利用率优化与需求弹性有望共振，关注无人车等技术应用对成本端影响，推荐顺丰控股、顺丰同城，关注京东物流、德邦股份。25年政策对于优化快递物流成本表态清晰，我们认为头部企业有望通过价格策略实现市场份额的集中，电商快递随时可能迎来交易格局优化的拐点，推荐圆通速递、中通快递、申通快递。推荐受益即时配送行业增长、第三方价值凸显的顺丰同城。◼航空：五一假期出行超预期以及节后量价进一步稳定，体现航司销售模式变化已有成效。油价进一步下行释放航司成本压力，在航空供应链恢复受限、宽体机利用率提升等变化下，航空供给逻辑已有多方面验证，内需复苏下航空需求侧有望触底提升，加速顺周期行情启动。航空市场正稳步过渡淡季阶段，从今年市场的供需结构来看，市场供给增长受限，旅客量自然增长的核心逻辑不变，去年淡季后市场票价绝对值快速回落，若后续国内航司票价回暖，将持续验证支撑航司收益提升逻辑。继续推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下航司能够释放较大业绩提升空间。推荐吉祥航空、中国国航、春秋航空、华夏航空、国泰航空、南方航空、中国东航。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注业绩持续修复的机场板块。◼铁路公路港口：铁路客运量保持增长，铁路货运看结构性投资机会；高速公路客货车流量稳中有增，路产改扩建酝酿新周期。推荐标的：大秦铁路、京沪高铁、浙江沪杭甬、皖通高速、宁沪高速、招商公路、嘉友国际；关注铁龙物流、四川成渝（A+H）、江苏宁沪高速公路、安徽皖通高速公路、山东高速、海晨股份、广深铁路、赣粤高速、福建高速、粤高速、深高速、中铁特货。港口港股高股息关注长和码头出售进展。◼风险提示：航运景气度下滑；钢价大幅上涨；油汇大幅波动、航空安全事故风险；快递行业价格竞争程度超预期；居民出行需求下降、物流需求下降。www.swsresearch.com证券研究报告4◼交运需求回归本质：商品空间错配带来运输需求，时间错配带来仓储需求◼运价超预期主逻辑：全球化配套的交运基础设施（船舶大型化、码头自动化），无法满足逆全球化下的实际需求（贸易碎片化、淡旺季不规律冗余产能需求增加）•经济增长导致的供需错配远远弱于战争、疫情等因素带来物理上的供应链撕裂•需求可预测性下降，波峰波谷，月度供需错配放大，运力冗余产能不足导致运价波动增加✓供给不稳定带来的周期强度远超需求超预期对运价的拉动。1973运费货值比20-70% VS 2004 运费货值比6%，2020年低油价高运价运费货值比16%。2020-2021集装箱、汽车船运价超过06年高点3倍以上。•需求韧性充足：海运贸易量增速约是全球GDP增速的的0.8-1.3倍。主要人口，全球GDP增长，海运需求仍维持正增长，但供给端码头、船舶、船厂产能变化缓慢。衰退预期下IMF下修全球GDP增速，传导到海运需求的影响下，与运距拉升相比不成为主逻辑商品地域错配产生运输需求顺周期-恒纪元-高效供应链靠量拉动经济增长带来总需求（量）对标2001-2008比较优势决定贸易路径（距离）乱纪元-供应链效率损失油等必选消费品需求有韧性（量）乱世“镖局”，对标1956-1973 奥纳西斯时代战争、地缘供应链从最优向次优妥协（距离）2020-2025航运板块大行情核心逻辑图：交通运输核心驱动:从比较优势的效率优先到“政治”、“正义”优先资料来源：Clarksons，申万宏源研究图：逆全球化全球供应链重构逆全球化需求新变化：贸易碎片化、需求可预测性减弱赋予交运公司新机会www.swsresearch.com证券研究报告5逆全球化需求新变化：贸易碎片化、需求可预