宏观经济观察系列(二)：美国居民消费软硬指标为何背离？

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 宏观周报 美国居民消费软硬指标为何背离？ 宏观经济观察系列（二）  核心结论 分析师 边泉水 S0800522070002 13911826169 bianquanshui@research.xbmail.com.cn 杨一凡 S0800523020001 13472533756 yangyifan@research.xbmail.com.cn 慈薇薇 S0800523050004 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 相关研究 乱云飞渡仍从容：财政货币政策的静与动—宏观经济观察系列（一） 2025-05-25 天平的两端，如何看待此次日债波动？—海外政策周聚焦 2025-05-25 特 朗 普 减 税 法 稳 步 推 行 ， 如 何 看 ？ 2025-05-23 房 地 产 需 求 回 落 — 4 月 经 济 数 据 点 评 2025-05-19 中美达成阶段性贸易协议，美国减税政策进程受阻—海外政策周聚焦 2025-05-18 一、美国居民消费软硬指标为何背离？美国密歇根消费者信心指数和世界大型企业联合会消费者信心指数自 2024 年年底以来出现回调，但相较之下，居民实际消费支出走势在一季度较强，零售销售的表现也与调查数据所显示的情况不一致。如何理解上述现象？1）消费者信心的回落主要由于对于未来情况悲观导致。密歇根消费者信心的数据显示现状指数从 2024 年 12 月至2025 年 5 月期间下降了 17.5 个点，而预期指数则在同期下降 26.8 个点，拉低了整体的信心指数。同时，世界大型企业联合会消费者信心调查中未来三项预期指标都出现明显下滑，反映出消费者对未来普遍存在的悲观情绪。2）特朗普贸易政策的不稳定使得居民担心后续物价出现大幅上涨。截至 5月，密歇根大学一年期和五年期通胀预期分别为 6.6%和 4.2%，远超疫情和2018 年关税时期，或表明市场预期本轮关税带来的“供给冲击”持续时间更久，对价格一次性的提振也更高。 和实际消费支出表现一致，经历了 3 月“抢进口”之后，4 月的零售销售环陷入平淡，但表现仍然可观。4 月零售销售环比虽然较 3 月有所放缓，但是食品服务和饮吧、无店铺零售的销售额环比仍然维持正增长，或表明居民仍在继续消费。 居民消费端虽放缓但并未像软指标显示出来的“失速”，下半年减税顺利推出，消费依然是经济最重要的压舱石。虽然当前持续高企的利率和劳动力市场的放缓会继续抑制消费，但这是一个缓慢的过程。当前非农平均薪资和通胀之差依然处于正区间。众议院版本的“大美丽法案”获得通过，若下半年减税顺利推出，大财政政策或进一步支撑消费，届时“滞”的压力减小，更多关注“胀”。 二、中观产业跟踪：结合高频数据来看，当前上游工业品走弱，制造表现分化，下游需求弱势企稳。从我们编制的中观行业综合景气指数来看，轻工、汽车、交运、证券在中高景气区间，上游价格延续趋势性回落，地产与农林牧渔行业触底改善。 三、大类资产：A 股三大指数仍以调整为主，发达国家指数普遍收涨。受益于特朗普关税政策带来的反转，全球风险偏好有所企稳。从债市来看，近期宏观数据相对平淡，缺乏足够的交易驱动因素，消息面扰动有限，中债延续震荡。从汇率来看，人民币兑美元小幅走强，但是兑欧元的贬值压力仍存。 风险提示：中国政策存在发生重大变化的可能、全球经济放缓超预期、地缘政治扰动超预期。 证券研究报告 2025 年 06 月 01 日 宏观周报 西部证券 2025 年 06 月 01 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 美国居民消费软硬指标为何背离？ ................................................................................. 3 二、 中观产业跟踪 .................................................................................................................. 6 三、 大类资产观察 .................................................................................................................. 8 四、 近期政策一览 .................................................................................................................. 9 五、 宏观日历 ....................................................................................................................... 10 六、 风险提示 ....................................................................................................................... 11 图表目录 图 1：美国消费软硬指标背离 .................................................................................................. 3 图 2：美国实际 GDP 同比分项（%） ..................................................................................... 3 图 3：密歇根大学消费者预期指数下行幅度远高于现状指数 ................................................... 4 图 4：世界大型企业联合会消费者预期指数下行幅度高于现况指数 ........................................ 4 图 5：美国零售销售表现（%） ............................................................................................... 4 图 6：美国非农平均薪资和通胀之差依然处于正区间 .............................................................. 5 图 7：美国家庭债务占个人可支配收入不高 .................................................................