纺织服饰行业全球体育用品品牌2025年三季度跟踪深度报告：Nike单季营收正增长，Adidas积极备战世界杯

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 纺织服饰 2025 年 12 月 18 日 Nike 单季营收正增长，Adidas 积极备战世界杯 看好 ——全球体育用品品牌 2025 年三季度跟踪深度报告 相关研究 《 专业功能品牌彰显韧性，Nike 拐点将至—— 全球体育用品品牌 2025 年二季度跟踪深度报告》 2025/09/19 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 求佳峰 A0230523060001 qiujf@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 研究支持 朱本伦 A0230125090001 zhubl@swsresearch.com 联系人 朱本伦 A0230125090001 zhubl@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 国 际 运 动 品 牌 ： 多 数 品 牌 业 绩 超 预 期 ， 运 动 品 牌 财 报 普 遍 回 暖 。 最 新 财 季 ，Deckers/Lululemon/Adidas/VF/Nike/Puma 营收分别同比+9.1%/+7.1%/+3.0%/ +1.6%/+1.1%/-15.3%，归母净利润分别同比+10.7%/-12.8%/+4.1%/+263.7%/-30.8%/由盈转亏，其中 Deckers、Adidas、VF、Nike、Lululemon 业绩超预期， Puma 营收、利润依旧承压，但整体符合预期。 ⚫ 国际运动品牌对下一财季指引偏谨慎，全年业绩指引中性偏乐观。1）下一财季展望：Nike 预计下一财季营收同比下滑低单位数，但降幅环比收窄；VF 最新财季营收同比增长 1.6%背景下（剔除汇率因素后同比-1%），预计下一财季营收同比下滑 1-3%，指引偏谨慎。2）全年指引：多数运动品牌预计全年营收增速约个位数，Deckers 预计FY26 营收 53.5 亿美元（同比增长 7%），Adidas 预计 FY25 营收同比增长 9%，Lululemon 预计 FY25 营收同比增长 4%，Puma 预计 FY25 营收同比下滑低双位数。 ⚫ 分地区看，北美/美国地区销售仍然承压，大中华区、欧洲地区呈现复苏趋势。最新财季：1）北美/美国：Adidas/Lululemon/Puma/VF/Deckers 营收同比-4.7%/-3.0%/ -22.3%/-0.9%/-1.7%，Nike 营收同比+4.0%，北美消费低迷，多数品牌增长乏力。2）大中华区：Lululemon/Adidas/Nike 同比+42.4%/+0.1%/-9.2%，随中国大陆需求好转、库存调整顺利，部分品牌在大中华区销售压力环比减弱，Lululemon 通过新开门店、优化电商渠道等方式实现逆势高增。3）欧洲/EMEA：Adidas/VF/Nike 营收同比+8.2%/+6.3%/+6.0%，Puma 营收同比-9.4%，各品牌表现有所分化，但整体上呈复苏趋势。 ⚫ 库存情况：Nike 去库存持续推进，Adidas 为应对世界杯采取提前备货。最新财季末，Nike 存货金额同比-1.7%，其中 EMEA、大中华区去库顺利，北美地区库存金额同比增长，主要系美国关税影响，实际库存量同比下降。Adidas/Lululemon/Puma/ Deckers/VF 存货金额同比+20.9%/+10.9%/+17.3%/+7.4%/-10.9%，其中 Adidas库存同比大幅增长，主要为确保世界杯相关产品能够及时供应，提前采购并提前入库，保障零售商在需求增长时能及时补货，维持供应链可靠性。 ⚫ 国货运动品牌：25Q3 销售边际转弱，垂类户外及高性价比品牌表现更优。1）安踏户外品牌高增，主品牌下调指引：25Q3 安踏品牌与 FILA 低单位数增长，其他品牌增长45-50%，延续强劲势头。考虑到三季度消费环境较弱，公司下调安踏品牌指引，从增长中单位数调至低单位数。2）李宁流水下降：25Q3 李宁成人全渠道流水同比下降中单位数，李宁 YOUNG 保持双位数增长。3）特步表现稳健：特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，索康尼品牌三季度全渠道流水同比增长超 20%。4）361 度延续双位数增长：主品牌及童装线下流水均同比增长约 10%，电商流水增速约 20%。 ⚫ 行业观点及投资分析意见：25Q3 多数国际运动品牌业绩超预期，国内运动品牌销售边际转弱，但专业性品牌、高性能户外、运动新支线等方向孕育结构性机会。基于全球运动品牌发展势头，提示运动产业链投资方向：1）全球化供应链制造商：申洲国际、华利集团、新澳股份、伟星股份、百隆东方。2）运动户外品牌：波司登、安踏、滔搏、361 度，建议关注伯希和（已递交招股书）、李宁、特步。 ⚫ 风险提示：全球需求增速不及预期；品牌去库存；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 25Q3 多数国际运动品牌业绩超预期，国内运动品牌销售边际转弱，但专业性品牌、高性能户外、运动新支线等方向孕育结构性机会。基于全球运动品牌发展势头，提示运动产业链投资方向：1）全球化供应链制造商：申洲国际、华利集团、新澳股份、伟星股份、百隆东方。2）运动户外品牌：波司登、安踏体育、滔搏、361 度，建议关注伯希和（已递交招股书）、李宁、特步。 原因与逻辑 FY26Q1，Nike 单季营收转为正增长释放困境反转积极信号。我们认为，Nike本轮调整已历时超两年，期间总体呈现去库存，至 FY26Q1（25 年 6~8 月）单季营收首次转为正增长，同时期末库存也开始环比加库，释放积极信号。参照更早完成调整的 Adidas，本轮修复自 24Q1 开始，至今已连续 7 个季度维持单季营收增速为正，对应期末库存也连续环比增加，最新 25Q3 期末库存 54.7 亿元（同比+20.9%），带动供应链订单持续改善，相关制造商业绩改善。 国货品牌零售创新业态加快，适应国内新消费趋势成为高景气方向。跟踪近月我国服装鞋帽、针纺织品零售额走势，7-11 月增速分别同比+1.8%/+3.1%/+4.7%/ +6.3%/+3.5%，可见步入上年同期低基数窗口之后，增速已开启抬头，可谨慎乐观展望后续弹性。国内理性消费主义升温，超级安踏、361 度超品店、特步精选奥莱满足高性价比、