优刻得(688158)深度报告：从响应DeepSeek看优刻得，云计算价值重估进行时

证券研究报告 | 公司深度 | IT 服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 优刻得(688158) 报告日期：2025 年 06 月 05 日 从响应 DeepSeek 看优刻得，云计算价值重估进行时 ——优刻得深度报告 投资要点 ❑ 中国领先的第三方云计算服务商 公司是中国领先的第三方云计算服务商，以 IaaS（计算、存储、网络）、PaaS（数据库、缓存、容器）为核心，持续拓展大数据、人工智能等高附加值产品，构建了完整的云计算产品矩阵。服务模式分为公有云、混合云与私有云，2024 年分别占收入比例为 50.61%、34.93%、3.50%。其中，公有云客户以移动互联、互动娱乐、企业服务等互联网客户为主；混合云及私有云客户包括金融、政府机构等。管理层专业背景深厚，董事长曾获“上海市科学技术奖一等奖”、“中国通信学会科学技术奖（科技进步类）一等奖”等称号，曾在华为、腾讯等企业任职，可引领公司快速响应行业变化、把握行业趋势。 ❑ DeepSeek 降低模型部署门槛，云计算厂商受益推理需求增加 DeepSeek 推出 R1 系列模型并遵循 MIT 开源协议，模型参数量仅为 660B，并提供 1.5B-70B 系列蒸馏模型，大幅度降低了模型的部署门槛与推理成本。根据优刻得的配置建议，14B 模型仅需 2 卡 4090 即可部署。针对公有云服务，中小企业乃至个人用户均可通过云计算厂商提供的模型及算力资源服务调用 DeepSeek 模型 API、使用模型，实现了低成本供给创造需求。针对私有化部署，由于DeepSeek 系列模型参数量较小且性能与 OpenAI o1 模型看齐，政企用户可实现以较低成本完成私有模型部署，从而创建机构内部的垂类模型，有望为公司带来私有模型部署的机遇。 ❑ 快速上线 DeepSeek 模型，第三方身份优势凸显 快速上线 DeepSeek 模型反映出公司具备深刻的行业洞察以及强大的执行力，方能及时把握机遇。公司在 DeepSeek Janus-Pro-7B 发布后第二天就上线了对应的模型，在 2 月 3 日上线 R-1 系列模型，可以在云端为用户提供模型服务。作为第三方云计算服务商，公司凭借独立性与中立性，有望成为对数据安全较为敏感的大模型企业、政企及金融客户的优先选择。此外，公司与智谱 AI 等大模型厂商合作，针对模型的训练推理环节中的算力运营，具备行业 know how，有望助力公司在竞争中获得优势。 ❑ 盈利预测与估值 我们预计公司云业务将持续增长，混合云、私有云将快速增长。预计 2025-2027 年 公 司 营 业 收 入 达 到 18.49、21.56、24.59 亿 元 ， 同 比 增 速 为+23.03%、+16.58%、+14.08%；归母净利润分别为-1.05、0.05、1.00 亿元。我们采用 PS 估值，以数据港、奥飞数据、网宿科技作为可比公司，可比公司 2026 年预测 PS 均值为 6 倍，公司 2026 年对应 4 倍 PS。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 技术进步不及预期、商业化不及预期、上游供应不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：刘雯蜀 执业证书号：S1230523020002 liuwenshu03@stocke.com.cn 分析师：童非 执业证书号：S1230524050005 tongfei01@stocke.com.cn 研究助理：张致远 zhangzhiyuan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥22.16 总市值(百万元) 10,040.59 总股本(百万股) 453.10 股票走势图 相关报告 -12%48%107%167%226%286%24/0624/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0525/06优刻得上证指数优刻得(688158)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,503 1,849 2,156 2,459 (+/-) -0.81% 23.03% 16.58% 14.08% 归母净利润 -241 -105 5 100 (+/-) / / 105.09% 1770.61% 每股收益(元) -0.53 -0.23 0.01 0.22 P/E / / 1,878.74 100.43 资料来源：浙商证券研究所 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司云业务将持续增长，混合云、私有云将快速增长。预计 2025-2027 年公司营 业 收 入 达 到 18.49、21.56、24.59 亿 元 ， 同 比 增 速 为+23.03%、+16.58%、+14.08%；归母净利润分别为-1.05、0.05、1.00 亿元。我们采用 PS 估值，以数据港、奥飞数据、网宿科技作为可比公司，可比公司 2026 年预测 PS 均值为 6 倍，公司 2026 年对应 4 倍 PS。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1)国产模型持续突破，推理需求普及 2)公司持续致力于提升毛利率、降本增效 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：云计算公司难以盈利，同时相较于大厂公司缺乏明显竞争优势。 我们认为：从优刻得在 DeepSeek 模型发布后及时响应并上线，反映出公司深刻的行业理解，在 DeepSeek 模型需求快速增长的背景下，公司作为第三方云厂商更受客户信任，有望优先受益。同时，公司调整业务结构，高毛利业务占比提升，未来公司有望扭亏为盈。 ⚫ 股价上涨的催化因素 DeepSeek 等国产模型产生新突破、DeepSeek 模型服务供不应求、公司实现盈利 ⚫ 风险提示 技术进步不及预期、商业化不及预期、上游供应不及预期。 优刻得(688158)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国内领先中立云计算服务商 ........................................................................................................................ 5 1.1 全栈产品体系，技术优势显著 .......................................................................................................................................... 5 1.2 产品矩阵日益完善 .........................................