继峰股份(603997)公司深度研究：乘用车座椅放量%2b格拉默整合向上，公司2025年有望进入收获期

国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2025 年 06 月 03 日公司研究评级：增持(维持)研究所：证券分析师：戴畅S0350523120004daic@ghzq.com.cn[Table_Title]乘用车座椅放量+格拉默整合向上，公司 2025年有望进入收获期——继峰股份（603997）公司深度研究最近一年走势相对沪深 300 表现2025/06/03表现1M3M12M继峰股份9.9%24.2%20.1%沪深 3002.2%-0.9%7.3%市场数据2025/06/03当前价格（元）13.6052 周价格区间（元）9.56-14.90总市值（百万）17,218.64流通市值（百万）17,218.64总股本（万股）126,607.62流通股本（万股）126,607.62日均成交额（百万）100.18近一月换手（%）0.84相关报告《继峰股份（603997）2024 年年报点评：乘用车座椅逐步放量，不良资产成功剥离（增持）*汽车零部件*戴畅》——2025-04-02《继峰股份（603997）2024 年三季报点评：格拉默阵痛拖累业绩，夯实基础轻装上阵（增持）*汽车零部件*戴畅》——2024-11-04《继峰股份（603997）公司点评：拟出售 TMD 公司股权，为格拉默美洲区扭亏为盈夯实基础（增持）投资要点:核心逻辑：过去受乘用车座椅业务投入和格拉默全球整合影响，公司收入增长但利润承压，而 2024 年我们看到公司多个积极变化：1）乘用车座椅 2024 年首次实现年度盈亏平衡，2025 年随更多项目投产有望进入收获期；2）2024 年末公司对格拉默 TMD 进行资产剥离，格拉默业绩释放拐点或即将到来；3）隐藏式电动出风口和车载冰箱稳步上量，逐步成为公司新的增长点。基于此，我们认为公司 2025 年开始有望进入业绩释放的新周期。座椅业务：公司 2025 年有望迎来规模化收获期。（1）乘用车座椅市场规模超过千亿元：乘用车消费属性增强→座椅功能要求提升→座椅单价提升，我们预计 2025/2027 年乘用车座椅单车价值将上涨至 5000/5200 元，对应我国乘用车座椅市场规模为 1391/1497 亿元，全球乘用车市场规模为 3496/3820 亿元。（2）自主崛起大趋势下公司拓展至乘用车座椅：公司前期为座椅头枕龙头企业，单车配套价值量有限，在近年自主品牌崛起带动供应链格局重塑时，公司借助收购格拉默带来的品牌优势，以及本土供应商在成本管理和供应链上的优势，成功切入座椅赛道。（3）公司在手订单充沛，2025 年迎来收获期：截至 2025 年 2 月 28 日，公司在手乘用车座椅订单超20 个。随着 2025 年更多优质订单的投产放量，预计 2025 年实现乘用车座椅业务收入 50~70 亿元，进入放量周期。格拉默整合：剥离北美亏损资产&加速欧洲整合，后续整体盈利有望修复向上。公司 2019 年收购格拉默，之后进行了组织架构调整，高管团队调整，降本增效等系列整合措施。整合后格拉默欧洲区经营平稳，亚太区趋势性提升，但美洲区则持续亏损较多。2023 年，格拉默整体经营性 EBIT 0.6 亿欧元，格拉默欧洲、亚太、美洲区域经营性 EBIT 分别为 0.6、0.6、-0.4 亿欧元。2024 年末公司剥离美洲区的亏损资产 TMD，计提资产减值及信用减值损失 3.04 亿元人民币，我们认为，美洲区财务表现或已于 2024 年触底，后续有望轻装上阵。公司 2024 年同时进一步加速欧洲区业务的整合，随着北美亏损业务的剥离，我们预计公司格拉默整体经营状态和财务表现均将恢复向上。证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分2*汽车零部件*戴畅》——2024-09-24《继峰股份（603997）2024 年中报点评：战略新业务发展迅速，格拉默北美大幅减亏（增持）*汽车零部件*戴畅》——2024-08-19《继峰股份（603997）2024 年一季报点评：一季度业绩短期承压，获得德国宝马乘用车座椅定点（增持）*汽车零部件*戴畅》——2024-05-03头枕和其他新业务：战略新业务进入收获期，头枕&扶手保持稳定。头枕是公司基盘业务，2019-2023 年公司头枕全球市场占有率在18-20%间波动，考虑全球乘用车产量处于上升态势，预计 2025/2027年，公司座椅头枕业务有望贡献 40/43 亿元的营业收入，持续稳健增长。电动出风口、隐形门把手、车载冰箱等是公司新布局的业务，随着电动车渗透率提升以及配置升级整体市场空间扩容。2024 年公司隐藏式电动出风口和车载冰箱分别实现收入 4.05/1.21 亿元，开始放量，未来有望成为公司新增长点。盈利预测和投资评级公司为国内汽车座椅头枕领先企业，产品维度横纵向拓展，区域维度国内外全球拓展。我们看好公司乘用车座椅总成业务后续的放量，以及格拉默北美不良资产剥离后的逐步恢复，预计公司 2025-2027 年实现营业收入 259.92、290.50、321.08亿元，同比增速为 17%、12%、11%；实现归母净利润 6.31、10.33、14.49 亿元，同比增速为 211%、64%、40%；EPS 为 0.50、0.82、1.14 元，对应 2025-2027 年 PE 估值分别为 27、17、12 倍，维持“增持”评级。风险提示原材料价格持续上涨；销量不及预期；新产品研发不及预期；格拉默整合不及预期；海外市场拓展不及预期；市场空间测算存在偏差；国内国际市场不可完全对比。[Table_Forcast1]预测指标2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）22255259922905032108增长率(%)3171211归母净利润（百万元）-56763110331449增长率(%)-3782116440摊薄每股收益（元）-0.450.500.821.14ROE(%)-12121618P/E—27.3016.6711.88P/B3.123.202.682.19P/S0.650.660.590.54EV/EBITDA20.3313.208.656.10资料来源：Wind、国海证券研究所证券研究报告请务必阅读正文后免责条款部分3内容目录1、 基本介绍：公司是座椅头枕市场龙头，并开拓座椅总成打造第二条“生命线”................................................... 61.1、 发展历程：从国内头枕龙头成长为全球内饰供应商，座椅业务打开二次成长空间.........................................61.2、 公司治理：股权结构集中，对格拉默有绝对控制权........................................................................................ 71.3、 历史财务：经历整合挑战，公司成功实现业绩增长和扭亏............................................................................. 72、 乘用车座椅：2024 是量产元年，2