公用事业行业深度跟踪：两部委发文推动绿电直连，关注电力在红利中的改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 22 [Table_Page] 跟踪分析|公用事业 证券研究报告 [Table_Title] 公用事业行业深度跟踪 两部委发文推动绿电直连，关注电力在红利中的改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 关注:申能股份+华电国际 A/华电国际电力股份 H+长江电力+川投能源+福能股份+广州发展+华能国际 A/华能国际电力股份 H+龙源电力 H ⚫ 两部委发文推动绿电直连，继电价改革后、消纳政策紧随其后。5 月30 日，两部委发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，总体来看以满足用户绿电需求、解决新能源就地消纳为核心发展目标。项目按照负荷是否接入公共电网分为并网型和离网型两类；其中并网型项目年自发自用电量占总可用发电量的比例应不低于 60%，占总用电量的比例应不低于 30%，并不断提高自发自用比例，2030 年前不低于 35%；在现货市场连续运行地区，可采取整体自发自用为主，余电上网为辅的模式，现货市场未连续运行地区，不允许向公共电网反送。本次政策推动绿电直连，隔墙售电模式逐步放开，绿电清晰可溯源有望催化更多企业绿能使用需求、提高绿电消纳。 ⚫ 山东、广东、蒙东 136 号文细则陆续落地，新能源价端逐步清晰。5月，山东、广东、内蒙古陆续印发新能源上网电价改革细则，其中山东、蒙东存量机制电价定为燃煤标杆，广东增量项目机制电价为竞价形成；保障时长方面，山东、蒙东存量项目为保障全生命周期合理利用小时或投产满 20 年后；广东增量海风为 14 年、其他新能源项目 12年。我们认为绿电已经从成长模型转向价值模型，市场的困惑主要在于 ROE 能否稳定下来及稳定在什么水平，这需要依靠合约电价、补贴、绿色交易等政策进展，建议关注高 ROE 低 PB 的绿电公司。 ⚫ 业绩或再超预期，电力有望成为优势红利。（1）火电绩优不止于 Q2：最新秦港 Q5500 动力煤现货价格已经跌至 611 元/吨（同比下跌 273元/吨），北港库存有所下滑但仍在高位，关注补库完成后的煤价水平，煤价走低正在塑造 Q2 及全年入炉煤价下移，业绩高增不止于 Q2；（2）水电蓄能突出且超预期：我们测算长江电力尽管 4 月发电量同比增长1.2%，但 4 月末蓄能同比仍偏高 67 亿度，5 月长江电力的电站需要完成消落任务，预计将加大力度放水；（3）市值管理和电改仍在加强：市值管理将通过稳定预期、减少减值、提升分红等市值管理举措，电改也在证明火电的盈利稳定性和绿电的 ROE 提升，实现稳定的合理利润。我们强调，火电水电已经扭转了年初对业绩下滑的悲观预期，大概率后续业绩再超预期，攻防兼备且低配，将成强势红利。 ⚫ 建议关注三个组合。（1）红利资产的稳健防御：长江电力、川投能源、申能股份、广州发展；（2）弹性火电的防守反击：煤价低位下业绩超预期，华电国际（A）/华电国际电力股份（H）、华能国际（A）/华能国际电力股份（H）、京能电力等北方公司；（3）政策驱动下的绿电进攻：高 ROE 低 PB 的龙源电力 H、新天绿色能源、福能股份。 ⚫ 风险提示。改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-06-02 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 姜涛 SAC 执证号：S0260521070002 021-38003624 shjiangtao@gf.com.cn 分析师： 许子怡 SAC 执证号：S0260524010002 021-38003618 xuziyi@gf.com.cn 分析师： 郝兆升 SAC 执证号：S0260524070001 0755-82557403 haozhaosheng@gf.com.cn 请注意，姜涛,许子怡,郝兆升并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 公用事业行业深度跟踪:火电稳量降本+水电蓄能突出，业绩或再超预期 2025-05-25 公用事业行业深度跟踪:电力的三重催化：绩优持续+电改提速+市值管理 2025-05-18 公用事业行业:山东发布 136 号文细则，关注电力的低配与绩优 2025-05-11 [Table_Contacts] 联系人： 刘恒君 021-38003779 liuhengjun@gf.com.cn -14%-7%0%6%13%20%06/2408/2410/2401/2503/2505/25公用事业沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 22 跟踪分析|公用事业 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 申能股份 600642.SH CNY 8.98 2025/05/13 买入 10.40 0.87 0.93 10.32 9.66 3.88 3.66 10.40 10.70 华电国际 600027.SH CNY 5.85 2024/08/25 买入 7.43 0.71 0.81 8.24 7.22 2.80 2.62 9.60 10.30 华电国际电力股份 01071.HK HKD 4.55 2024/08/25 买入 5.64 0.71 0.81 5.91 5.17 1.98 1.85 9.60 10.30 华能国际 600011.SH CNY 7.23 2025/03/31 买入 9.16 0.76 0.87 9.51 8.31 1.90 1.78 8.30 8.90 华能国际电力股份 00902.HK HKD 4.96 2025/03/31 买入 5.95 0.76 0.87 5.95 5.24 1.19 1.12 8.30 8.90 建投能源 000600.SZ CNY 6.79 2025/03/19 买入 6.58 0.41 0.50 16.56 13.58 3.15 2.90 6.90 7.90 长江电力 600900.SH CNY 30.20 2025/05/05 买入 35.31 1.41 1.50 21.42 20.13 10.42 10.28 15.60 15.80 川投能源 600674.SH CNY 16.85 2025/04/13 买入 21.83 1.09 1.18 15.46 14.28 12.51 11.57 1