海博思创(688411)把握新能源消纳大机遇，出海开启新成长

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 35 [Table_Page] 公司深度研究|其他电源设备Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 海博思创（688411.SH） 把握新能源消纳大机遇，出海开启新成长 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 把握新能源消纳大机遇，专注储能系统快速扩张。公司成立于 2011 年，核心管理团队来自西门子、美国国家半导体等全球电气设备龙头。2019年战略聚焦储能系统集成，剥离其他业务顺应新能源消纳大机遇。2021-2024 年公司储能系统销量达 0.7/2.2/6.2/11.8GWh，出货规模快速增长，国内市场份额稳居前二，海外市场取得突破有望成为第二成长曲线。公司凭借规模、品牌、技术三重优势，2024 年实现营收 82.7 亿元，同比+18.4%，毛利率 18.5%、净利率 7.9%大幅领先行业。 ⚫ 国内 136 号文推动储能行业翻新篇，海外消纳与电网建设刚需仍存，全球需求稳健增长。国内：136 号文取消强制配储，推动储能产业由政策驱动向市场驱动转变，倒逼储能企业从“低价竞标”转向“价值创造”。国内迎来增速换挡与行业出清，交易能力有望成为下一阶段胜负手。海外：欧洲灵活性资源需求迫切+商业模式完善+补贴转向，大储发展明显提速；美国健全的市场机制决定储能发展趋势，关税影响可控，电网矛盾增强收益韧性；中东推动能源转型，大项目频发。我们预计 2025-2027年全球储能新增装机约 228/280/366GWh，同比+18%/+23%/31%。 ⚫ 稳扎国内市场，出海开启新成长。产品+渠道助力公司快速发展，产品端：公司构建覆盖全场景的储能系统解决方案，基于规模优势推出海博AI 云平台助力全生命周期项目价值最大化。渠道端：合作国电投、中核、华能等头部央企，渠道优势确立龙头地位。公司基于国内丰富的交付与应用经验拓展海外市场，与施耐德、壳牌、Fluence、NW、Tesseract等海外电气设备或储能企业深化合作，海外市场助力公司开启新成长。 ⚫ 盈利预测与投资建议 。公司作为储能集成行业龙头企业，预计2025-2027 年归母净利润 8.9/11.4/13.5 亿元，同比增长 37.3%/28.1%/ 18.9%，对应 EPS 为 4.94/6.32/7.52 元/股，参考可比公司估值给予公司 2025 年 18xPE，对应合理价值 88.90 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。储能装机不及预期；贸易战加剧风险；竞争格局恶化风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 6982 8270 13620 16539 19400 增长率（%） 165.9% 18.4% 64.7% 21.4% 17.3% EBITDA（百万元） 822 878 1167 1495 1780 归母净利润（百万元） 578 648 889 1139 1354 增长率（%） 226.1% 12.1% 37.3% 28.1% 18.9% EPS（元/股） 4.34 4.86 4.94 6.32 7.52 市盈率（P/E） - - 14.04 10.97 9.23 ROE（%） 24.2% 20.6% 19.6% 21.4% 21.6% EV/EBITDA - - 8.17 6.03 4.61 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 69.35 元 合理价值 88.90 元 报告日期 2025-06-02 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（亿股） 1.80/0.35 总市值/流通市值（亿元） 124.89/24.72 一年内最高/最低（元） 89.98/59.60 30 日日均成交量/成交额（亿） 0.01/0.97 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -2.57/8.70 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136690 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 分析师： 陈昕 SAC 执证号：S0260522080008 010-59136699 gfchenxin@gf.com.cn 分析师： 高翔 SAC 执证号：S0260524070008 021-38003841 gaoxiang@gf.com.cn 请注意，陈子坤,陈昕,高翔并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -10%0%11%21%32%42%01/2502/2503/2503/2504/2505/2505/25海博思创沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 35 海博思创|公司深度研究 目录索引 一、把握新能源消纳机遇，专注储能系统快速扩张 ............................................................ 5 （一）电池系统集成起家，战略转型聚焦储能系统集成业务 ..................................... 5 （二）紧抓新能源消纳大机遇，储能业务高速成长 ................................................... 8 二、烈火见真金，储能行业迈向高质量发展新阶段 .......................................................... 10 （一）国内 136 号文开启储能新篇章，大储由强配向市场驱动转变 ....................... 10 （二）海外刚性需求，欧洲、中东、印度有望快速放量，美国关税影响可控 ......... 15 （三）市场空间：中美增速换挡，欧洲、中东保持高速成长 ................................... 23 三、路遥知马力，稳扎国内拓展海外新成长..................................................................... 24 （一）产品性能优异，加码“交易能力”抢占储能运营下一制高点 ........................ 24 （二）合作头部央企，渠道优势确立龙头地位....................................................