医药行业2025下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2025 年 6 月 4 日2025 下半年展望：多重利好驱动板块趋势稳中向好，择时择优布局板块行情稳中向好，2H25 继续把握创新+高增长两条主线：2025 年有望成为医药行业的关键转折之年：1）政策面短期扰动基本出清，2H25 更多利好政策有望落地；2）行业层面未来两年内盈利高增长确定性强，同时短期盈利预测逐步上修；3）创新药延续 4Q23-2024 年的出海热潮，同时在药物种类、交易模式等方面有诸多新趋势。对于 2H25 的板块表现和选股逻辑，我们判断：1）短期内，宏观环境复苏+降息周期+政策利好有望驱动整体板块继续上行的β机会；2）行业标的普涨后，后续α机会将来自当前仍被低估、长期增长空间清晰、催化剂丰富的个股。创新药—出海交易和业绩表现驱动价值回归：我们预计头部生物科技企业将集中迎来盈亏平衡的关键转折点。建议择时布局短期催化剂丰富且长期成长空间清晰的标的，包括康方生物（9926 HK）、荣昌生物（9995 HK）、科伦博泰（6990 HK）。处方药—关注短期业绩增速和长期创新增值空间：港股龙头收入和净利润增速有望重回或稳定在双位数；同时，随着管线持续向后期推进，重磅数据读出和出海交易落地有望推动创新平台价值兑现和估值溢价。重点推荐先声药业（2096 HK）。CXO—底部反转进行时：行业景气度的复苏将转化为较快的业绩增速，1Q25 A 股龙头 CXO 业绩已强势开启反弹通道。我们推荐具潜力细分赛道龙头标的药明合联（2268 HK）和金斯瑞（1548 HK）。民营医院—优选高质量民营医院标的：我们推荐短期业绩增长确定性强、长期扩张路径清晰且专科天花板可观的固生堂（2273 HK）和海吉亚医疗 （6078 HK），同时关注政策红利效应显著的锦欣生殖（1951 HK）。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 医药行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3071.824.6065.20915.613.82.442.11NA百济神州6160 HK买入208.80155.900.0430.540457.136.87.035.21NA翰森制药3692 HK买入24.6027.300.7000.84035.729.84.523.93NA信达生物1801 HK买入60.0074.250.4581.101148.561.87.786.73NA中国生物制药1177 HK买入4.804.620.1580.18726.822.62.402.24NA康方生物9926 HK买入115.0081.150.7392.329100.631.98.937.03NA科伦药业002422 CH买入42.5039.721.9562.24020.317.72.982.76NA科伦博泰生物6990 HK买入400.00359.00-2.3120.145NA 2,266.425.0423.09NA药明合联2268 HK买入51.0042.050.8931.17143.232.95.664.51NA传奇生物LEGN US买入65.0028.43-0.4370.290NA98.2NANANA和黄医药13 HK买入44.0023.700.5290.1745.717.4NANANA荣昌生物9995 HK买入66.0049.40-1.509-0.493NANA11.8112.77NA先声药业2096 HK买入14.3012.500.5000.63622.918.03.422.88NA金斯瑞生物1548 HK买入28.7513.080.1130.08514.819.60.770.75NA通化东宝600867 CH买入14.007.830.7330.82110.79.51.681.49NA云顶新耀1952 HK买入65.0047.90-0.8140.959NA45.83.653.31NA康诺亚2162 HK买入57.0044.85-3.109-2.820NANA7.1614.04NA海吉亚医疗6078 HK买入18.0015.801.1821.35712.310.71.541.21NA固生堂2273 HK买入42.0037.001.7542.25919.315.02.852.35NA锦欣生殖1951 HK买入3.752.910.1540.19017.414.00.700.682.6德琪医药6996 HK买入6.603.95-0.425-0.280NANANANANA恒瑞医药600276 CH中性51.0055.291.1161.29349.642.87.086.28NA药明生物2269 HK中性25.0025.201.1781.53519.615.01.801.61NA石药集团1093 HK中性7.208.050.4450.49416.614.92.522.40NA康宁杰瑞制药9966 HK中性5.008.33-0.100-0.042NANA2.902.94NA百时美施贵宝BMY US沽出33.1048.094.0453.98311.912.13.072.74NA平均55.2129.45.124.922.66/2410/242/256/25-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%行业表现恒生指数丁政宁Ethan.Ding@bocomgroup.com(852) 3766 1834诸葛乐懿Gloria.Zhuge@bocomgroup.com(852) 3766 18452025 年 6 月 4 日医药行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录1H25 复盘：政策优化与创新突破共振，开启估值修复与结构性增长新周期 ..............................3股价表现：多年跌势终结，跑赢大盘........................................................................................................................................................3基本面：业绩加速分化，1Q25 CXO、创新药、医院板块业绩增长较快，仿制药、疫苗、器械/诊断、中药等板块有所下滑.......5估值和机构持仓仍处于底部区间..............................................