经济形势跟踪：关税战压力稍缓，国内房价明显回调

宏观经济 | 证券研究报告 — 宏观策略评论 2025 年 6 月 3 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 宏观经济 证券分析师：徐高 (8610)66229055 gao.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519050002 证券分析师：郭军 (8610)66229081 jun.guo@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300519070001 证券分析师：李晨希 chenxi.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300525010002 经济形势跟踪： 关税战压力稍缓，国内房价明显回调  在 2025 年 5 月下半月，我国经济出现了一些值得关注的边际变化。  第一，在 5 月 12 日中美于日内瓦达成关税临时协议后，我国出口状况有所改善，但对美出口仍处于持续回调的态势中。尽管临时协定在短期内带来一定改善，我国出口形势仍面临不确定性。关税摩擦的反复，以及“抢出口”效应的逐步减弱，仍对未来出口走势构成一定压力。  第二，反映国内经济活动的指标在 5 月下半月整体维持稳定。高炉开工率、磨机运转率、高速公路货车流量等指标与上半月基本持平，波动有限。值得关注的是，轮胎开工率回升至“五一”假期前的水平，5 月下半月数据表明相关担忧有所缓解，整体判断汽车行业仍维持较高景气度。  第三，5 月下半月房地产销售仍显偏弱，部分二手房价格出现较明显的回调。商品房销售延续春节以来的低位运行态势，其中二三线城市的下行压力相对更大。值得关注的是，一线城市二手房挂牌价指数在 5 月下半月出现阶段性回调，终结了春节以来的回升态势。整体来看，房价再度出现调整，房地产市场的实际运行情况与“止跌回升”的政策预期之间仍有一定差距。  第四，从 5 月制造业 PMI 数据来看，我国经济景气在 5 月呈现温和回升态势，但价格水平仍面临一定下行压力。5 月 PMI 略高于 4 月，尽管仍位于收缩区间，但各分项指数中，进出口及生产指标有所改善。与此同时，购进价格指数有所回调。从采购量和购进价格指数所处的相对低位来看，当前国内需求仍偏弱，价格走势也反映出一定的需求疲弱特征。 （风险提示：宏观经济走势具有不确定性，宏观政策可能超预期变化。） 2025 年 6 月 3 日 经济形势跟踪：关税战压力稍缓，国内房价明显回调 2 在 2025 年 5 月下半月，我国经济出现了一些值得关注的边际变化。 第一，在 5 月 12 日中美于日内瓦达成关税临时协议后，我国出口状况有所改善，但对美出口仍处于持续回调的态势中。5 月上半月，港口集装箱吞吐量及国际货运航班等指标出现一定程度的回落，反映了关税摩擦带来的压力。而在 5 月下半月，出口相关的高频指标出现回升，这既与“五一”假期后贸易的季节性回暖有关，也可能受益于关税紧张局势的阶段性缓和。然而，开往美国的集装箱船数量仍呈现持续下行趋势，说明中美临时协议对我国对美出口的拉动作用较为有限。总体来看，尽管临时协定在短期内带来一定改善，我国出口形势仍面临不确定性。关税摩擦的反复，以及“抢出口”效应的逐步减弱，仍对未来出口走势构成一定压力。在 2025 年 5 月下半月，我国经济有以下一些边际上的变化值得关注。 图表 1. 2025 年 5 月下半月，我国集装箱吞吐量回升 图表 2. 5 月下半月，我国开往美国的集装箱船数还在明显下滑 资料来源：万得，中银证券 资料来源：彭博，中银证券 图表 3. 国际货运航班周次继续明显高于过去两年同期水平 图表 4. 国内货运航班周次低于去年同期水平 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 第二，反映国内经济活动的指标在 5 月下半月整体维持稳定。高炉开工率、磨机运转率、高速公路货车流量等指标与上半月基本持平，波动有限。值得关注的是，轮胎开工率回升至“五一”假期前的水平。此前，由于轮胎开工率在 5 月上半月出现阶段性回落（对比去年同期并未出现类似现象），市场对汽车行业景气度一度产生担忧。而 5 月下半月数据表明相关担忧有所缓解，整体判断汽车行业仍维持较高景气度。 4004505005506006507001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202520242023港口集装箱周吞吐量（万标准箱）01020304050607080902023/12023/72024/12024/72025/1全部运力已用运力中国开往美国集装箱船（艘）050010001500200025003000350040001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202520242023国际货运航班周班次（班）050010001500200025001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202520242023国内货运航班周班次（班）2025 年 6 月 3 日 经济形势跟踪：关税战压力稍缓，国内房价明显回调 3 图表 5. 国内高炉开工率保持平稳 图表 6. 国内磨机运转率保持平稳 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 图表 7. 国内汽车轮胎开工率回升至五一节前水平 图表 8. 国内高速公路货车通行量平稳 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 第三，5 月下半月房地产销售仍显偏弱，部分二手房价格出现较明显的回调。商品房销售延续春节以来的低位运行态势，其中二三线城市的下行压力相对更大。值得关注的是，一线城市二手房挂牌价指数在 5 月下半月出现阶段性回调，终结了春节以来的回升态势。整体来看，房价再度出现调整，房地产市场的实际运行情况与“止跌回升”的政策预期之间仍有一定差距。 图表 9. 商品房销售面积与 2024 年同期水平持平，仍然低迷 图表 10. 一线城市二手房房价再次进入下降通道 资料来源：万得，中银证券 资料来源：万得，中银证券 606570758085901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2025202420232022247家高炉开工率（%）01020304050601月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2025202420232022运转率:磨机（%）01020304050607080901月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2025202420232022开工率:汽车轮胎（半钢胎）(%)010002000300040005000600070001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月202520242023高速公路货车周通行量（万量）01234561月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月202520242023202230城市商品房周度销售面积（百万平方