纺织服装行业周报：LULU受美加征关税影响，下调25业绩指引

1 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 882 [Table_Title] LULU 受美加征关税影响，下调 25 业绩指引 [Table_Title2] 纺织服装行业周报 20250603-20250606 [Table_Summary] ► 主要观点： 本周 Lululemon 发布 25Q1 业绩，25Q1 营收 23.71 亿美元，同比增长 7%（固定汇率增长 8%），收入增长主要由国际业务驱动；净利润为3.15亿美元，同比下滑2.13%。25Q1营业利润率同比下降 1.1PCT 至 18.5%；毛利率增加 0.6PCT至58.3%，主要受益于高客单价新品（如Daydrift高腰长裤系列）销售占比提升及促销减少。1）分地区来看，固定汇率下 25Q1 美洲业务营收增长 4%，主要由于销量下降，其中美国消费疲软、加拿大表现略优。国际业务营收增长 20%，其中中国大陆收入增长 22%，增速有所放缓，管理层在第一财季财报电话会上向投资者称，在中国市场，lululemon 仍处于发展的早期阶段，有很大的发展空间，目前有 154 家门店，目标开设约200家门店；2）分业务来看，25Q1女装/男装/配件及其他收入增长 7%/8%/8%，25Q1 公司加强了运动和生活方式类别的产品新颖性和创新渠道。3）25Q1 公司在中国大陆新开 3 家自营店，开店数量环比放缓，最终直营门店总数达到 770 家。4）25Q1 库存增加 23%至 17 亿美元；5）指引：维持此前发布的 FY25 营收指引，预计净收入仍将在111.5-113亿美元，增长5%-7%（若不计入2025年第53周，则增长 7%-8%），下调全年摊薄 EPS 至 14.58-14.78 美元（原指引 14.95-15.15 美元），下调指引主要受到关税波动对零售环境带来的不确定性影响。FY25Q2 预期利润低于市场预期，公司预计净收入25.35-25.6亿美元，增长7%-8%；预计摊薄 EPS 在 2.85-2.90 美元，本季度 lululemon 的指引基于对中国征收 30%的额外关税，对其他国家征收 10%的额外关税的假设。预计在 25Q2 将净新开 14 家自营门店，并完成 9 家门店的升级改造。预计 Q2 毛利率同比下降约 2PCT，这主要是由于租金与折旧费用增加、关税税率提高、折扣力度略有加大以及汇率因素影响。 投资建议：（1）制造端：25/5/12，中美日内瓦经贸会谈联合声明，决定 24%的关税 90 天内暂缓、保留剩余 10%的加征。5 月 28 日美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税。但仅到周四凌晨 3:00 左右，美国上诉法院就恢复了关税，目前关税政策反复多变。在此贸易战背景下，短期推荐美国占比高、前期跌幅大的标的，中期推荐海外占比高、未来有望抢份额的标的，长期推荐成长标的。此前我们按照美国收入占比、加税幅度、分担比例测算最差情况下的业绩影响，但实际落地中公司在分摊、降本等方面仍存在空间；制造 4-5 月收入端压力较大，但仍推荐具备海外布局相对优势、有自身拓品类或拓客户α逻辑、净利率有修复空间的公司：浙江自然（户外装备补库大年+拓客户+新品类跑通）、开润股份（印尼产能占比 70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑）。（2）品牌端：我们认为Q1整体平稳略降，Q2仍然平淡，去年客流大幅下滑告一段落，预计刺激消费顺周期或Q1 后有望估值修复，部分公司 Q1 仍有费用端拖累，但我们 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002 联系电话： -24%-16%-8%0%8%16%2024/052024/082024/112025/022025/05纺织服饰沪深300证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2025 年 6 月 6 日 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 仍看好服装板块的出清长逻辑。继续推荐 25 年 10X 左右的波司登、赢家时尚（存在较大利润弹性）。 ► 线上数据跟踪：淘宝天猫平台 25 年 4 月各品类增速均为负，锦泓集团增速最高。 根据萝卜投资数据，2025年3月，运动包/运动鞋/运动服 / 男 装 / 女 装 / 童 装 抖 音 平 台 销 售 额 同 比 增 长136.87%/61.69%/63.72%/36.39%/10.90%/22.41%，运动品类增速最高，3 月男装增速好于女装，25 年 3 月数据环比 25年 2 月增速增加。根据萝卜投资数据，2025 年 3 月，抖音平台同比增速前三分别是中国利郎、罗莱生活、耐克公司，同比增长分别为 121.9%/99.7%/94.9%。同比增速后三分别是博洋家纺、斯凯奇、朗姿股份，同比增长分别为-52.3%/-12.6%/-1.6%。 根据萝卜投资数据，2025 年 4 月，童装/运动服/女装/男 装 / 箱 包 淘 宝 天 猫 平 台 销 售 额 同 比 下 降53.49%/15.24%/21.57%/34.89%/6.9%，三月各品类增速均为负。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运 动 鞋 淘 宝 天 猫 平 台 销 售 额 同 比 下 降5.37%/7.68%/21.16%/12.73%。根据萝卜投资数据，2025 年4 月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、江南布衣、浪莎股份，同比增长分别为 102.20%/5.90%/-3.20%。同比增速后三分别是北极绒、新秀丽、红豆股份，同比增速分别为-52.50%/-47.30%/-47.30% ► 本周中等进口棉价格指数上涨 2.22% 截至 6 月 6 日，中国棉花 3128B 指数为 14561 元/吨，区间下跌 0.05%，中等进口棉价格指数（1%关税）为 13695元/吨，区间上涨2.22%，截至6月5日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为 13731 元/吨，区间上涨 0.07%。截至 6 月 6日，内棉价格高于外棉价格 866 元/吨。 截至 6 月 6 日，中国棉花 3128B 指数相较年初下跌1.01%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初下跌0.35%，截至 6 月 5 日，CotlookA 指数（1%关税）收盘价相较年初下跌 1.68%。 ► 行业新闻 连续亏损创始人放弃，“童装第一股”或将易主；UR姊妹品牌 OF 开设全国首家独立门店；安踏完成收购德国户外“狼爪”；海澜之家、滔搏布局秒送闪购，服装行业打响“即时渠道”；Lululemon 宣布部分产品涨价；斯凯奇美国公司被股东、一家养老基金起诉，要求披露更多收购交易细节 ►风险提示 汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。 证券研究报告|行业研究周报 请仔细阅读在本报