商贸零售行业周报：拼多多主动战略调整，利润短期承压

证券研究报告 行业研究 行业周报 商贸零售 行业研究/行业周报 P0-z99 拼多多主动战略调整，利润短期承压 ——行业周报（20250526-0530） ◼ 周度核心观点 拼多多主动战略调整，利润短期承压。据公司公告，拼多多 2025Q1 实现营业收入 957 亿元，同比增长 10%；营业利润 161 亿元，同比下滑38%，Non-GAAP 营业利润 183 亿元，同比下滑 36%；净利润 147 亿元，同比下滑 47%，Non-GAAP 归母净利润 169 亿元，同比下滑 45%。分业务收入拆分，在线市场服务及其他营收实现 487 亿元，同比增长15%；交易佣金营收同比增长 6%至 470 亿元。全球业务中，拼多多受到关税影响，美国将“价值低于 800 美元的小包裹关税豁免政策”取消，公司将全面转向“本地履约模式”，由美国本地卖家负责订单履行和发货，因此半托管业务收入占比逐步提升。据联商网报道，拼多多在电话会上称，国内业务 25Q1 在承接宏观政策中有先天不足，没有抓住“国补”的红利；此外公司启动“千亿扶持”计划，升级自 24 年下半年启动的“百亿减费”计划，重点覆盖中小企业，过去的“百亿补贴”是面向消费者并以市场竞争为导向的，如今公司积极应对国内外环境变化和挑战，主动调整业务发展战略，扶持商家，共建生态，以平台+商家共同进步的可持续发展为导向。 ◼ 本周行情回顾 本周中信商贸零售指数上涨 1.69%，跑赢沪深 300 指数 2.78 个百分点。本周，商贸零售板块在 30 个中信一级行业中排名第 5 位。本周子行业涨幅较大的行业分别为其他连锁、珠宝首饰及钟表、专业市场经营Ⅲ，涨幅分别为 7.40%、5.69%、2.44%。 ◼ 行业动态跟踪 物美将把北京六家门店调改为折扣店；永辉绵阳第二家“胖改”店开业；快时尚零售商 Shein 将在香港 IPO；山姆全国第 56 家门店在武汉开业；抖音集团宣布成立短剧版权中心；优衣库将入驻许昌胖东来天使城。 ◼ 投资建议 维持商贸零售行业“增持”评级。 投资主线一：25 年春节效应促进黄金珠宝终端销售回暖，边际有所改善，长期黄金新工艺驱动增长。因国外地缘政治等风险，投资者的避险需求或将进一步走高。考虑到当前主要上市公司估值处于较低位置，且分红能力较强，持续关注销售拐点显现。建议关注：老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金。 投资主线二：随着扩内需促消费系列政策逐步见效，线下销售有望稳步恢复。传统商超掀起新一轮改革升级，回归商品和服务，传统商超在变革中摸索，调改初见成效，关注业绩边际改善带来的投资机会。建议关注：高鑫零售、永辉超市、家家悦、红旗连锁、重庆百货、天虹股份、小商品城。 投资主线三：当前电商行业竞争格局优化，各大电商平台互联互通加强，主流电商平台不断强化差异化战略定位，开拓错位竞争发展路径，聚焦主业发展。建议关注：拼多多、阿里巴巴、京东集团、美团、唯品会、万物新生。 ◼ 风险提示 国际贸易摩擦风险；经济复苏不及预期；行业竞争加剧；门店扩张不及预期；新业态转型不及预期 增持 (维持) 行业： 商贸零售 日期： yxzqdatemark 分析师： 张洪乐 E-mail： zhanghongle@yongxingsec.com SAC编号： S1760524110002 近一年行业与沪深 300 比较 资料来源：Wind，甬兴证券研究所 相关报告： -20%-6%8%22%36%50%05/2408/2410/2412/2403/2505/25商贸零售沪深3002025年06月05日行业周报 请务必阅读报告正文后各项声明 2 正文目录 1. 本周行情回顾 ........................................................................................... 3 1.1. 板块行情 .............................................................................................. 3 1.2. 个股行情 .............................................................................................. 4 2. 行业数据跟踪 ........................................................................................... 5 2.1. 社零：4 月社零总额同比+5.1% ......................................................... 5 2.2. 黄金珠宝：4 月金银珠宝社零同比+25.3% ....................................... 7 3. 行业动态跟踪及大事提醒 ....................................................................... 8 3.1. 行业要闻回顾 ...................................................................................... 8 3.2. 公司公告 .............................................................................................. 9 3.3 下周大事提醒 ...................................................................................... 10 4. 风险提示 ................................................................................................. 10 图目录 图 1: 本周主要指数涨跌幅 ................................................................................ 3 图 2: 今年以来主要指数涨跌幅 ........................................................................ 3 图 3: 本周中信一级行业指数区间涨跌幅对比 ................................................ 3 图 4: 本周零售子版块涨跌幅 ...........................................................................