海外不确定性加剧，延续看好内需自主可控转债

请阅读最后一页的重要声明！ 海外不确定性加剧，延续看好内需自主可控转债 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 李浩时 lihs@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜存款利率调降不代表资金存单承压》 2025-05-24 2. 《高频｜新房销售偏弱，商品价格大多下行》 2025-05-24 3. 《利率 | 上市银行年报的五点细节》 2025-05-22 核心观点 ❖ 国内经济修复持续，政策预期强化内需主线。国内 4 月经济数据表现不弱，消费与制造业投资仍处于弱复苏通道。中美关税互降推动外贸回暖，深圳盐田港美线货量快速恢复至加税前水平。政策端持续强调“国内大循环”与“自主可控”方向，叠加 LPR 迎来年内首降带动存款利率下调潮，市场对后续提振内需的政策加码预期升温。目前“924”逻辑仍在，同时 A 股估值水平仍处于相对低位，沪深 300 市盈率 12.6，明显低于境外市场主要指数，配置价值凸显。 ❖ 海外市场不确定性增加，更看好国内大循环+自主可控逻辑。海外市场受特朗普政策冲击明显，其对欧盟加征关税威胁引发全球贸易紧张，6 月美债集中到期叠加减税法案通过加剧债务担忧，美国 20 年期国债拍卖遇冷，财政赤字攀升预期上升。穆迪下调美国主权评级触发股债汇三杀，海外资金风险偏好下降，加速涌入黄金等避险资产，全球流动性收紧预期升温。外部环境不确定性因素加大的情况下，我们认为外需敞口更低的自主可控以及内需方向投资逻辑或进一步凸显，相关转债或存在一定机会。 ❖ 当前评级披露节奏符合常态，关注后市转债评级密集披露情况。评级披露节奏上，往年 6 月为转债评级集中披露期，今年评级披露节奏较 2024 年有所加快，回归至 2020-2023 年中枢水平。截至 2025 年 5 月 24 日，已有 101 只转债披露评级结果，同比增加 44.29%。评级调整压力上，截至 2025 年 5 月24 日，评级下调数量为 8 只，位于 2020 年至今中位数水平，短期内略高于去年同期值（7 只），但结合当前年报质量同比改善、信用风险发酵概率偏低等因素，本年评级调整压力同比或有改善。 ❖ 后市怎么看？配置主线上，建议关注高评级（AA+及以上）、低溢价率（<20%）的银行、公用事业转债，尤其稀缺大盘品种，兼顾债底保护与流动性优势；弹性机会上，建议关注先进制造、国产替代领域的中低价平衡型转债，溢价率低于正股波动率、基本面稳健的个券更具攻守兼备特性；同时，建议规避外需依赖度高、正股估值偏贵的板块。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 可转债市场点评 ....................................................................................................................................... 4 2 市场一周走势 ........................................................................................................................................... 5 3 重要股东转债减持情况 ........................................................................................................................... 7 4 转债发行进展 ........................................................................................................................................... 8 5 私募 EB 项目更新 ................................................................................................................................... 8 6 风格&策略：市场风格偏谨慎，大额高评级回暖 ............................................................................... 8 7 一周转债估值表现：转债估值延续高位震荡 ....................................................................................... 9 8 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 三大消费指标表现 ................................................................................................................................. 4 图 2. 社会消费品零售总额同比表现 ............................................................................................................. 4 图 3. 美债利率上行 ......................................................................................................................................... 4 图 4. 黄金价格再度攀升 ................................................................................................................................. 4 图 5. 历年累计评级披露数量（日度） .........................................