关注信用债骑乘价值

关注信用债骑乘价值分析师分析师浙商固收 杜渐，CFA浙商固收 杨语涵dujian@stocke.com.cnyangyuhan@stocke.com.cnS1230523120005S12305250400022025年5月23日目录C O N T E N T S2◼ 周观点：关注信用债骑乘价值◼ 静态票息与综合策略◼ 市场调整与板块轮动观察◼ 信用债板块与择券观察◼ 信用债市场热度观测◼ 超长期信用债品种观察◼ 地产市场观察◼ 其他数据跟踪3◼ 过去一周总结：信用表现好于利率，城投表现好于二永，3-5Y表现好于1Y。◼ 市场交易逻辑：1、LPR及存款利率调降；2、资金面宽裕◼ 策略建议：➢ 3-5Y城投债收益率曲线较为陡峭，骑乘收益较高，可重点关注。催化税期资金面或有扰动，但本周央行通过逆回购操作净投放4600亿元+MLF5000亿元，呵护意味足。在大行存款降息落地后，市场预计没有新的催化剂支撑强利多或利空行情，或继续维持弱势震荡行情，需要更精细化的抓住波段和关注券种轮动。近几周收益率震荡下行过程走出券种轮动趋势，利率先行，随后短端二永领涨，本周3-5Y城投表现最优。当前3-5Y城投债利差压缩空间与骑乘收益兼具，可深耕品类机会。➢ 机构行为&异常成交：信用债买入主力机构为基金，净买入619亿元；银行理财进入规模增长旺季，配债增加，净买入112亿元；保险配置盘买债力度缩减，净买入仅为9亿元。在成交偏离方面，周一高低估值成交占比相当，后续整体以低估值成交为主。各版块建议：1、低风险偏好：短信用防守。关注短久期普信债与国股行二永债等品种，3年AAA城投债与7天OMO利差接近30bp，向下压缩空间仍存。2、中等风险偏好：关注骑乘机会。（1）择机增持3Y二永品种；4.5Y渤海银行、民生银行永续近期ofr收益率在2.3%-2.6%左右，具备很高骑乘价值。（2）对于有一定收益率曲线斜率的城投如津城建、河南航空港等，3年期债券在骑乘效应和利差保护下持有一年收益率显著高于1年期，可重点关注。（3）目前地方债相对国债利差仍处于去年0630至今的高位，建议投资者关注流动性较优、骑乘收益可观的5-7年地方债。3、高风险偏好：（1）地产挖掘。可考虑介入短久期国企地产债，后续关注土储专项债发行、房企风险化解情况和销售走势。主体方面建议关注华发、建发等国企地产机会，此类主体能贡献1年期2.2%-2.4%的票息收益率。（2）对于负债端稳定机构，可关注10Y、15Y超长期信用债投资价值，近一周利差收窄5bp，与OMO利差较历史低点仍有26bp空间。4LPR及存款利率调降资金价格较低经济数据表现不及预期权益市场上涨预期钝化市场避险情绪 央行净投放收入预期↓、就业↓、房价↓、地价↓居民企业加杠杆意愿↓中长期资产荒难解适度宽松货币政策定调人口↓、人口老龄化广义地方政府债务增速↓经济发展模式：放弃债务驱动短期内政策加码预期减弱市场对关税敏感度下降4月降息幅度偏低超长期特别国债发行新增专项债发行尚待提速，后续供给↑2月调整的学习效应央行的长债风险提示、融出指导926新政后政策转向持续？债券净供给高于季节性美联储降息预期弱，中美利差高短期（周度视角）利空债市长期（年度视角）利多债市静态票息与综合策略56数据来源：Wind、DM，浙商证券研究所；注：统计时间截至2025年5月23日单位：%、bp日期政策利率定期存款回购利率国债美债存单商业银行普通债商业银行二级资本债商业银行永续债（含权）城投债OMO MLF LPRDR007R007AAAAA-AAAAAA-AAA-AAAAA-7D1Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y10Y1Y1Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y7-10Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y2023/12/291.82.5 4.21.45 1.95 2.00 2.02 3.07 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.83 4.79 3.88 2.40 2.91 2.42 2.64 2.78 2.65 2.85 3.00 3.172.75 2.94 3.05 2.80 3.03 3.26 3.14 4.81 5.94 2024/1/311.87 2.34 1.88 2.19 2.29 2.42 2.43 2.65 4.73 3.99 2.33 2.74 2.37 2.51 2.64 2.50 2.66 2.77 2.882.58 2.72 2.66 2.52 2.64 2.80 2.78 4.21 5.50 2024/2/291.77 2.07 1.79 2.10 2.22 2.34 2.34 2.46 5.01 4.25 2.23 2.61 2.23 2.37 2.47 2.32 2.49 2.61 2.682.38 2.56 2.50 2.32 2.53 2.67 2.60 3.68 4.98 2024/3/292.01 2.34 1.72 2.03 2.20 2.32 2.29 2.46 5.03 4.20 2.23 2.49 2.23 2.40 2.49 2.35 2.52 2.62 2.712.40 2.58 2.51 2.35 2.58 2.67 2.71 3.40 4.31 2024/4/302.11 2.00 1.69 1.98 2.15 2.28 2.30 2.54 5.25 4.69 2.10 2.39 2.15 2.31 2.34 2.22 2.39 2.49 2.622.24 2.44 2.37 2.21 2.40 2.57 2.52 3.19 3.98 2024/5/311.87 1.90 1.64 1.94 2.09 2.25 2.29 2.56 5.18 4.51 2.07 2.35 2.06 2.20 2.30 2.12 2.25 2.42 2.612.14 2.29 2.31 2.06 2.25 2.40 2.31 2.81 3.66 2024/6/283.952.17 2.23 1.54 1.80 1.98 2.10 2.21 2.43 5.09 4.36 1.96 2.27 1.97 2.06 2.15 2.01 2.13 2.23 2.332.01 2.16 2.16 2.03 2.19 2.28 2.26 2.61 3.24 2024/7/311.72.3 1.35 1.75 1.80 1.80 1.93 1.42 1.71 1.85 1.99 2.15 2.38 4.73 4.09 1.88 2.12 1.88 1.95 2.03 1.92 2.02 2.15 2.251.92 2.04 2.06 1.94 2.06 2.13 2.13 2.41 2.84 2024/8/51.69 1.89 1.39 1.67 1.81 1.97 2.14 2.34 4.34 3.78 1.84 2.10 1.82 1.92 1.98 1.87 1.98 2.09 2.181.88 2.00 2.01 1.91 2.01 2.08 2.10 2.35 2.75 2024/8/301.70 1.91 1.49 1.67 1.