国网英大(600517)深度报告：“金融%2b制造”双主业驱动，有望受益电网投资加速

证券研究报告 | 公司深度 | 多元金融 http://www.stocke.com.cn 1/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 国网英大(600517) 报告日期：2025 年 05 月 28 日 “金融+制造”双主业驱动，有望受益电网投资加速 ——国网英大深度报告 投资要点 ❑ 国家电网下属子公司，增资扩股布局多元金融 公司是国网英大国际控股集团子公司，同时也是国家电网孙公司。公司前身为上海置信电气股份有限公司，2020 年 2 月完成重大资产重组，注入信托、证券、期货等金融业务。2024 年，公司实现营业收入 112.88 亿元，同比增长 3.60%，归属于上市公司股东的净利润 15.74 亿元，同比增长 15.39%。2024 年，英大信托、英大证券、英大碳资产、置信电气净利润分别为 17.8、1.8、0.1、1.5 亿元。 ❑ 碳资产：碳市场运行框架逐步建立，公司碳资产业务有望持续高增 “十四五”是碳达峰的关键期和窗口期，随着碳市场建设顶层设计加速完善，市场交易量价齐升。英大碳资产成立于 2013 年 11 月，2021 年 1 月划归英大股份直接管理，是国网公司系统内唯一的专业碳资产管理公司。公司基本业务做优夯实，持续培育新兴业务。2024 年英大碳资产实现营业收入 0.70 亿元，同比增长13.39%；实现净利润 0.10 亿元，同比增长 14.51%。 ❑ 电气制造：配网投资景气向上，非晶变压器龙头有望深度受益 国家发改委、国家能源局发布指导意见，配电网投资有望提速。非晶变压器在节能、提效方面的优势优于硅钢变压器，符合国家节能降碳的目标要求。根据国家电网，2022-2024 年，非晶立体卷变压器招标占比由 17%提升至 39%。公司全资子公司置信电气，引进美国 GE 技术，专业从事非晶合金变压器及相关产品的开发及生产。公司在国家电网中标额稳定增长，非晶配电变压器、复合绝缘子、电力专用车等中标额保持行业领先，发电侧以及海外业务持续开拓。受益于主要产品销量持续增长，置信电气业绩快速增长。2020-2024 年，公司营业收入从 50.01亿元增至 73.75 亿元，四年 CAGR 达 10%；净利润从 0.16 亿元增至 1.49 亿元，四年 CAGR 达 75%。 ❑ 盈利预测与估值 首次覆盖，给予“增持”评级。公司是国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 124.87、139.08、155.78 亿元，同比增速分别为 11%、11%、12%；归母净利润分别为 17.31、18.50、19.61 亿元，同比增速分别为 10%、7%、6%；EPS 分别为 0.30、0.32、0.34 元/股，对应 PE 分别为 16、15、14 倍。选取越秀资本、中粮资本、国电南瑞、平高电气作为可比公司，根据 Wind 一致预期，2025 年平均估值水平为 18 倍。给予公司“增持”评级。 ❑ 风险提示 电力电网投资不及预期；合规风险；信用风险。 投资评级: 增持(维持) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：刘巍 执业证书号：S1230524040001 liuwei03@stocke.com.cn 分析师：尹仕昕 执业证书号：S1230524040007 yinshixin@stocke.com.cn 研究助理：张逸辰 zhangyichen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥4.84 总市值(百万元) 27,677.23 总股本(百万股) 5,718.44 股票走势图 相关报告 单击或点击此处输入文字。 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 11288 12487 13908 15578 (+/-)(%) 4% 11% 11% 12% 归母净利润 1574 1731 1850 1961 (+/-)(%) 15% 10% 7% 6% 每股收益(元) 0.28 0.30 0.32 0.34 P/E 18 16 15 14 ROE 6.46% 7.08% 8.12% 9.23% 资料来源：浙商证券研究所 -17%-7%2%12%21%30%24/0524/0624/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05国网英大上证指数国网英大(600517)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国家电网下属子公司，“金融+制造”双主业驱动 .................................................................................. 4 1.1 国家电网下属子公司，高管产业背景深厚....................................................................................................................... 4 1.2 增资扩股布局多元金融，提升公司盈利能力 ................................................................................................................... 6 2 碳中和背景碳市场广阔，碳资产业务持续发展 ...................................................................................... 10 3 电气制造：配网投资景气向上，非晶变压器龙头有望深度受益 .......................................................... 13 3.1 电网投资景气向上，《指导意见》出台有望推动配网投资加速 ................................................................................. 13 3.2 非晶合金变压器节能提效优势显著，市场空间广阔 ..................................................................................................... 17 3.3 公司：非晶合金变压器龙头，电力装备业务有望受益下游高景气 ............................................................................. 19 4 盈利预测与投资建议 ...............