金工专题研究：主动权益基金如何设定基准？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 主动权益基金如何设定基准？ 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 源洁莹 SAC No. S0570521080001 SFC No. BRR314 yuanjieying@htsc.com +(86) 755 8236 6825 研究员 张泽 SAC No. S0570524020002 SFC No. BRB322 zhangze@htsc.com +(86) 755 8249 3656 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 2025 年 5 月 26 日│中国内地 专题研究 主动权益基金基准适配现状与优化路径 当前主动权益基金业绩基准体系面临两大核心矛盾：1）基准适配性不足，42%基金采用沪深 300 指数作为基准，但基金持仓可能偏离至单一行业，另有 30%主题基金以宽基指数为基准；2）结构性错配显著，基金整体低配了港股资产。本文给出自上而下基于全域股票指数设定业绩比较基准的建议，同时提出主动权益基金业绩比较基准自下而上的四步设计流程，通过优化后 97%的主动权益基金与业绩基准相关性超过 0.75，为行业建立科学评价体系提供实证路径。 基准格局剖析：宽基主导凸显，港股基准覆盖率达六成 深度解析 3151 只主动权益基金（普通股票型和偏股混合型基金）的业绩比较基准发现，“A 股指数+债券指数”和“A 股指数+港股指数+债券指数”两种范式最为常见。其中 A 股指数基准中以沪深 300、中证 800、中证 500为基准的基金比例分别为 41.67%、19.26%、3.90%，合计 64.84%。有 1885只基金的基准里含有港股指数，占比达到 59.82%，主要为恒生指数，中证港股通综合指数、恒生综合指数等。除此以外，部分基金采用医药卫生、新兴产业等行业主题指数为基准。 适配性诊断：主题基金基准匹配度待提升，跨市场配置需动态优化 在主动权益基金中，有少部分宽基基金的持仓集中在单一行业上，与基准偏离较多。还有少部分行业基金在该行业上的持仓集中度不足。主题基金的基准设置需优化的数量较多，部分主题基金采用沪深 300 等宽基指数作为基准。比较主动权益基金在 A 股上相对于标准行业、沪深 300 的持仓，以及港股投资上相对恒生指数的持仓偏离发现，主动权益基金相对一般基准，存在一定偏离并低配了港股资产。 基准优化路径：主动权益基金业绩比较基准的设计流程与案例 自上而下来看，全域指数可能是稳定 Beta 与丰厚 Alpha 兼得的优质选择。自下而上可构建四步基准设定路径：1）同类型基准匹配：通过测算基金业绩与同类基准相关性，87%的普通股票基金产品适配度提升，92%的偏股混合型基金与业绩基准相关性超过 0.75；2）全市场基准适配：部分主动权益基金更适配的基金业绩比较基准来源于被动指数型、灵活配置型基金；3）基准指数组合：通过回归法构建并优化一系列基准指数的组合形成业绩比较基准；4）资产配置与行业配置比例检视：部分主动权益基金由于资产配置比例或行业仓位的大幅变化导致无法设定单一业绩比较基准。 风险提示：基金受全球经济形势、政策变动等多重因素影响，可能面临较高的市场风险。投资者应根据自身的风险承受能力和投资目标，审慎选择适合自己的基金产品，并密切关注基金的持仓分布、投资策略及业绩表现。基金实际运作受市场波动、政策调整及管理人策略变化影响，存在基准适配失效风险。本研报旨在提供客观的分析和研究支持，但不构成任何形式的投资建议和产品推荐。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 基准结构全景：沪深 300 占比 42%领衔，港股基准覆盖率达六成 .............................................................................. 3 基准适配性：主题基金锚定宽基现象凸显，港股持仓比例存缺口 ................................................................................ 4 主动权益基金基准偏离分析：基准错配与行业集中度偏差 ................................................................................... 4 跨市场配置缺口：港股持仓低于基准权重 ............................................................................................................. 6 基准优化路径：优选全域指数，四步路径适配业绩与基准 ........................................................................................... 8 自上而下选取全域指数：beta 稳定性更高，alpha 空间相对显著 ......................................................................... 8 自下而上优化基准的路径：对标校准→全市场筛选→组合优化→动态检视 .......................................................... 9 风险提示.............................................................................................................................................................. 16 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000