轻工纺服行业户外服饰深度报告(二)：需求高景气度%26渗透率提升，“户外+”有望引领行业发展

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 05 月 25 日 推荐（维持） 户外服饰深度报告（二） 消费品/轻工纺服 目前中国户外市场景气度较高，同时渗透率较海外成熟市场仍有较大差距，随着国际品牌逐步进入中国市场，有望提升消费者认知&加速行业扩容；目前 “户外+”需求持续提升，未来品牌力强、户外+时尚产品矩阵丰富、渠道布局完善的品牌有望获得更多市场份额。 ❑ 行业现状：户外赛道保持高景气度，渗透率仍有较大提升空间。 1）概况：19-24 年中国户外服饰市场规模 CAGR 为 14%，预计 25-29 年 CAGR进一步提升至 15%。目前主要份额由国际品牌（起源地）占据（占 70%左右）。 2）分品类：16 年-24 年户外服装占户外服饰规模的 70%左右。19-24 年户外服 CAGR 达 13.7%，25-29 年 CAGR 为 14.4%。其中冲锋衣裤是户外服饰消费的核心，19-24 年冲锋衣裤 CAGR 达 18%，占户外服饰的 30%左右。 3）分渠道： 19-24 年户外服饰线上规模 CAGR 达 20%（线下 11%），19-24年天猫户外服饰 CAGR 达 13%，21-24 年抖音户外服饰 CAGR 达 261%。 4）对比海外：户外运动成熟国家（德国、瑞士等）户外服渗透率 40%+（中国 20%），户外鞋渗透率 20%+（中国 7%），未来增长空间广阔。 ❑ 行业格局：蓝海市场竞争，头部品牌有较大提升空间 1）竞争情况：24 年前十大品牌占比 27%，主要为高端及大众品牌。 2）分品类：户外鞋竞争玩家更少（Salomon、hoka、ON 为主），户外服装中冲锋衣裤集中度更高，2024 年前十大品牌占比达 55%。 3）分定位：目前中国户外服饰市场有影响力的高端品牌较少（始祖鸟、迪桑特、北面、可隆），其他国际高端品牌并未进入中国市场或运营较差。 4）分渠道：线下错位竞争（高端品牌在一二线，大众品牌在中低线）；线上集中度较高，2024 年中国内地线上户外服饰前五大品牌占比 25%。 ❑ 行业发展方向：户外品牌持续进入中国市场，“户外+”有望快速扩容 1）需求端：中国户外服饰消费主力主要是 25-34 岁群体（占比 40%+），多以徒步、露营、日常通勤为主，预计未来户外+”和社交需求将持续提升。 2）品牌端：2025 年以来 Haglöfs、Norrøna、Marmot 等品牌陆续进入/回归中国，有望提升消费者认知，加速渗透率提升，户外服饰市场有望快速扩容。 3）产品端：中高端户外品牌持续提升产品功能性（使用更优质面料），同时持续推出户外+时尚新品，除冲锋衣裤外其他户外服饰（抓绒、户外羽绒服、越野跑鞋等）需求有望提升。 4）渠道端：核心商圈开店提升店效（21-24 年始祖鸟店效 CAGR 达 48%，迪桑特和可隆均在 30%+）。线上方面头部品牌延续高增长，25 年 1-4 月可隆（天猫+92%/抖音+89%），伯希和（天猫+57%/抖音+107%），Salomon（天猫+44%/抖音+140%）；随着消费者认知提升，白牌有望出清。 ❑ 重点公司变化：1）安踏体育：发布公告拟收购狼爪，完善户外品牌矩阵。2） 行业规模 占比% 股票家数（只） 296 5.8 总市值（十亿元） 1805.4 2.1 流通市值（十亿元） 1570.3 2.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 7.5 8.4 8.9 相对表现 5.0 8.0 2.3 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《纺织服装 25Q1 总结及 Q2 展望—品牌有望在 Q2 低基数情况下实现稳 健 增 长 ， 制 造 短 期 承 压 》2025-05-18 刘丽 S1090517080006 liuli14@cmschina.com.cn 王梓旭 S1090524070009 wangzixu@cmschina.com.cn 唐圣炀 S1090523120001 tangshengyang@cmschina.com.cn -30-20-1001020May/24Sep/24Jan/25Apr/25(%)轻工纺服沪深300需求高景气度&渗透率提升，“户外+”有望引领行业发展 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 ON：FY25Q1（2025.1-3 月）收入固定汇率+43%，2025 年收入预期提升至增长 28%。3）亚玛芬：FY25Q1（2025.1-3 月）收入+23%，FY2025Q2 预期收入增长 16%-18%，FY2025 预期收入增长 15%-17%。4）DECKERS： FY25Q4（25.1-3 月）收入+7.5%，其中 HOKA+10%。FY26Q1 预计收入增长 8%-10%，不给予全年增长预期。 ❑ 风险提示：终端消费需求不及预期风险、线上流量成本增加侵蚀利润风险、户外服饰竞争加剧风险。 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 行业现状：户外赛道保持高景气度，渗透率仍有较大提升空间 ................ 6 1、 行业概况：户外服饰景气度高 ..................................................................... 6 2、 分品类：服装需求旺盛，冲锋衣裤是核心品类 ........................................... 6 3、 分渠道：线下稳健，线上规模快速增长 ...................................................... 7 4、 对比海外：中国户外服饰渗透率仍较低，高景气度有望保持 ..................... 8 二、 行业格局：蓝海市场竞争，头部品牌有较大提升空间 ............................... 9 1、 竞争情况：中国户外服饰起步较晚，份额较为分散 .................................... 9 2、 分品类：户外鞋履竞争玩家少，冲锋衣裤行业集中度更高 ......................... 9 3、 分定位：有影响力的高端户外品牌较少 .................................................... 10 4、 分渠道：线下错位竞争，线上头部品牌抢份额趋势明显 ........................... 10 三、 行业发展方向：户外品牌持续进入中国市场，“户外+”有望快速扩容 ... 12 1、 需求端：“户外+”和社交需求较高 ........................................................... 12 2、 品牌端：竞争玩家增加，有望加速提升渗透率 ......................................... 12 3、 产品端：功能性是基础，户外+休闲是核心方向 ........