小米集团-W(1810+HK)IoT／汽车业务毛利率超预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 小米集团-W (1810 HK) IoT/汽车业务毛利率超预期 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 71.20 2025 年 5 月 29 日│中国香港 消费电子 小米 1Q25 收入同比增长 47%至 1113 亿元，创历史新高，调整后营业利润（毛利-三项费用）同比增长 114%至 99.6 亿元。1Q25 IoT 和汽车业务毛利率表现出色，手机 ASP 创历史新高，高端化持续推进。5/22，公司正式发布玄戒 O1/T1 芯片，我们认为自研芯片是品牌厂商构建生态的重要一步，看好小米高端手机市场份额持续扩大。基于 SOTP 估值法，维持公司目标价 71.2港币，包含手机 xAIoT（44.9 港币），汽车（26.3 港币）。维持“买入”。 亮点#1：IoT 毛利率超预期，收入创历史新高 1Q25，IoT 与生活消费品业务收入和毛利率再创历史新高，收入同比+58.7%达到 323 亿元，毛利率达到 25.2%（YoY: +5.4pct；QoQ: +4.7pct）。原因或为：1）大家电收入规模迅速扩大，一季度收入同比增速达 113.8%；2）利润导向展现成效，低利润率产品占比下降。展望全年，建议关注 IoT 毛利率持续性，看好公司 IoT 业务在大家电等业务带动下国内海外持续增长，驱动 2025年 IoT 业务收入同比增长 24%，上调全年毛利率预测 1.5pct 到 23.8%。 亮点#2：汽车毛利率持续提升，关注 YU7 反馈 Q1 开始，公司将智能电动车等创新业务经营分部更新为智能电动汽车及 AI等创新业务分部。Q1 SU7 系列交付新车 75,869 辆，智能电动汽车及 AI 等创新业务分部经营亏损 5 亿元。毛利率达到 23.2%（QoQ: +2.7pct），高于华泰预测 2.4pct，或得益于汽车业务规模迅速提升。展望全年，公司首辆SUV YU7 或将于 25 年 7 月份上市，建议关注上市后的消费者反馈。 亮点#3：手机 ASP/毛利率稳健，看好自研芯片驱动高端市场份额提升 手机业务方面：1）年初以来，手机大盘整体偏弱，较年初产业链期望存在差距，公司指引全年出货量接近 1.8 亿；2）1Q25 ASP 为 1211 元人民币，创历史新高，同比+5.8%。3）智能手机业务毛利率达 12.4%（QoQ: +0.4pct），继续维持稳健。5/22 战略发布会上，公司正式发布玄戒 O1/T1 芯片，我们看好自研芯片帮助品牌扩大高端市场份额，长期有望提升手机业务毛利率。 维持目标价 71.2 港币，维持“买入”评级 反映 IoT 盈利能力增强、芯片等研发持续投入，调整 2025-2027 非 GAAP口径下归母净利润 1.1%/-6.0%/-5.0%至 410/513/632 亿。考虑公司 IoT 业务及 AI 时代生态价值，维持基于 SOTP 估值法的目标价 71.2 港币（假设远期港币人民币汇率 0.92），其中包含我们对小米汽车业务每股 26.3 港币，目标价对应 41 倍 2025 年目标 PE。维持“买入”评级。 风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 huangleping@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 于可熠 SAC No. S0570525030001 SFC No. BVF938 yukeyi@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 71.20 收盘价 (港币 截至 5 月 28 日) 51.75 市值 (港币百万) 1,342,777 6 个月平均日成交额 (港币百万) 11,727 52 周价格范围 (港币) 15.36-59.45 BVPS (人民币) 9.24 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (人民币百万) 270,970 365,906 495,074 605,814 727,778 +/-% (3.24) 35.04 35.30 22.37 20.13 归属母公司净利润 (人民币百万) 19,274 27,314 40,987 51,321 63,249 +/-% 127.03 41.72 50.06 25.21 23.24 EPS (人民币，最新摊薄) 0.76 1.09 1.63 2.04 2.52 ROE (%) 12.53 15.49 20.11 21.45 22.20 PE (倍) 54.66 43.77 29.17 23.30 18.90 PB (倍) 6.42 6.33 5.46 4.60 3.85 EV EBITDA (倍) 48.61 44.86 26.34 21.06 16.16 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)46104163221May-24Sep-24Jan-25May-25(%)小米集团-W恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小米集团-W (1810 HK) 图表1： 小米集团 – 盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 小米集团-W (1810 HK) 图表2： 小米集团 – 盈利分部预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 小米集团-W (1810 HK) 图表3： 小米集团 – 盈利预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 小米集团-W (1810 HK) 图表4： 小米集团 – 盈利分部预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 小米集团-W (1810 HK) 估值方法 我们基于 SOTP 估值方法得到目标价 71.2 港币，基于远期港币兑人民币汇率为 1:0.92，对应 41 倍 2025 年预测 PE。维持“买入”评级。 1) 我们维持对小米现有业务估值为 25 倍 2025 年预测 PE（基于除智能电动汽车投资以外的净利润），对应每股 44.9 港币（我们目标估值的 63%），相比 Wind 一致预期可比公司均值（19.0 倍 2025 年预测 PE）有所溢价，主因家电等 IoT 业务增速较快，且我们看好小米完整的生态在 AI 时代价值。 2) 我们维持智能汽车业务 2.5 倍 2027 年预测 PS，对应每股 26.