家纺迎新机遇，看好龙头份额进一步提升

证券研究报告·公司深度研究·服装家纺 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 水星家纺（603365） 家纺迎新机遇，看好龙头份额进一步提升 2025 年 06 月 03 日 证券分析师 汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 tangj@dwzq.com.cn 证券分析师 赵艺原 执业证书：S0600522090003 zhaoyy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 18.93 一年最低/最高价 10.73/19.90 市净率(倍) 1.62 流通A股市值(百万元) 4,885.14 总市值(百万元) 4,972.41 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.71 资产负债率(%,LF) 18.29 总股本(百万股) 262.67 流通 A 股(百万股) 258.06 相关研究 《水星家纺(603365)：2024 年三季报点评：消费环境低迷致业绩承压，期待终端需求改善》 2024-10-31 《水星家纺(603365)：发布年内第二次回购计划，彰显发展信心》 2024-09-19 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 4,211 4,193 4,669 5,193 5,783 同比（%） 14.93 (0.42) 11.33 11.23 11.38 归母净利润（百万元） 379.08 366.65 399.13 448.26 497.35 同比（%） 36.23 (3.28) 8.86 12.31 10.95 EPS-最新摊薄（元/股） 1.44 1.40 1.52 1.71 1.89 P/E（现价&最新摊薄） 13.12 13.56 12.46 11.09 10.00 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 睡眠经济+悦己消费+内容平台共振，家纺迎来新机遇。1）睡眠问题对国民健康形成困扰：据中国睡眠研究会，中国 18 岁及以上人群睡眠困扰率为48.5%；据艾瑞咨询，睡眠问题位居国民健康困扰类型榜首，睡眠问题主要来源于自我认知焦虑、工作挑战、健康担忧等因素。2）悦己消费成为国内新消费趋势：参考日本，我们认为中国处在消费趋势快速变化阶段，部分人群对情绪价值、悦己消费的重视程度大幅提升。3）内容平台加速床品市场教育：抖音、小红书等内容平台崛起，让消费者更容易了解床品参数、功能、材质等信息，激发潜在需求。 ◼ 枕头单品爆发市场潜力，“记忆枕”有望带来市场扩容。1）枕头单品爆发：作为与睡眠质量高度相关的床上用品，枕头成为消费者青睐的单品品类，2024 年水星家纺、罗莱生活枕芯品类收入增速明显领先于其他品类，亚朵深睡记忆枕 PRO 销量达到 380 万个以上（同比+200%+），单品类销售额突破 10 亿元。2）测算：我们估计 2024 年国内枕头市场规模约在 250 亿元量级。近两年头部品牌在记忆枕品类上的发力，有望促进记忆枕渗透率提升。记忆枕价位显著高于普通枕头，因此枕头迭代有望带来国内家用枕头消费市场扩容，我们测算在中性情景下，到 2030 年记忆枕市场规模有望突破 400亿元，CAGR 达到 50%。 ◼ 水星家纺：发挥龙头优势，研发+营销同时发力，有望进一步扩大市场份额。1）家纺市场集中度较低，龙头市占率有望保持提升。2024 年国内家纺市场规模 3279 亿元，据我们估算前三大品牌水星家纺/罗莱生活/富安娜市占率分别约为 1.3%/1.1%/0.9%，行业集中度较低，但龙头市占率呈小幅提升趋势。2）研发+营销同步发力，积极拥抱行业新机遇。产品思路方面，2025年上半年公司重点发力大单品雪糕被和人体工学枕，在深化大单品战略的同时，发挥龙头研发优势布局全品类，自主研发人体工学枕、智能枕等。市场推广方面， 2025 年 4 月官宣两位新的品牌代言人，并同步宣传大单品雪糕被和人体工学枕，提升大单品曝光度。3）公司在头部品牌中具有性价比定位特点。水星在同行中毛利率相对较低，体现其具有一定性价比定位。我们认为定位性价比一方面在市场扩容期有望覆盖更多消费人群，另一方面也使得公司具有更大的产品优化空间，毛利率有望保持提升趋势。4）近期业绩：24 年及 25Q1 在宏观消费疲软环境下，公司业绩展现韧性。 ◼ 盈利预测与投资评级：在睡眠经济+悦己消费+内容平台共振带动下，国内家纺行业迎来新的发展机遇，其中记忆枕品类作为典型代表已经爆发市场潜力，我们认为这也可能表明国内家纺市场存在较大的扩容空间。水星家纺作为行业头部公司持续深耕家纺主业，今年以来在研发、营销同步发力，结合性价比优势，有望进一步提升市场份额。结合前文针对记忆枕市场规模的测算，我们预计 2025-2027 年水星家纺记忆枕销售额有望从 1.14 亿元大幅提升至 6.44 亿元。我们将 2025/2026 年公司归母净利润预测值从3.86/4.26 亿元分别上调至 3.99/4.48 亿元，增加 2027 年预测值 4.97 亿元，对应 2025-2027 年 PE 分别为 12/11/10X，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内记忆枕市场空间及水星家纺记忆枕销售规模测算偏差，宏观经济波动，市场竞争加剧等风险。 -40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%8%14%2024/6/32024/10/12025/1/292025/5/29水星家纺沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 20 内容目录 1. 睡眠经济+悦己消费+内容平台共振，家纺迎来新机遇 .................................................................. 4 1.1. 睡眠问题对国民健康形成困扰................................................................................................. 4 1.2. 悦己消费成为国内新消费趋势................................................................................................. 5 1.3. 内容平台崛起加速床品市场教育............................................................................................. 6 2. 枕头单品爆发市场潜力，“记忆枕”有望带来市场扩容 ................................................................ 7 2.1. 枕头单品爆发市场潜力.....................................................