通信行业全球运营商月报12：新时代企业制度纲领文件出台，DOU高增带动电信收入回暖

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 06 月 02 日 推荐（维持） 全球运营商月报 12： TMT 及中小盘/通信 《关于完善中国特色现代企业制度的意见》提出优化国企股权结构、引入积极股东、健全创新导向的激励机制、推动数据资源开发利用等重要阐述，为运营商后续的深化改革作好制度顶层设计。25 年 1-4 月，移动互联网 DOU 逐月加速增长，且在 4 月创下 24 年初以来单月新高，带动行业电信业务收入回暖。 ❑ 重要政策分析：中办、国办近日对外发布《关于完善中国特色现代企业制度的意见》（简称《意见》），政策定位为新时代完善企业制度的纲领性文件，其中的重要阐述对运营商后续的深化改革或有重大影响： 1）《意见》要求优化国企股权结构，支持上市公司引入持股 5%以上的积极股东；中国移动、中国电信目前的股权仍相对集中在控股股东，中国移动尚无持股 5%以上机构投资者；2）《意见》强调健全创新导向的激励机制，支持上市公司开展中长期激励，为运营商潜在的新一轮激励计划提供制度基础；3）《意见》提出完善创新要素高效配置机制，明确推动数据资源开发利用，有助于加速运营商数据要素价值的释放。4）《意见》提出 5 年的时间目标，各项指导原则或将伴随《企业国有资产法》修订及后续国企改革行动落实。 ❑ 从 5G 时代的实践看，中国联通依托混改红利，市场竞争力与经营状况提升明显。当前，运营商的定位正从传统管道公司向数字经济的核心资产转变，更需通过股权结构优化、激励机制健全等，实现公司治理优化、运营效率提升和新兴业务增长。运营商高股息的红利属性突出，未来如果开展股权结构优化，有助于吸引长线战略投资者，建议持续关注运营商后续的改革动态。 ❑ 工信部行业情况：DOU 逐月加速增长，4 月电信业务收入回暖。2025 年 1-4月，国内电信行业整体保持稳健增长（累计 5,985 亿元，yoy+1.0%），5G基站建设和用户渗透率持续提升。得益于今年 DOU 逐月加速增长，且 4 月DOU 增速（yoy+14.6%）创下 2024 年以来单月新高，4 月电信业务收入回暖（当月 1,516 亿元，yoy+2.0%）。此外，语音业务持续萎缩，但移动短信业务量（yoy+22.8%）及收入（yoy+1.3%）或因 5G 消息等应用场景带动呈现增长。从运营商一季度数据来看，移动业务的 5G 用户占比和总用户数稳步提升，中国电信与中国联通的移动用户净增数表现亮眼，份额均持续提升；固网业务整体增长仍快于移动业务，千兆宽带用户规模及占比持续扩张，中国移动用户净增规模领先，中国联通用户净增明显提速。 ❑ 投资建议：2019-2028 预计是一个为期十年期的上行周期，电信运营商价值激活的黄金期已然到来。政策、竞争格局、资本投入及公司治理四大拐点共振，叠加创新业务高速发展，产业链影响持续增强，重新定义未来十年成长空间。维持对于行业的“推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：行业监管政策变化的风险、市场竞争加剧的风险、宏观环境超预期扰动的风险、三大运营商新兴业务拓展不及预期的风险。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 中国联通 600050.SH 167.6 0.29 0.31 17.1 1.0 强烈推荐 中国移动 600941.SH 2522.1 6.41 6.70 17.4 1.8 强烈推荐 中国电信 601728.SH 734.8 0.36 0.39 20.7 1.6 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 行业规模 占比% 股票家数（只） 193 3.8 总市值（十亿元） 3298.2 3.8 流通市值（十亿元） 2925.7 3.7 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 5.9 12.1 49.5 相对表现 4.0 14.1 42.7 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《禾赛 25Q1 跟踪报告：25Q1 GAAP 同比大幅减亏，ATX、JT 系列产品拓展迅速》2025-05-29 2、《全球运营商月报 11：24 年年报总结：Capex 向算力侧倾斜，价值创造能力持续夯实》2025-04-08 3、《通信行业事件点评：卫星互联网技术试验星成功发射，手机直连技术验证提速》2025-04-03 梁程加 S1090522060001 liangchengjia@cmschina.com.cn 罗嘉成 研究助理 luojiacheng@cmschina.com.cn -20020406080Jun/24Sep/24Jan/25May/25(%)通信沪深300新时代企业制度纲领文件出台，DOU 高增带动电信收入回暖 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 新时代企业制度纲领文件印发，奠定运营商深化改革基础 ....................... 4 二、 工信部 25 年 1-4 月数据分析 ..................................................................... 6 1、 电信业务：1-4 月收入保持稳健，4 月单月增速小幅回升 ........................... 6 2、 移动业务：用户数稳步增长，DOU 呈加速增长态势 .................................. 7 3、 固网宽带业务：接入用户稳步增长，千兆用户规模持续扩大 ..................... 8 三、 国内外运营商行业重要动态 ....................................................................... 9 1、 国内运营商重要动态 ................................................................................... 9 2、 国际运营商重要动态 ................................................................................. 11 四、 国内外运营商股价&交易分析 .................................................................. 12 1、 全球运营商股价表现 ................................................................................. 12 2、 全球运营商估值情况 ................................................................................. 13 3、 全球运营商交易分析 .....................................