有色金属行业-海外季报：Sherritt 2025Q1成品镍和钴产量分别同比减少18%、6%至2，947吨、323吨，镍净直接现金成本同比下降18%至5.95美元／磅

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Sherritt 2025Q1 成品镍和钴产量分别同比减少18%、6%至 2,947 吨、323 吨，镍净直接现金成本同比下降 18%至 5.95 美元/磅 [Table_Title2] 有色金属-海外季报 [Table_Summary] 季报重点内容: ►2025Q1 生产经营情况 1）金属业务 2025Q1，镍钴混合硫化物（MSP）产量为 3,157 吨，而2024Q1 的产量为 4,052 吨。这主要是由于供应链延迟、矿石选矿机维护、采矿设备可用性降低以及古巴全国范围内再次停电。Sherritt 正在与古巴政府接洽，以进一步加强对 Moa JV 的保护，使其免受美国收紧对古巴的限制后，古巴外汇流动性受限的影响，从而导致更广泛的国内供应链中断。 2025Q1，Sherritt 的成品镍和钴权益产量分别为 2,947 吨和323 吨，而 2024Q1 分别为 3,597 吨和 342 吨，分别同比减少18%、6%，环比减少 24%、31%。如前所述，由于 2024Q4 的外部挑战，该精炼厂年初的 MSP 库存较低。此外，2025Q1 MSP 产量下降以及第三方原料供应不足导致成品镍和钴产量下降。成品钴产量也反映了可用加工原料中镍钴比降低的影响。Sherritt 继续预计 2025 年 MSP 产量将集中在下半年，预计第四季度将有更多 MSP 产量交付至精炼厂，这得益于 Moa JV 扩建项目的推进，并将导致 2026 年成品镍和钴产量进一步增加。 2025Q1，Sherritt 的成品镍和钴销量分别为 3,439 吨和 456 吨，其中包括 Sherritt 在 2024Q4 根据钴掉期合约收到的所有剩余钴。 2025Q1，化肥产量为 55,820 吨，较 2024Q1 下降 2%，与成品镍产量下降一致。 2025Q1，单位销售镍的净直接现金成本（NDCC）为 5.95 美元/磅，而 2024 Q1 为 7.24 美元/磅，同比下降 18%，环比增长 9%。2025Q1，净直接现金成本较低，主要原因是与 2024Q1 相比，2025Q1 化肥和其他副产品收益抵免较高，以及单位镍采矿、加工、精炼和第三方原料的综合成本降低。镍矿开采、加工和精炼成本是 NDCC 中最大的成本组成部分，与2024Q1 相比基本保持不变。投入商品成本略高于 2024Q1。2025Q1 的平均硫磺价格上涨了 16%，而柴油、天然气和燃料油的平均价格分别下降了 16%、6%和 4%。期初库存成本的降低对单位镍矿的初始价格产生了积极影响。 2）电力业务 2025Q1，发电量为 170 吉瓦时，同比下降 19%，发电量下 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 相关研究： 1.《能源金属周报|锡供给端对锡价仍有支撑，需持续跟踪佤邦政策变动》 2024.10.13 2.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加近期沪锡持续去库或支撑锡价》 2024.09.29 3.《能源金属周报|锡矿端延续偏紧预期叠加旺季需求仍存向好预期或支撑锡价》 2024.09.21 证券研究报告|行业研究报告 [Table_Date] 2025 年 5 月 31 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 降的主要原因是巴拉德罗电厂的调频运行以及古巴国家电力公司（CUPET）一口气井的天然气产量下降，但 2024Q4 初新气井投产带来的天然气供应增加部分抵消了这一影响。本季度，CUPET 的一口老气井产水量增加，限制了向发电厂供应的天然气量。预计此次供应中断将是暂时的，CUPET 目前正在评估恢复生产的解决方案。此外，本季度古巴发生全国性停电，导致 Energas 公司位于博卡德哈鲁科和巴拉德罗的设施暂时停工，但并未对发电量造成重大影响。与 2024 年发生的停电事件类似，Energas 公司具有战略意义的设施在帮助国家电网快速恢复供电方面发挥了关键作用。 2025Q1，电力单位运营成本为 37.50 加元/兆瓦时，而2024Q1 为 17.12 加元/兆瓦时，这主要是由于计划维护的时间安排，包括本季度完成的对一台涡轮机的重大检查、加元兑美元成本的贬值以及采用频率控制运行的巴拉德罗电厂的发电量下降。2025Q1 计划维护的影响已计入公司 2025 年单位运营成本的预期，Sherritt 继续预计该成本将在 23.00 加元/兆瓦时至24.50 加元/兆瓦时之间。 ►2025Q1 分部门财务业绩情况 1）金属业务 2025Q1，金属业务收入为 1.137 亿加元，而 2024Q1 为 1.151 亿加元。 其中，镍矿收入为 7570 万加元，而 2024Q1 为 8780 万加元，主要原因是镍矿产量下降导致镍矿销量下降。同比下降14%，环比下降 21%。2025 年第一季度镍矿平均实现价格为9.98 加元/磅，与 2024Q1 基本持平。 钴收入为 1,340 万加元，同比增长 16%，这主要是由于 Sherritt 根据钴掉期协议的收货和销售时间集中在本年度，环比增长 6%。但钴的平均实现价格为 13.29 加元/磅，比 2024Q1 低 8%，部分抵消了这一影响。 2025Q1，化肥收入为 1590 万加元，而 2024Q1 为 990 万加元，同比增长 61%，环比减少 50%。由于春季种植季节前的需求增加，化肥销量比 2024Q1 高出 39%。2025Q1，化肥平均实现价格为 478.84 加元/吨，比 2024Q1 高出 16%。 2）电力业务 2025Q1，电力收入为 1140 万加元，而 2024Q1 为 1200 万加元。收入包含本季度巴拉德罗电厂因频率控制而运营的 140万加元全额补偿。收入下降主要归因于发电量下降，但加元贬值对以美元计价的平均实现电价产生了积极影响，部分抵消了这一影响。 ►整体财务情况 2025Q1，ANTAM 净销售额达 26.15 万亿印尼盾，较2024Q1 的 8.62 万亿印尼盾增长 203%。2025Q1 国内销售额达24.83 万亿印尼盾，占当季净销售额的 95%。国内销售额的增长符合公司加强黄金、镍矿和铝土矿产品国内客户群的战略。 2025Q1，ANTAM 实现 3.64 万亿印尼盾的毛利润，较 证券研究报告|行业研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 2024Q1 的 2507.5 亿印尼盾大幅增长 1350%。同时，公司2025Q1 的营业利润也转正至 2.69 万亿印尼盾，较 2024Q1 的 4911.9 亿印尼盾的营业亏损大幅增长 648%。公司还公布，ANTAM 2025Q1 每股基本净利润为 88.69 印尼盾，较 2024Q1的每股基本净利润 9.92 印尼盾增长 794%。 2025Q1