建筑材料行业：新疆产业链白皮书-水泥篇，格局独立，需求支撑，供给收缩

行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 建筑材料/ 水泥 2025 年 05 月 29 日 格局独立，需求支撑，供给收缩 看好 ——新疆产业链白皮书-水泥篇 证券分析师 任杰 A0230522070003 renjie@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 研究支持 郝子禹 A0230524060003 haozy2@swsresearch.com 联系人 郝子禹 (8621)23297818× haozy2@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 新疆地区的水泥盈利保持较强的韧性，盈利能力高于全国平均水平。2023 年以来，新疆水泥与内地水泥价差持续扩大。根据数字水泥，2024 年，新疆水泥均价 454 元/吨，较内地均价 379 元/吨溢价 16.4%。这一价差红利转化为企业盈利，青松建化、天山股份、新疆天业三大区域头部近年来新疆地区水泥毛利率均高于 32%，普遍高于内地水泥企业。 ⚫ 资源禀赋、错峰生产有效的执行、相对独立的区域市场、相对较好的行业格局是盈利韧性的主要来源。新疆水泥行业受益于相对内地更便宜的煤炭成本、超出水泥运输半径的与内地运距以及相对较远的省内各市场距离、天数长、力度强、效果好的错峰生产，以及集中度相对较高的区域内市场。这些因素共同维持了新疆水泥相对独特的特点。 ⚫ 我们预计新疆水泥相对盈利优势可以维持。在“十大产业集群”建设、“一带一路”倡议、西部大开发国家战略的指引下，新疆未来仍将有较多重点工程逐步开工建设，支撑水泥需求；新疆的城镇化率水平低于全国平均，仍有城镇化率提升的空间和可能性。供给端，新疆同样受益于新版产能置换实施方案，疆内产能指标补足和对应产能出清已陆续开始，未来新疆产能稳中有缩可以期待。新疆相对内地的独特性仍然有望长期存在，碳达峰与碳中和要求水泥行业加强碳约束，头部企业有望充分受益。 ⚫ 投资分析意见：我们认为新疆水泥具备独特性，市场独立、错峰生产时间长效果好、区域格局相对占优，景气度优于全国平均水平。在国家支持重点工程带动需求，行业产能伴随产能置换新规逐步出清，低碳转型优化行业格局的背景下，新疆水泥行业有望维持相对优势。立足新疆水泥的独特性，我们建议关注疆内水泥头部企业天山股份、青松建化、新疆天业等。 ⚫ 风险提示：经济恢复不及预期、新疆区域投资不及预期、重点项目进度不及预期。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共13页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 我们认为新疆水泥具备独特性，市场独立、错峰生产时间长效果好、区域格局相对占优，景气度优于全国平均水平。在国家支持重点工程带动需求，行业产能伴随产能置换新规逐步出清，低碳转型优化行业格局的背景下，新疆水泥行业有望维持相对优势。立足新疆水泥的独特性，我们建议关注疆内水泥头部企业天山股份、青松建化、新疆天业等。 原因与逻辑 新疆地区的水泥盈利保持较强的韧性，盈利能力高于全国平均水平。2023 年以来，新疆水泥与内地水泥价差持续扩大。根据数字水泥，2024 年，新疆水泥均价 454元/吨，较内地均价 379 元/吨溢价 16.4%。这一价差红利转化为企业盈利，青松建化、天山股份、新疆天业三大区域头部近年来新疆地区水泥毛利率均高于 32%，普遍高于内地水泥企业。 资源禀赋、错峰生产有效的执行、相对独立的区域市场、相对较好的行业格局是盈利韧性的主要来源。新疆水泥行业受益于相对内地更便宜的煤炭成本、超出水泥运输半径的与内地运距以及相对较远的省内各市场距离、天数长、力度强效果好的错峰生产，以及集中度相对较高的区域内市场。这些因素共同维持了新疆水泥相对独特的特点。 我们预计新疆水泥相对盈利优势可以维持。在“十大产业集群”建设、“一带一路”倡议、西部大开发国家战略的指引下，新疆未来仍将有较多重点工程逐步开工建设，支撑水泥需求；新疆的城镇化率水平低于全国平均，仍有城镇化率提升的空间和可能性。供给端，新疆同样受益于新版产能置换实施方案，疆内产能指标补足和对应产能出清已陆续开始，未来新疆产能稳中有缩可以期待。新疆相对内地的独特性仍然有望长期存在，碳达峰与碳中和要求水泥行业加强碳约束，头部企业有望充分受益。 有别于大众的认识 市场对新疆水泥的景气度能否维持缺少信心。我们认为伴随着需求端国家战略支持以及重点工程的逐步推进，新疆城镇化率逐步提升的历史进程逐步推进，新疆水泥需求有望持续得到支撑。供给端短期产量受错峰生产约束，长期产能稳中有退，行业景气度有望延续相对优势。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共13页 简单金融 成就梦想 新疆水泥：高价格+高毛利，盈利能力强于内地 ................ 5 资源优势、错峰生产执行强、区域性强 ............................................. 5 需求有支撑，供给平稳收缩，盈利优势有望维持 ............... 7 重点项目支撑新疆水泥需求 ............................................................... 7 产能置换新规推动区域产能继续收缩 ............................................... 11 双碳战略重塑产业格局，新疆水泥低碳转型路径清晰 ...................... 11 投资分析意见 .................................................................. 12 风险提示 ......................................................................... 12 目录 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第4页 共13页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：新疆水泥价格韧性高于内地（元/吨） ........................................................ 5 图 2：新疆水泥企业毛利率韧性强于内地 .............................................................. 5 图 3：内地与新疆煤炭价格比较（元/吨） ............................................................ 5 图 4：新疆熟料产能在 2019