汽车行业一周一刻钟，大事快评(W108)：金固股份；隆盛科技；小鹏、长城更新

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2025 年 05 月 28 日 金固股份；隆盛科技；小鹏、长城更新 看好 ——一周一刻钟，大事快评（W108） 证券分析师 戴文杰 A0230522100006 daiwj@swsresearch.com 樊夏沛 A0230523080004 fanxp@swsresearch.com 联系人 邵翼 (8621)23297818× shaoyi@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 金固股份方面，金固股份业务模式与全球对“工艺流程一体化”的需求高度匹配。在产线内部完成从原材料到终端产品的闭环加工，具备显著的成本效率与协同优势，特别适合应对欧美钢铝关税壁垒。其采用普通钢材为原料，加入铌微合金元素，通过自有设备完成促加工和热处理，整体自主化程度较高。公司已规划在未来 3-4 年内将出货量从1800 万个提升至 4800-5500 万个，实现近三倍增长，收入爆发力强。短期增长依赖机器人业务弹性，中期看出海扩张。 ⚫ 隆盛科技方面，市场关注点由是否布局机器人转向产品及客户的兑现，隆盛科技正好匹配此逻辑。传统主业三大梯队明确：EGR 业务向 PHEV 转型空间打开；马达铁芯已成为主力业务，绑定赛力斯，增量确定；精密零部件虽增速缓但盈利能力强，有望受益军工及低空经济发展。在机器人方向，公司重点卡位灵巧手、谐波减速器、驱动电机三大件，具备技术和客户的高复用性。与黑田战略合作、控股蔚瀚智能、人形机器人本体的研发进一步强化系统能力。公司已绑定特斯拉、赛力斯等主力客户，估值方面当前市值约 100 亿元，对应 2025 年约 30 倍 PE。 ⚫ 长城汽车方面，公司启动坦克 300“月交付破万”挑战，表现出对品牌销量的坚定信心。二季度为公司关键拐点，坦克销量预计环比增长 3 万台至 7 万台，哈弗预计增长 4 万台至 18 万台，两者合计带来约 9 亿元净利润增量。叠加俄罗斯报废税若顺利到账，利润表现值得期待。下半年新车型如欧拉、蓝山 SUV、哈弗改款将集中发布，并大规模搭载智能驾驶平台 ADC 3.0/2.0/4.0，进一步提升智能化竞争力。 ⚫ 小鹏汽车方面， M03 和 P7+成功带动公司穿越行业淡季，2025Q1 销量分别为 4.7 万辆、2.4 万辆，合计占总销量 75.5%。M03 低价带来强规模效应，P7+取消激光雷达显著降本，推动 Q1 汽车毛利率提升 0.5pct。Q2 交付指引为 10.2-10.8 万辆，创历史新高，G6/G9 改款、M03 Max 与新 P7 将接力放量，公司全年有望实现 55 万辆销量，同比+190%。自研图灵芯片 Q2 上车，算力全球领先，有望持续优化成本结构并应用至机器人业务。估值弹性与产品节奏优势同步兑现，成长性突出。 ⚫ 投资分析意见：基于科技+国央企改革两条主线，1）推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利、小鹏；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：关注江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；3）国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车；4）具备强业绩增长、机器人布局，或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团。 ⚫ 核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共6页 简单金融 成就梦想 1. 金固股份更新 金固股份业务模式与当前全球化趋势中“工艺流程一体化”的要求高度匹配。在制造业出海过程中，中国工业体系的分工协作能力展现出强大优势，但也显现出若未实现垂直一体化，企业在海外运营过程中会遇到诸多不便。因此，金固股份在产线内部完成从原材料到终端产品的一体化工艺，能够显著降低出海过程中的摩擦成本，提升整体效率。 具体来看，金固股份采用标准化程度较高的普通钢材作为原材料，通过自有设备进行促加工，并依靠自主掌控的热处理能力进一步提升产品性能。虽然其所用钢材中添加了铌微合金元素，对起订量仍有一定要求，在实际操作中仍需协调钢厂资源，但整体来看，其自主化程度依然较高。其具备从前端原材料处理到后段热处理的完整闭环能力，成为具有代表性的工艺垂直一体化企业模式，特别适合出海战略。 在公司基本面方面，我们认为当前金固股份与市场及投资者的沟通充分，客户订单推进情况可验证，基本面无需过多质疑。短期增长主要依赖于机器人业务带来的弹性，而中期增长仍寄希望于出海带来的收入规模扩大。考虑到欧美，特别是美国对钢铝产品设置了较高关税，欧洲亦存在类似保护主义倾向，金固股份通过构建本地化生产能力，可有效规避关税带来的不利影响。 在资本支出方面，我们提醒应关注资本开支带来的重资产投入压力。我们测算，资本开支所带来的收入增长仍较有限，因此实现业务扩张仍需持续投入大量资本。这种重资产模式要求企业在经营周期的把控上更加谨慎。综合来看，我们认为金固股份具备显著的海外竞争优势，出海模式具有代表性和参考价值，但亦需投资者关注资本投入与周期风险的匹配情况。 2. 隆盛科技更新 我们认为近期汽车市场的投资逻辑发生了一些变化，目前市场的关注点已经由此前纯粹强调是否布局机器人业务，转移到对明确产品及客户的实际兑现上。基于这样的市场审美，隆盛科技的业务布局与当前市场诉求高度契合，其传统主业稳步向上，同时在机器人领域实现了关键产品和客户端的有效卡位，因此具备较强的投资吸引力。 隆盛科技的传统主业可以分为三大梯队逐步展开。第一梯队是传统的 EGR 业务，此业务此前与商用车关联较强，但随着乘用车尤其是插电混动车型（PHEV）逐步放量，公司成功实现了业务转型，有望受益于新能源汽车尤其是混动领域的增长趋势。该业务模式与福达股份类似，均在原有商用车业务基础上积极向 PHEV 乘用车市场扩展，存在较明确的增量空间。 第二梯队为公司的新能源业务，核心产品为马达铁芯，自 2019 年、2020 年起快速上量，目前已发展为公司的主力业务之一。尽管市场存在对国内新能源车增速放缓的担忧，但公司积极拓展半总成业务，2024 年与重庆茂茂合作成立的合资公司，随后被赛力斯选定为半总成业务配套供应商，实现了对赛力斯业务的深度绑定，快速获得了订单确认及业务规模扩大，未来增长明确。 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共6页 简单金融 成就梦想 第三梯队为精密零部件业务，公司 2018 年 9 月通过收购微研精密切入精密零部件领域。此业务规模增速相对较低，但盈利能力较高，且有望受益于军工、低空经济产业的发展。整体来看，公司传统主业通过前期战略转型及产能利用率提升，目前正处于明确的业绩向上拐点阶段。 在机器人业务方面，公司重点布局了灵巧手、谐波减速器和驱动电机三大产品方向，我们认为这些产品与公司现有主业在技术和客户方面具备较强的复用性