全球家电行业一季报总结：关税冲击下的全球供应链转移+涨价应对

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 05 月 26 日 推荐（维持） 全球家电一季报总结 消费品/家电 本篇报告总结了 2025Q1 海外家电一季报，系统性梳理全球白电、暖通、工具及小家电、黑电各领域海外企业应对特朗普关税的方式。 ❑ 白电+黑电：惠而浦认为过去美国钢材价格是中国钢材价格 2-3 倍，从中国进口零部件缴纳关税，综合带来美国本土制造家电产品每单位高 70 美元的成本劣势，叠加贸易利润差异带来零售价 150 美元的差异，导致过去惠而浦面临市场竞争上的份额压力，公司认为关税壁垒提高利好本土制造，惠而浦 80%生产来自美国，高于行业平均水平的 25%，通过上半年的涨价和新品组合、成本改善、份额回升将助推北美 EBIT 利润率从 6.25%提升到下半年接近8.5-8.75%。伊莱克斯在北美拥有 4 个制造基地，基本覆盖北美需求 80%，此外将通过新品及价格上涨抵御关税不利影响；AO 史密斯北美地区已经宣布大部分水加热产品涨价 6-9%来应对关税及钢铝等原材料成本上升，此外燃气热水器生产正从中国工厂转移到墨西哥胡亚雷斯工厂制造。沃尔玛从 4 月下旬开始感受到成本压力，公司通过调整跨商品、跨类别和跨业务的产品组合，减少将关税直接转嫁给消费者，但过度依赖进口的商品和类别涨价从 4 月末已经开始。 ❑ 暖通空调：面对特朗普关税冲击影响，美国本土 HVAC 产品价格普遍上涨15-30%。大金工业预计特朗普关税对 2025 财年营业利润负面影响约 470 亿日元，公司计划采取 400 亿日元的提高售价、70 亿日元的成本削减措施来吸收关税影响，供应链层面，公司推动泰国和马来西亚出口至美国的设备转移至墨西哥生产；特灵科技预计特朗普关税对25年成本影响约2.5-2.75亿美元，公司将通过价格转嫁削减负面影响；江森自控评估特朗普关税影响公司 2%收入和 3%的成本，公司将通过调整供应链和价格策略削减负面影响；开利集团将通过供应链和生产效率措施、以及涨价等措施完全抵消关税带来的影响。 ❑ 工具：家得宝超过 50%采购来自美国本土，在供应链多元化方面，公司争取12 个月内其他任何单一国家采购占比不超过 10%；史丹利百得超过 60%供应来自北美和墨西哥，只有 15%来自中国进口，其余来自东南亚等地，公司预计需要 12-24 个月实现美国业务完全脱离中国供应，同时增加墨西哥生产USMCA 合规比例（目前仅 1/3，主要受电池部件从中国进口影响），此外，公司 4 月份跟零售商协议涨价高单位数以应对当前关税上涨，25Q3 初推动第二次价格上调；创科实业全球供应链 30%来自中国生产，70%来自海外，其中越南占据 40%、北美（含墨西哥）占 30%，基本覆盖 76%的美国业务。富世华北美 2/3 的销售来自从中国、欧洲、巴西等世界各地的进口，预计关税带来 3-5 亿美元成本负担。公司将通过实施价格上调、与供应商进行谈判，以及审视供应链等多种方式削减关税冲击，未来供应链从中国转移出去需要 6个月。 ❑ 小家电：SharkNinja 预计到 25Q2 季度末将实现 90%供应链采购转移至中国地区以外，并将在 2025 年底实现全部转移至越南、印尼、柬埔寨、泰国和马来西亚等区域；其次，公司战略性调整部分关键产品价格，举例 Espresso 咖啡机产品价格从 499 美元上调至 549 美元，同时降低促销活动力度；第三，公司通过管理产品组合，与零售商合作共同实现组合优化。SEB 集团将部分 行业规模 占比% 股票家数（只） 88 1.7 总市值（十亿元） 1907.9 2.2 流通市值（十亿元） 1821.3 2.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 9.5 8.4 8.3 相对表现 6.1 7.2 2.1 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《中美关税协议点评—重视关税下的马太效应、提前囤货和供应链重构机会》2025-05-13 2、《家电行业一季报总结—布局新消费，把握关税黄金坑》2025-05-08 3、《家电行业关于中美关税事件点评—全球化布局公司优势显著，把握关税冲击抄底机遇》2025-04-14 史晋星 S1090522010003 shijinxing@cmschina.com.cn 闫哲坤 S1090523070001 yanzhekun@cmschina.com.cn May/24Sep/24Jan/25Apr/25关税冲击下的全球供应链转移+涨价应对 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 产能转移至越南、以及美国本地产线扩产，同时跟供应商重新谈判，以及与渠道商沟通 25Q2 适当涨价，综合应对潜在关税不利影响。 ❑ 投资建议：1)黑白电龙头全球化程度高，海尔智家美国业务收入占比最高近30%，本土化程度也最高，接近 80%美国制造，部分在墨西哥及东南亚，此次关税壁垒抬高后，对于拥有本地生产能力的 GEA 将迎来份额、盈利水平的持续改善。对于美的、海信、格力而言，美国业务占比相对较低，分别只有6%、3%和 1%不到，逐步建设海外区域供区域能力，提升墨西哥、拉美工厂供应水平，基本可以覆盖关税风险；黑电品牌推荐海信视像，TCL 电子。2）率先出海布局工厂的代工企业将受益于新一轮全球供应链重构带来的产业机会，以巨星科技、格力博、泉峰控股、大叶股份为代表的工具企业；以德昌股份、欧圣电气为代表的清洁小家电代工企业，这两类公司出海布局相对较早，有望凭借海外产能优势，受益供应链重构带来的订单新机遇，同时短期海外产能具备稀缺性、有一定涨价传导能力，利润率反而相对国内有所改善。3）品牌出海，九号公司、石头科技、科沃斯为代表，凭借割草机器人、扫地机器人、洗地机等明星单品，发挥技术创新优势，在全球市场推动渗透率提升、份额集中度提高。 ❑ 风险提示：国补以旧换新政策效果不及预期风险，原材料价格大幅上涨风险，行业价格战风险、全球贸易战升级风险。 重点公司主要财务指标 公司简称 公司代码 市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级 美的集团 000333.SZ 608.7 5.02 5.61 14.1 2.6 强烈推荐 格力电器 000651.SZ 263.7 5.75 6.25 7.5 1.8 强烈推荐 海信家电 000921.SZ 40.5 2.42 2.71 10.8 2.4 强烈推荐 康冠科技 001308.SZ 15.1 1.19 1.51 14.3 1.9 强烈推荐 兆驰股份 002429.SZ 20.0 0.35 0.52 8.5 1.2 强烈推荐 海信视像 600060.SH 31.3 1.72 1.93 12.4 1.5 强烈推荐 科沃斯 603486.SH 32.8 1.40 3.15 18.1 4.3 增持 德昌股份 605555.SH 7.6 1.10 1.35 15.1 2.5 强烈推荐 石头科技 688169.SH 43.9 10.70 10.82 22.0 3.3 强烈推荐 资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元） 敬请