有色金属行业周报：特朗普再次宣布将对欧盟征收关税，避险情绪升温推升金价

2025 年 05 月 26 日 特朗普再次宣布将对欧盟征收关税，避险情绪升温推升金价 —有色金属行业周报 推荐(维持) 投资要点 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 有色金属(申万) 3.1 4.3 3.5 沪深 300 2.5 -2.0 7.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《有色金属行业周报：下游开工向好以及库存去化，铜铝价格维持较强走势》2025-04-28 2、《有色金属行业周报：关税影响美国经济滞涨风险增大，金价支撑仍然强劲》2025-04-21 3、《有色金属行业周报：美国通胀持续走弱，降息预期提升支撑金 价》2025-04-14 ▌黄金：特朗普再次宣布将对欧盟征收关税，避险情绪升温推升金价 数据方面，美国 5 月 Markit 制造业 PMI 初值 52.3，预期49.9，前值 50.2。 美联储永久票委威廉姆斯本周发表演讲。本周纽约联储主席兼 FOMC 永久票委威廉姆斯在货币政策实施研讨会上发表主旨演讲，其表示联储的借贷工具降低了准备金水平的不确定性，向金融体系提供准备金并没有单一的最佳方式。并表示美联储没有多少机会衡量准备金水平。 从 CME FedWatch 工具来看，美联储年内有 2 次降息，分别出现在 9 月和 12 月，各为 25BP。 总结而言，短期特朗普再次宣布将对欧盟征收关税，增加全球经济增长不确定性。此外，各国央行购买黄金的脚步仍未大幅放缓，金价长牛仍在。 ▌铜、铝：下游开工走弱，但是国内库存去化，预计铜铝价格高位震荡为主 国内宏观：中国 1 至 4 月全国房地产开发投资-10.3%，前值-9.9%。中国 4 月规模以上工业增加值同比今值 6.1%，预期5.7%，前值 7.7%；中国 1 至 4 月规模以上工业增加值同比今值 6.4%，预期 6.4%，前值 6.5%。中国 4 月社会消费品零售总额同比今值 5.1%，前值 5.9%；中国 1 至 4 月社会消费品零售总额同比今值 4.7%，前值 4.6%。中国 5 月五年期贷款市场报价利率(LPR)3.5%，前值 3.6%；中国 5 月一年期贷款市场报价利率(LPR)3.0%，前值 3.1%。 铜：价格方面，本周 LME 铜收盘价 9565 美元/吨，环比 5 月16 日+52 美元/吨，涨幅 0.55%。SHFE 铜收盘价 77790 元/吨，环比 5 月 16 日-880 元/吨，跌幅 1.03%。库存方面，LME库存为 164725 吨（环比 5 月 16 日-14650 吨，同比+54700吨）；COMEX 库存为 175631 吨（环比 5 月 16 日+5967 吨，同比+156760 吨）；SHFE 库存为 98671 吨（环比 5 月 16 日-9471 吨）。2025 年 5 月 22 日，SMM 统计国内电解铜社会库存 13.99 万吨，环比 5 月 15 日-0.79 万吨，同比-27.05 万吨。 -30-20-1001020(%)有色金属沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 冶炼方面，中国铜精矿 TC 现货本周价格为-44.30 美元/干吨，环比-1.27 美元/干吨。 下游方面，国内本周精铜制杆开工率为 70.64%，环比-2.62pct；再生铜制杆开工率为 22.14%，环比+0.27pct。电线电缆开工率为 82.34%，环比-1.05pct。 总结而言，微观层面，铜杆及铜线缆开工率环比走弱，下游需求有走弱迹象。但是短期供应端扰动加剧，铜价或以高位震荡为主。 铝：价格方面，国内电解铝价格为 20400 元/吨，环比 5 月16 日+170 元/吨，涨幅 0.84%。库存方面，本周 LME 铝库存为 384575 吨（环比 5 月 16 日-10875 吨，同比-743200吨）；国内上期所库存为 141289 吨（环比 5 月 16 日-14791吨，同比-73657 吨）；2025 年 5 月 22 日，SMM 国内社会铝库存为 55.7 万吨，环比 5 月 15 日-2.40 万吨。 利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为 2621 元/吨，环比 5 月 16 日-208 元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为3711 元/吨，环比 5 月 16 日-208 元/吨。 下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为 56.0%，环比-0.5pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为 64.8%，环比-0.4pct。 综合而言，宏观面上，特朗普周初表示，将在未来两到三周内对许多国家征收新的关税。中国央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别从 3.1%与 3.6%下调至 3%和3.5%。基本面需求端，本周全国型材开工率环比小幅下降0.5 个百分点至 56%，其余下游板块在面临国内季节性疲软与贸易不确定性的双重压力下，暂时亦难觅亮点。但是周中去库再超预期，逼近 55 万吨大关。铝价或以高位震荡为主。 ▌锡：短期利多利空因素交织，预计锡价走势震荡 价格方面，国内精炼锡价格为 265070 元/吨，环比 5 月 16 日-370 元/吨，跌幅 0.0.14%。库存方面，本周国内上期所库存为 8445 吨，环比 5 月 16 日+28 吨；LME 库存为 2665 吨，环比 5 月 16 日-70 吨。 国内锡冶炼厂进入季节性检修。云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业的开工率保持在较低水平，合计开工率达 56.44%。云南个旧等地的冶炼厂因原料短缺和成本压力，部分进入季节性检修或减产状态，周度开工率已降至 65.48%（较前一周显著下降）。但是矿端供应担忧缓解，主要因为ITA 释放缅甸佤邦复产推进的消息。此外需求端，受特朗普未来将对更多国家征关税的影响，预计锡价震荡为主。 ▌ 锑：成交偏弱，锑价维持偏弱走势 根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为 220500证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 元/吨，环比 5 月 16 日-2000 元/吨，环比跌幅 0.90%。 本周市场成交消息不多，买卖成交以观望谨慎为主，大厂报价以稳价、挺价居多，下游近期有少量补货，关税降低消息一出，大家更多对出口政策是否放宽有所期待，因此下游更多消耗前期库存，按需采买谨慎观望。预计后市锑价走势震荡偏弱。 ▌行业评级及投资策略 黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。 铜：短期下游开工偏弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铜行业“推荐”投资评级。 铝：短期下游开工偏弱，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。 锡：锡价中枢处于高位，预计企业盈利将逐步增长。维持锡行业“推荐”投资评级。 锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。 ▌重点推荐个股 黄金行业推荐中