公司事件点评报告：产量稳健增长，费用结构优化

2025 年 08 月 30 日 产量稳健增长，费用结构优化 —中国石油（601857.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-29 当前股价（元） 8.72 总市值（亿元） 15959 总股本（百万股） 183021 流通股本（百万股） 161922 52 周价格范围（元） 7.34-9.34 日均成交额（百万元） 1332.51 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中国石油（601857）：油气产量增长稳定，归母净利润创历史新高》2025-04-14 2、《中国石油（601857）：半年报业绩增长，资本开支缩减，分红优 势显著》2024-08-27 中国石油发布 2025 年半年度业绩报告：上半年公司实现营业收入 1.45 万亿元，同比下降 6.74%；实现归母净利润 839.93 亿元，同比下降 5.42%，其中 Q2 单季实现营收6969.91 亿元，同比下降 6.09%，环比下降 7.45%；实现归母净利润 371.86 亿元，同比下降 13.59%，环比下降 20.55%。 投资要点 ▌ 产量稳健增长、盈利韧性凸显 2025 年上半年，公司油气产量保持稳定增长。公司上半年实现油气当量产量 9.24 亿桶，同比增长 2%，其中国内实现油气当量产量 8.29 亿桶，同比增长 2.7%。天然气产量在油气产量中的占比进一步提高，油气产量结构持续优化。上半年公司平均实现油价 66.21 美元/桶，同比下降 14.5%，下降幅度和上半年布油均价下跌幅度基本一致。受益于石化产业链一体化优势，虽然油价下跌但公司整体毛利率较稳定。上半年公司资本开支有所下降，预计下半年资本开支增加。公司2025 年规划资本性支出 2622 亿元，其中上半年资本支出为642 亿元，同比减少 18.6%。 ▌ 费用结构持续优化，经营性现金流稳定 期间费用方面，2025 年上半年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比 -0.17/+0.02/+0.01/-0.10pct，各项费用均保持稳定，费用整体呈现持续优化态势。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为 2270.63 亿元，同比增长 4.0%，主要受到报告期利润减少、营运资金及税费变动综合影响；投资活动使用的现金流量净额同比下降 14.3%，主要由于三个月以上的定期存款以及购建物业、厂房及机器设备付现支出减少；融资活动使用的现金流量净额同比下降 58.7%，主要由于偿还有息债务同比减少。 ▌ 产量稳健增长，一体化优势构筑盈利韧性 2025 年，公司油气产量预计保持稳定增长，计划实现油气当量产量 18.3 亿桶，预计同比增长 1.62%。其中，原油计划产量 9.36 亿桶，预计同比下降 0.59%，而天然气计划产量达到5341 十亿立方英尺，预计同比增长 4.04%，油气产量结构进一步优化，高产量筑牢公司盈利韧性。在资本开支方面，公司计划 2025 年资本支出 2622 亿元，较 2024 年的 2759 亿元-20-1001020304050(%)中国石油沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 下降 4.95%，体现出更加审慎的资本管理策略。与此同时，公司现金流状况表现强劲，截至上半年现金及等价物达 2241亿元，同比增加 320 亿元，在手资金充裕。尽管面临油价下行压力，公司凭借一体化产业链运营优势，盈利仍展现出较强韧性和稳定性。未来，公司炼油化工业务将继续积极向中高端产业链转型，通过优化装置负荷与产品结构，持续推进“减油增化”“减油增特”策略，不断提升高附加值产品和特种产品比例，盈利能力有望进一步增长。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1705、1763、1785亿元，EPS 分别为 0.93、0.96、0.98 元，当前股价对应 PE分别为 9.3、9.0、8.9 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 原油价格波动风险；汇率波动风险；投资与并购风险；行业周期性风险；技术研发与转化风险 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,937,981 2,986,766 3,027,726 3,069,552 增长率（%） -2.4% 1.7% 1.4% 1.4% 归母净利润（百万元） 164,676 170,453 176,280 178,450 增长率（%） 2.2% 3.5% 3.4% 1.2% 摊薄每股收益（元） 0.90 0.93 0.96 0.98 ROE（%） 9.6% 9.2% 8.9% 8.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现 金 及 现 金 等 价物 216,246 406,756 585,017 756,938 应收款 104,032 105,759 107,210 108,691 存货 168,338 192,080 194,691 197,747 其他流动资产 102,228 103,879 105,265 106,680 流动资产合计 590,844 808,474 992,183 1,170,056 非流动资产: 金融类资产 2,816 2,816 2,816 2,816 固定资产 480,407 577,360 590,461 571,734 在建工程 214,967 85,987 34,395 13,758 无形资产 92,790 88,151 83,511 79,103 长期股权投资 290,077 290,077 290,077 290,077 其他非流动资产 1,083,922 1,083,922 1,083,922 1,083,922 非流动资产合计 2,162,163 2,125,496 2,082,366 2,038,595 资产总计 2,753,007 2,933,970 3,074,549 3,208,650 流动负债: 短期借款 45,955 45,955 45,955 45,955 应付账款、票据 287,680 328,253 332,717 337,939 其他流动负债 223,416 223,416 223,416 223,416 流动负债合计 637,317 679,223 684,805 691,171 非流动负债: 长期借款 98,072 98,072 98,072 98,072 其他非流动负债 307,755 307,755 307,755 307,755 非流动负债合计 405,827 405,82