电力设备及新能源行业-锂电行业2024年报综述：产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 电力设备及新能源行业：锂电行业 2024年报综述——产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求 2025 年 5 月 26 日 看好/维持 电力设备及新能源 行业报告 分析师 洪一 电话：0755-82832082 邮箱：hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480516110001 分析师 吴征洋 电话：010-66554045 邮箱：wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480525020001 分析师 侯河清 电话：010-66554108 邮箱：houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480524040001 投资摘要 在需求端来看，动力及储能继续维持高速增长。动力方面，全球新能源车稳步增长，国内增速引领全球。2024 年全球新能源车销量 1886.2 万辆，同比+24.8%，国内市场维持高增，24 全年销量 1285.1 万辆，同比+36.1%，渗透率 47.0%，同比+10.4pct，其中 24Q4 国内新能源车销量同比增速提升至 43.1%，24 年 9 月起单月渗透率持续高于 45%，国内市场销量高增引领全球新能源车市场延续 20%+增长。储能方面，2024 年全球新型储能累计装机功率达 165.4GW，其中锂电储能累计装机功率161.3GW，占比 98%，同比+82.3%，目前已占全球电力储能累计装机功率 43%；国内锂电储能装机功率持续攀升，24 年中国市场锂电储能累计装机功率 76.0GW，同比+126.5%，占全球锂电储能装机功率 47.1%，同比+9.2pct，新增锂电储能装机功率 42.5GW，同比+99.5%，增速远超海外市场（+26.3%）。 价格下降导致营收整体负增长。尽管锂电各环节出货量实现了较大增长，但因产品单价持续下滑导致整体营业收入增长不明显。因原材料成本占比高，降价空间有限，在下游需求高增长之下，结构件、铜箔实现收入增长，而其余细分领域均有不同程度的下滑。正极 2024 年营业收入为 2481 亿元，同比-21%。归母净利润为 55.19 亿元，同比-22%；负极 2024 营业收入为 451 亿元，同比-3%，归母净利润为 19.81 亿元，同比-44%；电解液 2024 营业收入为 613 亿元，同比-1%，归母净利润为 11.71 亿元，同比-74%；隔膜 2024 营业收入为 377 亿元，同比-8%，归母净利润为 6.99 亿元，同比-87%；铜箔 2024年营业收入为 453 亿元，同比+27%，归母净利润为-5.3 亿元，同比-181%。电池环节表现较好，2024 营业收入为 6203 亿元，同比-6%，但归母净利润为 589 亿元，同比+12%。 利润向下游分配。利润方面，多数细分领域仍能保持正向利润，但行业主要利润向下游分配，电池行业取得了全产业链主要利润（588 亿元），其中宁德时代 2024 年归母净利润为 507 亿元。 锂电中游主要环节的单位净利润总体呈现下滑趋势。2022 年产业景气度高企，产品供给缺口大，各环节单位利润较高，2023年产能逐步扩张，单位利润腰斩；2024 年已经有部分细分行业出现了集体亏损，其余行业的单位盈利也已经被压缩至极致。我们认为格局进一步优化后，行业集中度的提升有利于中游环节议价能力提升。 投资建议：2024 年，锂电行业整体业绩下滑，产业利润向下游集中。主材环节出清节奏不一致，从供求角度看，中游环节在建工程增速放缓，资本开支同比减少，预计产能扩张节奏放缓；正极、导电剂环节的合同负债有所增长，一定程度上映射了下游需求。综合考虑产业周期以及产业趋势，我们认为锂电行业下游龙头企业宁德时代、国轩高科有望持续实现业绩增长；中游环节导电剂如天奈科技有望受益于固态电池新技术的推广。 风险提示：下游需求不及预期；技术迭代风险；行业竞争加剧。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE 评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 国轩高科 0.67 0.90 1.23 1.64 37.7 28.1 20.5 15.4 强烈推荐 宁德时代 11.52 14.83 17.84 21.01 23.2 18.0 15.0 12.7 未评级 天奈科技 0.73 1.23 1.74 2.39 57.9 34.4 24.3 17.7 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所（未评级公司盈利预测数据来自 iFinD 90 天一致预期） P2 东兴证券深度报告 电力设备及新能源行业：锂电行业 2024 年报综述——产业链扩张放缓，关注电池环节与新技术需求 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 行情回顾 ............................................................................................................................................................................. 4 2. 需求端回顾 .......................................................................................................................................................................... 5 2.1 动力电池：国内新能源车引领全球，铁锂装机占比进一步提升 .................................................................................. 5 2.2 储能电池：全球增速回升，国内增长优于海外主要市场 ............................................................................................. 7 3. 业绩回顾 ............................................................................................................................................................................. 7 3.1 总述：主材环节营收利润双降 .................................................................................................................................... 7 3.2 正