公司事件点评报告：主业经营稳健，控费增效优化盈利

2025 年 08 月 31 日 主业经营稳健，控费增效优化盈利 —立高食品（300973.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-29 当前股价（元） 50.39 总市值（亿元） 85 总股本（百万股） 169 流通股本（百万股） 117 52 周价格范围（元） 23.31-55.25 日均成交额（百万元） 164.47 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《立高食品（300973）：经营趋势向好，盈利能力释放》2025-04-29 2、《立高食品（300973）：业绩符合预期，稀奶油迭代优化盈利》2025-01-21 3、《立高食品（300973）：营收同比略承压，UHT 工厂产能持续释放》 2024-11-03 2025 年 8 月 28 日，立高食品发布 2025 年半年报。 2025H1总营业收入 20.70 亿元（同增 16%），归母净利润 1.71 亿元（同增 26%），扣非净利润 1.67 亿元（同增 33%）。2025Q2总营业收入 10.24 亿元（同增 18%），归母净利润 0.82 亿元（同增 41%），扣非净利润 0.80 亿元（同增 40%）。 投资要点 ▌原材料仍处高位，严格执行控费增效 2025Q2 毛利率同减 2pct 至 30.72%，主要系油脂乳制品为代表的大宗原料采购价格处于高位所致，而产品结构变化致使毛利率环比优化，销售/管理费用率分别同减 1pct/2pct 至 11.14%/5.72%，主要系公司销售策略、产品研发等以产线为基本单元，费投同比更为精准，叠加规模效应释放所致，净利率同增 1pct 至 7.90%。 ▌冷冻烘焙增长稳健，稀奶油推进价格带延伸 2025H1 冷冻烘焙食品营收 11.25 亿元（同增 6%），主要系山姆渠道新品导入后稳定放量，公司积极对接调改商超，强化研发匹配工作，预计烘焙品类竞争力持续提升。2025H1 奶油营收 5.58 亿元（同增 29%），稀奶油渠道深度和客户广度进一步提升，未来将延续拓展产品矩阵，在 360pro 价格带基础上向上向下布局，争取春节备货前推进市场投放。2025H1 酱料营收 1.42 亿元（同增 36%），主要系核心餐饮连锁客户合作订单增长趋势良好。 ▌核心商超持续放量，把握渠道多元化机会 2025H1 经销渠道营收 10.53 亿元（同增 9%），主要系流通渠道奶油放量贡献，同时二季度餐饮旺季存在一定催化，预计后续保持自然增长。2025H1 直销渠道营收 9.99 亿元（同增26%），核心 KA 商超、餐饮连锁客户上新多款新品均取得良好 销 售 表 现 。 2025H1 零 售 渠 道 营 收 0.07 亿 元 （ 同 增105%），公司把握消费渠道多元化的趋势，向烘焙创新渠道针对性调整营销组织架构，并投入更多资源。 ▌ 盈利预测 公司产品/渠道打法思路捋顺，内部架构逐渐调整到位，利润端持续修复，随着稀奶油产能爬坡、原料推进国产化替代，-50050100150(%)立高食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利端弹性有望进一步释放。根据 2025 年半年报，预计2025-2027年EPS分 别2.12/2.56/2.98 （ 前 值 为1.97/2.31/2.75）元，当前股价对应 PE 分别为 24/20/17 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、原材料成本上涨、新品推广不及预期，需求复苏不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 3,835 4,421 4,964 5,461 增长率（%） 9.6% 15.3% 12.3% 10.0% 归母净利润（百万元） 268 359 434 505 增长率（%） 266.9% 33.9% 20.8% 16.5% 摊薄每股收益（元） 1.58 2.12 2.56 2.98 ROE（%） 10.4% 12.7% 13.9% 14.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 558 877 1,236 1,593 应收款 311 363 408 449 存货 380 421 423 464 其他流动资产 328 401 442 474 流动资产合计 1,577 2,063 2,509 2,980 非流动资产: 金融类资产 183 233 263 283 固定资产 1,427 1,543 1,525 1,457 在建工程 352 141 56 23 无形资产 339 322 305 289 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 683 683 683 683 非流动资产合计 2,801 2,689 2,569 2,452 资产总计 4,378 4,752 5,079 5,432 流动负债: 短期借款 176 186 191 194 应付账款、票据 401 463 470 464 其他流动负债 311 311 311 311 流动负债合计 904 1,003 1,013 1,011 非流动负债: 长期借款 827 857 877 887 其他非流动负债 71 71 71 71 非流动负债合计 898 928 948 958 负债合计 1,802 1,931 1,961 1,969 所有者权益 股本 169 169 169 169 股东权益 2,576 2,821 3,117 3,463 负债和所有者权益 4,378 4,752 5,079 5,432 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 264 353 426 497 少数股东权益 -4 -6 -7 -8 折旧摊销 148 112 119 117 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 45 -28 -52 -99 经营活动现金净流量 453 431 486 506 投资活动现金净流量 -884 45 73 82 筹资活动现金净流量 751 -68 -105 -139 现金流量净额 319 408 454 449 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3,835 4,421 4,964 5,461 营业成本 2,628 3,039 3,394 3,721 营业税金及附加 29 35 40 44 销售费用 464 486 536 584 管理费用 256 265 288 311 财务费用 15 21 12 3 研发费用 112 133 149 164 费用合计 847 906 985 1,063 资产减值损失 -21 -2