公司事件点评报告：中高端以太网交换芯片厂商，有望受益于下游大厂Capex高增和国产替代

2025 年 08 月 30 日 中高端以太网交换芯片厂商，有望受益于下游大厂 Capex 高增和国产替代 —盛科通信-U（688702.SH）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：何鹏程 S1050525070002 hepc@cfsc.com.cn 联系人：石俊烨 S1050125060011 shijy@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-29 当前股价（元） 123.02 总市值（亿元） 504 总股本（百万股） 410 流通股本（百万股） 201 52 周价格范围（元） 31.51-141 日均成交额（百万元） 227.84 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司发布 2025 年半年报：2025 年上半年公司实现营业收入5.08 亿元，同比下降 4.56%；实现归母净利润-0.24 亿元，同比增长 58.36%；实现扣非归母净利润-0.63 亿元，同比增长21.62%。 投资要点 ▌25H1 业绩符合预期，公司加大以太网交换芯片领域研发投入 2025 年第二季度，公司实现营业收入 2.85 亿元，同比增长2.53%，环比增长 27.78%；实现归母净利润-0.08 亿元，同比增长 83.29%，环比增长 44.13%；实现扣非归母净利润-0.26亿元，同比增长 54.91%，环比增长 28.34%。盈利能力方面，2025 年第二季度，公司实现销售毛利率 48.77%，同比上升11.74pct，环比上升 4.72pct。公司保持高强度研发投入，2025 年半年，公司发生研发费用 23924.75 万元，同比增长6.76%，研发费用占营业收入比例为 47.10%。公司不断深化布局工艺平台，加快以太网交换芯片产品的迭代，推动产品性能的提升和成本优化。 ▌阿里巴巴云业务表现亮眼，AI Capex 超预期 8 月 29 日，阿里巴巴集团在 2026 财年第一季度实现了显著的业绩增长，其中阿里云业务表现尤为突出，收入同比大幅增长 26%至 333.98 亿元，增速创三年新高。AI 相关产品收入连续八个季度保持三位数增长，成为驱动增长的核心动力。集团整体营收达到 2476.52 亿元，剔除已出售业务影响后同口径增长 10%，净利润达到 423.82 亿元，同比增长 76%。这一增长主要得益于阿里巴巴在 AI+云和大消费两大战略领域的持续投入。本季度，阿里巴巴在 AI+云领域的资本开支达到 386 亿元，同比增长 220%。今年以来，阿里云已在全球范围内，包括北京、上海、杭州，及泰国、韩国、马来西亚、迪拜和墨西哥，投入启用 8 个新的 AI 和云数据中心及可用区。今年下半年，阿里云的全球基础设施布局将扩展至 30 个地域、95 个可用区。阿里作为行业龙头，Capex 的持续高增将带动上游数据中心建设需求扩张。数据中心内部服务器、存储之间的海-50050100150200250300350(%)盛科通信-U沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 量数据流动，需要高速、无阻塞的网络连接，高端交换机和路由器通过提供高密度的 100G、400G 甚至 800G 端口，构建高速互联的通信网络，使得任意两点间都能实现高效的多路径数据传输，避免了网络瓶颈。因此，高端网络设备数据中心的建设必然会带动高端网络设备的需求。根据贝哲斯咨询统计，2024 年全球以太网交换芯片市场规模达 347.44 亿元。预计到 2030 年全球以太网交换芯片市场规模将达到 482.53 亿元，2024-2030 年 CAGR 为 5.63%。我们看好 AI 加速发展背景下海内外 CSP 大厂对于 AI 领域资本开支投入持续增长的趋势。交换芯片作为影响数据中心内部数据传输速率的重要元器件有望受益于下游 AI 的加速发展。 ▌以太网芯片技术领先，公司有望受益于下游数据中心建设以及芯片供应链国产化趋势 公司的主营业务为以太网交换芯片及配套产品的研发、设计和销售。公司主要产品包括：1）TsingMa.MX 系列：交换容量达到 2.4Tbps，支持 400G 端口速率，适用于新一代网络通信技术的承载特性和数据中心特性；2）GoldenGate 系列：交换容量达到 1.2Tbps，支持 100G 端口速率，具备可视化和无损网络特性；3）TsingMa 系列：集成高性能 CPU，为企业提供安全、可靠的网络，并面向边缘计算提供可编程隧道、安全互联等特性；4）高端旗舰芯片：交换容量为 12.8Tbps 及25.6Tbps，支持端口速率 800G，搭载增强安全互联、增强可视化和可编程等先进特性。以太网交换芯片领域集中度较高，少量参与者掌握了大部分市场份额。公司凭借高性能、灵活性、高安全、可视化的产品优势，自主研发的以太网交换芯片产品已进入国内主流网络设备商的供应链，以公司芯片为核心生产的以太网交换设备已在国内主要运营商以及金融、政府、交通、能源等各大行业网络实现规模应用。同时，相对于博通、美满、瑞昱等境外竞争对手，公司坚持立足中国，符合芯片供应链国产替代的行业趋势；另一方面，公司更为贴近、了解本土市场，能够深度理解客户需求并快速响应，予以充分的服务支持，以本地化的支持和服务来吸引客户和提高客户粘性，稳步占据供应链的关键位置。我们认为公司交换芯片技术领先，扎根于中国本土市场，有望充分受益于下游 CSP 大厂 Capex 高增以及芯片供应链国产化的大趋势。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 13.32、17.74、22.81 亿元，EPS 分别为-0.06、0.13、0.32 元，当前股价对应 PE 分别为-1984.3、929.9、387.3 倍，我们认为公司交换芯片技术领先，扎根于中国本土市场，有望充分受益于下游 CSP 大厂Capex 高增以及芯片供应链国产化的大趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 风险提示 以太网芯片研发进展不及预期；下游 CSP 大厂 AI Capex 不及预期；国产替代进度不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,082 1,332 1,774 2,281 增长率（%） 4.3% 23.1% 33.2% 28.6% 归母净利润（百万元） -68 -25 54 130 增长率（%） 140.1% 摊薄每股收益（元） -0.17 -0.06 0.13 0.32 ROE（%） -2.9% -1.1% 2.3% 5.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 671 641 675 694 应收款 188 182 194 206 存货 735 742 749 793 其他流动资产 754 764 768 781