公司事件点评报告：行业周期底部承压，多产快销驱动逆势增长

2025 年 08 月 30 日 行业周期底部承压，多产快销驱动逆势增长 —扬农化工（600486.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-29 当前股价（元） 73.45 总市值（亿元） 298 总股本（百万股） 405 流通股本（百万股） 404 52 周价格范围（元） 46.81-74.18 日均成交额（百万元） 171.57 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《扬农化工（600486）：农药进入微利时代导致公司业绩承压》2025-04-08 2、《扬农化工（600486）：农药景气度下行，公司具备抗风险能力》2024-08-28 3、《扬农化工（600486）：静待农药景气度提升，多项目推进巩固龙 头地位》2024-07-28 扬农化工发布 2025 年半年度业绩报告：2025 年上半年，公司实现营业收入 62.34 亿元，同比增长 9.38%；实现归母净利润 8.06 亿元，同比增长 5.60%。其中，公司 2025 年二季度单季度实现营业收入 29.93 亿元，同比增长 18.63%，环比下降 7.64%；实现归母净利润 3.71 亿元，同比增长 11.06%，环比下降 14.72%。 投资要点 ▌“多产快销”策略驱动公司营收逆势增长 2025 年上半年，农药行业处于周期底部，主要产品价格普遍承压。公司通过持续推进“多产快销、降本增效”策略，在价格下行环境中仍实现销售收入逆势增长。原药方面，公司在 2025 年上半年平均销售价格为 6.45 万元/吨，同比下降3.04%，产量、销量、营收分别达到 5.78 万吨、5.67 万吨、36.55 亿元，分别同比增长 17.24%、13.40%、9.99%，均实现逆势增长；制剂在 2025 年上半年平均销售价格为 4.16 万元/吨，同比下降 2.89%，产量、销量、营收分别为 2.55 万吨、2.81 万吨 、11.71 亿元，分别同 比增 长 6.25% 、0%、-2.74%。公司葫芦岛一期项目顺利完成产能爬坡，已调试产品全部达产，为原药放量提供有力支撑。随行业库存逐步出清，需求端有望企稳回升，公司通过产能释放与成本控制，或进一步巩固竞争优势，提升盈利弹性。 ▌ 费用管控增效显著，经营性现金流受战略备货影响同比下降 期间费用方面，2025 年上半年公司销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别同比 -0.26/-0.62/-0.14/-0.27pct，其中销售费用率和管理费用率的下降主要受益于登记费和排污费的减少，而财务费用率的下降则由于利息支出减少。研发费用率的下降与研发材料成本下降有关。现金流方面，上半年经营活动产生的现金流净额为 17.27 亿元，同比下降 34.34%，主要原因为购买原料、商品支付的现金同比增加。 ▌ 全球布局与产能释放催生业绩弹性 公司持续推进农药产品研发、生产与销售，产品线覆盖杀虫剂、除草剂、杀菌剂及植物生长调节剂四大类，共计近 70 个原药品种。菊酯类产品作为核心优势板块持续贡献稳定增-20-100102030405060(%)扬农化工沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 长，同时优士化学、优嘉植保和优创植保三大生产基地建设稳步推进，进一步夯实产能基础。上半年，公司积极把握市场机遇，拓展国内外销售渠道，推动辽宁优创项目实现满负荷运行，提前完成 20 余项产品登记并迅速投放市场。公司加速东南亚、拉美等重点市场的本地化布局，充分发挥与先正达集团的协同效应，并通过灵活策略应对美国关税政策带来的挑战，利用其他地区的业务增量对冲对美出口影响，充分展现了在全球农药行业整合期中的强大抗压能力和竞争优势。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为 14.59、16.91、18.48 亿元，EPS 分别为 3.60、4.17、4.56 元，当前股价对应 PE 分别为 20.6、17.8、16.3 倍，给予“中性”投资评级。 ▌ 风险提示 行业景气度下行风险；原材料价格波动风险；新项目推进不及预期风险；行业竞争加剧风险；出口及贸易摩擦风险；下游需求受极端天气影响风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 10,435 12,212 13,825 14,908 增长率（%） -9.1% 17.0% 13.2% 7.8% 归母净利润（百万元） 1,202 1,459 1,691 1,848 增长率（%） -23.2% 21.4% 15.8% 9.3% 摊薄每股收益（元） 2.96 3.60 4.17 4.56 ROE（%） 11.4% 12.6% 13.3% 13.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,618 2,832 4,283 5,898 应收款 2,638 3,087 3,495 3,769 存货 1,105 1,281 1,449 1,564 其他流动资产 1,821 2,131 2,413 2,602 流动资产合计 7,182 9,332 11,641 13,832 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 5,612 6,159 6,118 5,857 在建工程 1,536 615 246 98 无形资产 584 555 526 498 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 2,751 2,751 2,751 2,751 非流动资产合计 10,483 10,080 9,640 9,204 资产总计 17,665 19,411 21,280 23,036 流动负债: 短期借款 1,192 1,192 1,192 1,192 应付账款、票据 4,463 5,176 5,855 6,319 其他流动负债 831 831 831 831 流动负债合计 6,629 7,366 8,067 8,546 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 493 493 493 493 非流动负债合计 493 493 493 493 负债合计 7,122 7,860 8,560 9,039 所有者权益 股本 407 405 405 405 股东权益 10,543 11,551 12,720 13,998 负债和所有者权益 17,665 19,411 21,280 23,036 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1203 1460 1692 1850 少数股东权益 1 1 1 1 折旧摊销 706 403 438 434 公允价值变动 -3 -3 -3 -3