公司事件点评报告：工业硅、有机硅景气低迷，业绩承压

2025 年 08 月 29 日 工业硅、有机硅景气低迷，业绩承压 —合盛硅业（603260.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：覃前 S1050124070019 qinqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-29 当前股价（元） 52.73 总市值（亿元） 623 总股本（百万股） 1182 流通股本（百万股） 1182 52 周价格范围（元） 45.19-64.99 日均成交额（百万元） 240.82 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《合盛硅业（603260）：工业硅等主要产品景气低位，利润承压》 2025-04-26 合盛硅业发布 2025 年半年度报告：公司 2025 上半年实现营业收入 97.75 亿元，同比-26.34%；实现归母净利润-3.97 亿元，同比-140.60%。 分季度来看，2025Q2 单季度实现营业收入 45.48 亿元，同比-42.11%、环比-13.02%；实现归母净利润-6.57 亿元，同比-245.87%，环比-352.93%。 投资要点 ▌ 公司工业硅有机硅等产品售价下降致业绩承压 2025 年上半年公司实现归母净利润 -3.97 亿元，同比-140.60%，主要因为工业硅、有机硅等产品的销售价格同比均出现不同程度下降，整体经营因此承压。 工业硅行业在供需博弈中承压运行，价格呈现单边下行后触底震荡态势。据百川盈孚，供应端，西南地区丰水期开工率不如往期，三大主产地区开工均有不同程度下降，上半年国内工业硅产量为 185 万吨，同比有所下降；需求端分行业呈现分化，多晶硅厂家多数处于降负荷运行状态，据中国有色金属工业协会硅业分会，上半年国内多晶硅产量为 59.7 万吨，同比减少 44.0%；有机硅行业厂家于一季度达成联合减产挺价共识，二季度原材料价格走低，行业开工率提升，据百川盈孚数据，上半年国内有机硅 DMC 总产量累计超 120 万吨，同比上升近 20%。 ▌ 研发费用率下降，现金流大幅增加 期间费用方面，公司 2025 年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.11/+0.26/+2.05/-0.56pct。研发费用率下降主因材料投入较少。公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 1987.93%，主因主要产品产量减少、清理库存及降本增效。 ▌ 加速研发中心升级，有机硅品质、碳化硅良率国内领先 公司加速研发中心升级进程，以创新制造技术与智能生产模式为双轮驱动，培育硅基新材料领域的前沿技术生产力，通过构建开放式创新生态，深化产学研协同攻关，为企业可持-10010203040(%)合盛硅业沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 续发展注入核心科技动能，构筑面向未来的产业竞争优势。 有机硅技术领域，公司实现产业化的全新中下游产品包括氨基硅油和有机硅乳液，产品品质已达到国际领先水平，能够满足纺织、化妆品行业的应用需求。同时，公司其他在研项目包括但不限于 0 度人体硅胶、医疗用途混炼胶及液体硅橡胶、电子级有机硅凝胶等系列产品；碳化硅技术领域，公司已完整掌握了碳化硅材料的原料合成、晶体生长、衬底加工以及晶片外延等全产业链核心工艺技术，突破了关键材料（多孔石墨、涂层材料）和装备的技术壁垒，公司碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，在关键技术指标方面已达国际龙头企业水平。 ▌ 盈利预测 考虑到公司因工业硅、有机硅等产品价格下滑，本次略下调盈 利 预 测 ， 预 测 公 司 2025-2027 年 归 母 净 利 润 分 别 为10.24、18.89、21.13 亿元，当前股价对应 PE 分别为 60.8、33.0、29.5 倍，但考虑到公司为有机硅、碳化硅行业龙头企业，研发技术实力有望持续提升，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险等风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 26,692 25,154 28,012 29,683 增长率（%） 0.4% -5.8% 11.4% 6.0% 归母净利润（百万元） 1,740 1,024 1,889 2,113 增长率（%） -33.6% -41.1% 84.4% 11.9% 摊薄每股收益（元） 1.47 0.87 1.60 1.79 ROE（%） 5.3% 3.1% 5.8% 6.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 1,791 4,331 8,517 12,910 应收款 761 717 799 846 存货 9,509 9,505 10,279 10,917 其他流动资产 1,485 1,405 1,554 1,641 流动资产合计 13,546 15,959 21,148 26,315 非流动资产: 金融类资产 93 93 93 93 固定资产 33,395 50,544 54,924 54,362 在建工程 32,291 12,916 5,167 2,067 无形资产 5,066 4,813 4,559 4,319 长期股权投资 48 48 48 48 其他非流动资产 6,427 6,427 6,427 6,427 非流动资产合计 77,227 74,748 71,125 67,223 资产总计 90,773 90,706 92,273 93,537 流动负债: 短期借款 5,633 5,633 5,633 5,633 应付账款、票据 19,190 19,184 20,744 22,033 其他流动负债 12,552 12,552 12,552 12,552 流动负债合计 37,928 37,889 39,509 40,832 非流动负债: 长期借款 16,750 16,750 16,750 16,750 其他非流动负债 3,266 3,266 3,266 3,266 非流动负债合计 20,016 20,016 20,016 20,016 负债合计 57,944 57,906 59,525 60,848 所有者权益 股本 1,182 1,182 1,182 1,182 股东权益 32,830 32,801 32,748 32,689 负债和所有者权益 90,773 90,706 92,273 93,537 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 1702 1002 1848 2067 少数股东权益 -38 -23 -42 -47 折旧摊销 3088 2480 3610 3890 公允价值变动 3 3 3 3 营运资金变动 -238 89 616 550 经营活动现金净流量 4517 3551 6036 6463 投资