【债券深度报告】25Q1公募基金可转债持仓点评：被动指数型基金强势，可转债基金跑赢指数

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 债券深度报告 2025 年 05 月 17 日 【债券深度报告】 被动指数型基金强势，可转债基金跑赢指数 ——25Q1 公募基金可转债持仓点评  公募基金持有转债仓位微降，加仓基础化工、电力设备转债 2025Q1 公募基金持有可转债市值 2822.74 亿元，环比减少 1.85%，但同比增加3.98%。公募基金持有可转债市值占债券投资市值比为 1.43%，较 24Q4 下降0.09pct；占净值比为 0.88%，较 24Q4 微降 0.01pct。 各类型基金持有转债的市值环比变动不一，被动指数型基金表现强势。按照Wind 基金一级分类，25Q1 股票型、混合型和债券型基金持有转债的市值分别+87.06%、-19.13%、+0.63%。债券型基金中，二级债基、一级债基、可转债基金持有转债市值分别-4.75%、+4.03%、+8.61%；混合型基金中，灵活配置型和偏债混合型持有转债市值分别为-21.82%和-18.41%。 从变化的绝对金额上来看，市值减少最多的依然是混合型基金，25Q1 环比减少 73.96 亿元，股票型基金金额增长 5.86 亿元，主要由其中的被动指数型基金贡献；债券型基金整体增加 15.72 亿元，但内部分化明显：二级债基减少 46.86亿元，一级债基和转债基金则分别增加 25.79 和 35.70 亿元。债券型基金中，此前关注度较高的被动指数型债基继 24Q4 显著增长之后，25Q1 则显得相对平稳，可转债基金成为债券基金中的增长主力。 转债资产配置方面，公募持仓风格调整，加仓基础化工、电力设备转债。从风格上看，偏股型及偏债型转债持仓市值有所降低，持有市值分别较 24Q4 减少61.21、86.60 亿元，降幅 18.05%、7.49%；平衡型转债市值增加 69.33 亿元，增幅为 5.31%。从市值环比变化幅度看，环比变动为正的行业接近半数，社会服务、国防军工、基础化工增幅居前，共计 13 个行业市值增加；相反，非银金融、计算机、纺织服饰行业市值降幅居前。从市值变动绝对值来看，基础化工、电力设备、电子增幅居前，共计 13 个行业市值增加；相反，汽车、交通运输、公用事业、银行则有超过 10 亿元的市值降幅。从配置个券看，兴业、上银转债增量居前，持仓总市值前十的转债中银行转债占 6 个，浦发转债缩量至 156.41 亿元，位居第二，兴业转债增长 8.30%至 171.89 亿元，位居第一；此外上银、晶澳、万凯转债在 25Q1 的基金总持有市值增幅超 10 亿元。  可转债基金业绩跑赢指数，转债仓位提升同时杠杆率下降 25Q1 转债基金业绩跑赢转债指数，整体呈现净申购，规模增加。业绩方面，25Q1 中证转债指数+3.13%，万得可转债正股等权指数+7.81%，39 只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为 3.81%，中位数为 3.59%。申赎方面，整体净申购 38.58 亿元，39 只转债基金中 20 只为净申购，净申购率为 51.28%。 39 只可转债基金整体仓位上升，杠杆率环比下降。从仓位情况看，2025 年一季度 39 只可转债基金中，转债市值占可转债基金净值整体比例为 84.70%，环比抬升 0.12pct，延续 24Q4 的上升趋势；但仓位的中位数为 86.90%，环比-4.79pct。从杠杆率情况看，2025 年一季度 39 只可转债基金的平均杠杆率为114.81%，环比降低 2.86 个百分点，主要受一季度资金价格偏贵影响。 39 只可转债基金重点加仓了电力设备、农林牧渔、有色金属等板块。从基金持有次数的季度变化看，25Q1 多数行业持有次数下降，仅基础化工、钢铁、社会服务、通信、石油石化行业持有总次数环比增加。从基金持仓市值占比的季度变化看则相对积极，电力设备、农林牧渔、有色金属占比增幅分别为2.09pct、1.48pct、1.35pct，共计 16 个行业持仓市值占比提升。 从转债基金重仓券看，转债基金底仓选择性较多，银行、公用事业保持重仓前列。在 39 只可转债基金中，前五大重仓个券持有市值居首的是兴业转债，共计 18 只基金持有为前五大重仓转债。银行业位居重仓行业首位，前五大重仓券种合计持有市值 60.68 亿元，行业集中度有所抬升，但市值占比降至约 43%。  风险提示： 正股波动较大、外围市场波动、流动性边际收紧等。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星 邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com 执业编号：S0360523110001 联系人：李宗阳 邮箱：lizongyang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】基金重仓了哪些高票息信用债？——从 2025Q1 前五大持仓看债基信用策略》 2025-05-15 《【华创固收】资金博弈关键期，做多动能累积——债券月度策略思考》 2025-05-05 《【华创固收】保险资金运作及配债行为变化——机构行为精讲系列之一》 2025-04-26 《【华创固收】30 年国债的股债对冲价值如何？》 2025-04-19 《【华创固收】场外兑付怎么看？》 2025-04-10 华创证券研究所 债券深度报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 投资主题 报告亮点 本报告动态跟踪持有可转债的公募基金及其中可转债基金的季度表现，为市场投资者判断转债市场后市走向和制定投资策略提供参考： 1、 系统梳理基金持有可转债的市值和仓位的变化，发现 25Q1 整体公募基金整体持有可转债的市值边际缩量，同时持有可转债市值占债券投资市值比为 1.43%，较 24Q4 下降 0.09pct；占净值比为 0.88%，较 24Q4 微降0.01pct。其中 39 只可转债基金多数呈现净申购，整体仓位上升，杠杆率环比下降。 2、 第一大持仓和前五大重仓角度看基金在行业上的布局策略和个券选择，大金融仍为布局重点。从市值变化幅度来看，公募基金和可转债基金均加仓电力设备等转债，此外，公募基金重点加仓了基础化工、电子等行业转债，可转债基金重点加仓农林牧渔、有色金属转债等。 投资逻辑 25Q1 中证转债指数涨 3.13%，万得可转债正股等权指数涨 7.81%，39 只可转债基金复权单位净值的平均涨幅为 3.81%，中位数为 3.59%，整体净申购 38.58亿元，39 只转债基金净申购率为 51.28%，环比 24Q4 提升 20.51pct。2025Q1公募基金持有可转债市值 2822.74 亿元，环比减少 1.85%，转债仓位微降0.01pct 至 0.88%（持有转债市值占基金资产净值比例）；39 只可转债基金持转债市值上升，整体仓位上升，杠杆率环比继续下降。在行业配置上，银行仍为转债的重要底仓，公募基金和可转债基金均加仓电力设备等转债，此外，公募基金重点加仓了基