银行业跨境流动性跟踪：4月货物净结汇攀至同期高位

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 跨境流动性跟踪 20250518 4 月货物净结汇攀至同期高位 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本期观察区间：2025/5/10-2025/5/16，数据来源于 Wind、同花顺。 ⚫ 4 月关税冲击下，货物净结汇攀升至同期高位。4 月银行代客净结汇424 亿元，环比继续增长 418 亿元。其中，货物、服务、资本与金融项目净结汇分别为 2279 亿元、-992 亿元、-929 亿元，环比分别增加452 亿元、115 亿元、-281 亿元，显示企业和居民部门结汇意愿继续增强。关税冲击未改净结汇上升趋势，主要原因可能有三：其一，4 月出口数据韧性超预期；其二，特朗普关税政策增加美国滞涨风险，美元大幅贬值加剧外部资金回流；其三，人民币汇率持续走强，驱动美债人民币套利交易回报率回落。远期净结汇签约额边际同步大幅上升，4 月远期净结汇签约额 1048 亿元，环比上升 474 亿元，反映企业预期人民币汇率走强。展望后续，贸易冲突缓和，利好出口及国内经济，内部韧性支撑，叠加人民币汇率走强，跨境资金回流有望继续加速。 ⚫ 汇率走势：人民币兑SDR大幅升值。本期末SDR 兑人民币升值0.68%，其中美元、欧元、100 日元、英镑兑离岸人民币汇率分别为 7.21、8.03、4.94、9.56，较期初分别贬值 0.39%、1.36%、0.82%、0.74%。5 月12 日中美经贸高层会谈联合声明发布，贸易局势超预期缓和，带动美元指数拉升。中美经贸会谈的进展将有利于国内经济基本面，同时也体现了国内制造业的全球优势，人民币兑美元及一揽子货币升值。 ⚫ 中美利差：中长期中美利差小幅走扩。本期 10 年期国债利率回升 4bp，10 年期美债利率回升 6bp，10 年期中美利差走扩 2bp。中美关税协议达成，有利于国内经济基本面，国债利率小幅回升；10Y 美债利率先上后下，市场对经济衰退和美联储降息的预期下降，5/10-5/14 10Y 美债利率大幅走高 16bp，周四美联储主席鲍威尔表示正在调整货币政策框架，从平均通胀目标回归当前通胀目标，市场普遍预期美联储将有更大的降息空间，5/14-5/16 美债利率回落 10bp。受人民币边际升值影响，测算10Y美债人民币套利实际年收益率为1.91%，较上期末下降44bp。 ⚫ 中国资产全球表现：中国资产表现较弱。香港，本期恒生指数上涨2.09%，恒生香港中资企业指数上涨 1.37%，跑输恒生指数。美国，纳斯达克上涨 7.15%，纳斯达克中国金龙上涨 4.56%，跑输纳斯达克。 ⚫ SDR 主要经济体：中国 4 月失业率环比继续回落，4 月全国城镇调查失业率为 5.1%，较上月下降 0.1pct，关税冲击下，劳动力市场保持韧性。美国，4 月通胀继续降温，PPI 超预期回落，4 月 PPI 同比上涨2.40%，增速环比下降 1.0pct。英国，25Q1 经济增速放缓，4 月失业率小幅上升。日本，25Q1 GDP 增速持续回升，PPI 增速边际回落。 ⚫ 风险提示：（1）测算与实际值差异；（2）经济超预期下滑；（3）财政力度不及预期；（4）国际经济及金融风险，利率及汇率波动超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-20 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 银行行业:息差降幅收窄，规模增长稳健——银行业 2025年一季度监管数据点评 2025-05-19 银行投资观察 20250518:二季度仍需卖债对冲业绩压力 2025-05-18 银行行业:降准后如何理解资金利率边际上行？——银行资负跟踪 20250518 2025-05-18 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-6%1%9%16%24%05/2407/2410/2412/2403/2505/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.12 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.17 7.02 0.65 0.61 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.56 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 6.84 6.60 0.70 0.65 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.61 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.29 7.05 0.64 0.60 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.30 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.29 6.02 0.59 0.55 9.71 9.44 招商银行 600036.SH CNY 43.84 2025/5/1 买入 65.50 5.84 6.09 7.50 7.20 0.93 0.82 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 12.00 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 8.34 8.15 0.51 0.49 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 22.72 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.44 6.36 0.58 0.54 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 3.96 2025/4/27 买入 5.70 2.39 2.48 1.66 1.60 0.14 0.13 8.19 8.57 华夏银行 600015.SH CNY 7.47 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.34 3.92 0.37 0.3