银行行业：细数2023年以来中小行的四次债市止盈

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 29 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行行业 细数 2023 年以来中小行的四次债市止盈 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 本周：2025/5/12~5/18，下周:2025/5/19~5/25，数据来源于 iFind、CFETS。 ⚫ 细数 2023 年以来中小行的四次债市止盈 银行报表层面配债三大规律。总量上，国股行配债比重趋势性上升，城农商行基本稳定；趋势上，一季度是大行的信贷开门红，大行配债占资产比重下降，而中小行受“信贷挤占”作用，债券配置占比可能反而提升。从各类账户占比上看，银行业 OCI 账户占比提升，对银行权益影响放大，而中小银行 AC 账户占比下降，配债属性偏向交易。 中小行或成为当前债市的“趋势盘”。中小银行的稳业绩诉求成为债市回调的“趋势盘”，仅以 2025 年一季度末为例，3 月上旬市场对资金面重定价后企稳，而中小行基于业绩兑现诉求继续跟随大幅卖出浮盈债券、放大行情趋势。 观察 2023 年至今的各类账户增量，中小行的止盈其实为常态。银行的债市浮盈集中于 AC 账户与 OCI 账户，分银行类型上看，城商行与农商行止盈情况较明显，如 22Q3、24Q1、24H1 及 25Q1，2024 年以来股份行也有阶段性止盈。 利率上行也可能成为中小行止盈的驱动因素之一。中小行止盈可能有两个层面原因，2024 年以前的核心是利率下行阶段、债市阶段性见底，中小行主动卖债兑现浮盈；而从 2025 年一季度上看，利率上行期对银行业绩的冲击也可能导致中小行主动卖债稳定盈利预期。 但中小行卖债并非仅意味着止盈，也可能对应右侧机构的持续加仓。回顾 2023 年至今中小行四轮较明显的卖债，一是集中于季度末（如 2023年 12 月、2024 年 6 月、2025 年 3 月），基于稳盈利诉求卖债，二是利率下行预期下右侧机构加仓、中小行卖债（如 2024 年 1 月）。 中小行止盈卖债，哪些债券在净买卖？净卖出方面，对于国债，中小行主要卖出 7-10Y、20-30Y，而 20-30Y 卖出规模降低，或与中小行主动控制久期风险有关；对于政金债，7-10Y 卖出规模较大。净买入方面。主要为存单以及 1Y 以内国债。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 分析师： 林虎 SAC 执证号：S0260525040004 021-38003643 gflinhu@gf.com.cn 请注意，倪军,林虎并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 4 月金融数据点评:贸易冲击阶段性影响需求，M1 将继续修复 2025-05-15 银行行业:24A&25Q1 上市银行息差排名及变化分析 2025-05-12 银行行业:双降落地，流动性保持乐观——银行资负跟踪20250512 2025-05-12 [Table_Contacts] -14%-6%1%9%16%24%05/2407/2410/2412/2403/2505/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 29 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.17 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.22 7.07 0.66 0.61 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.51 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 6.78 6.54 0.69 0.64 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.65 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.34 7.10 0.64 0.60 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.26 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.24 5.98 0.58 0.55 9.71 9.44 招商银行 600036.SH CNY 43.48 2025/5/1 买入 65.50 5.84 6.09 7.44 7.14 0.92 0.81 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 11.80 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 8.20 8.02 0.50 0.48 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 22.10 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.26 6.18 0.56 0.53 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 3.90 2025/4/27 买入 5.70 2.39 2.48 1.63 1.57 0.14 0.13 8.19 8.57 华夏银行 600015.SH CNY 7.33 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.26 3.84 0.36 0.33 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 3.06 2025/4/30 买入 3.60 0.57 0.61 5.39 4.99 0.47 0.43 8.81 9.03 平安银行 000001.SZ CNY 11.15 2025/4/18 买入 16.86 2.01 1.91 5.55 5.84 0.48 0.45 8.87 7.93 北京银行 601169.SH CNY 6.19 2025/4/30 买入 6.37 1.08 1.11 5.73 5.59 0.45 0.43 8.21 7.88 江苏银行 600919.SH CNY 10.60 2025/4/29 买入 11.46 2.19 2.35 4.83 4.50 0.67 0.60 13.82 13.97 宁波银行