量化专题报告：美联储流动性的量价解构与资产配置应用

证券研究报告 | 金融工程 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 量化专题报告 美联储流动性的量价解构与资产配置应用 结合数量和价格维度构建立体全面的美元流动性刻画体系。官方流动性作为信用货币体系核心，通过央行政策直接影响货币传导和融资成本，位于全球流动性金字塔的顶端。次贷危机后各国央行大规模刺激使流动性成为主导大类资产价格的核心变量，尤以美元流动性为甚。传统流动性分析多关注总资产负债表规模与政策利率调整，考虑到其局限性，本文进一步对美联储资产负债表进行拆解，并引入前瞻性更强的预期信号和公告意外，以刻画更为全面且及时的美元流动性变化。 数量维度：净流动性和联储信用支持。美联储资产端核心项目在持有证券，可反映量化宽松政策下的资产购买计划，在次贷危机后的多轮大规模资产购买下，持有证券占比已超过 95%；负债端可反映美联储资金来源，其中逆回购和 TGA 可视为准备金的“蓄水池”。从联储资产负债表中拆分得到两个指标：1）净流动性：总资产-TGA-逆回购，包括流通中现金和银行准备金，是货币乘数作用下货币供应的基础，其增减直接决定市场中可用于交易和信贷活动的货币量，根据净流动性平滑后的季度差分方向识别其处于扩张或收缩状态。2）联储信用支持：联储对更低等级抵押品的购买可提供更高的信用支持，基于抵押品质量构建联储信用支持指标，根据其平滑后同比变化识别方向。 价格维度：预期引导、市场隐含和公告意外。FOMC 会议中政策决策直接影响资产定价与信贷条件，但政策利率调整较为低频，且可能已被市场提前定价，效果相对有限，我们选用三个指标跟踪议息会议相关信号。1）预期引导：美联储官员的日常采访与谈话构成货币政策沟通体系中的高频信号源，Fed Sentiment 指数每日提供新闻情绪总得分，为市场参与者提供了对美联储沟通情绪的及时、全面解读，帮助捕捉美联储政策倾向的变化。2）市场隐含：基于联邦基金利率期货合约的定价机制，可动态追踪市场隐含利率预期，每日可基于接下来的 FOMC 会议当月到期的联邦基金利率期货价格推算得到市场隐含加息幅度。3）公告意外：使用 3 个月后到期的联邦基金利率期货价格在会议前后的高频变化识别公告意外，超预期宽松情形下，债券未来收益明显高于超预期收紧情形。 美元流动性指数刻画与应用。基于净流动性、联储信用支持、联储预期引导、市场隐含共识、政策公告意外五个指标构建美元流动性扩散指数：指标指向宽松则赋予+1 分，指向收紧则赋予-1 分，等权求得平均得分，即为美元流动性指数。该指数对多数资产均有较好区分效果，当流动性处于极度收紧状态时，各类资产收益均为负，能够起到风险预警作用。考虑汇兑损失下，指数对美股择时仍有超额贡献，2000 年以来相对于标普 500等权基准和纳指 100 等权基准，分别有 5.1%和 7.2%的年化超额收益；相对于股指基准，回撤分别降低 15%和 31%，显著提高夏普比率，且能规避 2020 和 2022 年两次大幅下行风险。 风险提示：货币政策框架转变风险；去美元化进程加速风险；以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排 除模型失效的可能性。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理 汪宜生 执业证书编号：S0680123070005 邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：上证指数、上证 50 确认日线级别上涨》 2025-05-18 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：信用指标弱化，拥挤度分数下行》 2025-05-17 3、《量化专题报告：“量价淘金”选股因子系列研究（十二） ““高频数据+离散化构建方式”在因子研究中的重要性》 2025-05-14 2025 05 19年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、美元流动性指标设计 ......................................................................................................................... 4 1.1 流动性的定义和层级 ................................................................................................................... 4 1.2 美元流动性刻画体系 ................................................................................................................... 5 二、数量维度：美联储资产负债表 ............................................................................................................ 6 2.1 美联储资产负债表解析 ............................................................................................................... 6 2.2 货币扩张的源头：净流动性 ......................................................................................................... 7 2.3 联储资产购买结构：联储信用支持 ..............................................................................................10 三、价格维度：FOMC 会议 .....................................................................................................................13 3.1 预期引导：Fed Sentiment ..........................................................................................................13 3.2 市场隐含：联邦基金期货隐含利率 ...........................................