欧陆通(300870)深度报告：服务器电源领军者，受益于AI国产化浪潮

证券研究报告 | 公司深度 | 其他电源设备Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 欧陆通(300870) 报告日期：2025 年 05 月 19 日 服务器电源领军者，受益于 AI 国产化浪潮 ——欧陆通深度报告 投资要点 ❑ 围绕开关电源业务横向延展，高功率服务器电源领军厂商 公司深耕电源行业 20 年，全球产能布局全面，已形成电源适配器、数据中心电源和其他电源三大业务布局，2024 年收入占比分别为 44%、38%、17%。公司收入规模快速增长，2017-2024 年复合增速高达 25%，尤其 AI 高功率服务器电源增长势头迅猛，为公司贡献新的增长动能。2024 年高功率数据中心电源产品营收同比大增 537%，占数据中心电源整体比重快速提升至 53.5%，带动数据中心电源业务营收同比增长 80%，毛利率同比提升 5.5pct 至 25.0%。 ❑ 服务器电源：AI 驱动行业高增，受益于国产替代大机遇 高功率服务器电源需求打开百亿市场空间，大陆厂商追赶势头迅猛。国内互联网资本开支高增，有望进入 AI 应用驱动算力投入的正反馈循环，服务器电源环节将受益， 同时 AI 服务器需求占比快速增长，相应推动服务器领域向高功率电源演进迭代。据测算得全球 25 年 AI 服务器电源市场空间合理预期为 132-340 亿元。从市场格局上看，全球服务器电源主要厂商包括台达、光宝等台系厂商，大陆厂商基于成本、服务、响应配合等优势，未来有望实现国产替代。 公司为稀缺的高功率服务器电源供应商，有望深度受益。24 年数据中心电源业务营收 14.59 亿元，YOY+79.95%，收入占比同比提升 10.17pct 至 38.42%，其中高功率数据中心电源业务实现营收 7.80 亿元，YOY+537%，占数据中心电源业务整体收入比重由 23 年底的 15.11%快速提升至 53.48%，已陆续为浪潮信息、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等国内知名服务器系统厂商出货。24 年发行可转债用于数据中心电源建设项目，预计达产后产值收入为 9.66 亿元/年。 ❑ 电源适配器：消费电子需求复苏有望带动景气度回升 下游应用领域增长，消费电子需求复苏。电源适配器主要的应用场景中，办公电子市场的需求预期回暖，截止 24Q4 个人 PC 已实现连续五个季度增长，且Canalys 预计 25 年 AI PC 将成为全球 PC 市场增长主要驱动力，同时智能家居等新兴市场同比快速增长，为电源适配器发展提供广阔空间。 海内外客户资源丰富，横向拓展实现稳健发展。公司在电源适配器行业具备良好的口碑，为行业领先企业之一，与境内外知名客户建立了稳定的业务合作关系，包括 LG、HP、Honeywell、Roku、Technicolor、Sagemcom、谷歌、沃尔玛、富士康、海康威视、大华股份等，同时计划在新兴应用场景中横向拓展更多品类，预计随着下游需求复苏，电源适配器业务收入及盈利能力将得到修复。 ❑ 盈利预测与估值 公司为稀缺的高功率服务器电源供应商，有望受益于 AI 驱动需求爆发，实现国内份额扩张及海外市场拓展；电源适配器基本盘业务稳健，随着行业需求复苏有望得到修复；积极拓展新兴领域应用，有望获得更多成长机遇。预计 25-27 年公司实现营收 46/55/65 亿元， YOY 分别+21.6%/19.5%/17.9%，归母净利润分别3.54/4.65/5.70 亿元， YOY 分别+32.1%/31.5%/22.5%，对应当前市值 PE 分别为33/25/20 倍（25 年 5 月 19 日收盘价），给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 行业发展不及预期；原材料价格上涨超预期；汇率波动超预期；行业竞争加剧等风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：张建民 执业证书号：S1230518060001 zhangjianmin1@stocke.com.cn 研究助理：邢艺凡 xingyifan@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥108.15 总市值(百万元) 11,521.01 总股本(百万股) 106.53 股票走势图 相关报告 -25%32%89%146%203%260%24/0524/0624/0724/0824/0924/1124/1225/0125/0225/0325/0425/05欧陆通深证成指欧陆通(300870)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 3797.53 4616.23 5514.58 6501.19 (+/-) (%) 32.32% 21.56% 19.46% 17.89% 归母净利润 267.99 354.04 465.43 570.25 (+/-) (%) 36.92% 32.11% 31.46% 22.52% 每股收益(元) 2.52 3.32 4.37 5.35 P/E 42.99 32.54 24.75 20.20 资料来源：浙商证券研究所 欧陆通(300870)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/26 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 快速成长的国内开关电源领军厂商 ............................................................................................................ 6 1.1 深耕开关电源，业务领域横向延展 .................................................................................................................................. 6 1.2 股权结构较为集中，股权激励目标彰显发展信心 ........................................................................................................... 7 1.3 高功率服务器电源贡献业绩新动能 .................................................................................................................................. 8 2 服务器电源：受益于 AI 国产化机遇 ......................................................................................................