南极电商(002127)迎质价比消费浪潮，品牌重塑再出发

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 南极电商 (002127 CH) 迎质价比消费浪潮，品牌重塑再出发 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 6.00 2025 年 5 月 20 日│中国内地 可选消费 首次覆盖南极电商并给予“买入”评级，目标价 6.0 元，对应 26 年 26xPE。南极电商成立于 1998 年，拥有国民品牌南极人及国际品牌卡帝乐鳄鱼、百家好等。23-24 年公司深度调整南极人品牌，从开放性授权转变为自采+邀约制加盟，并推出轻奢系列新品，以提升商品品质、修复品牌形象、重拾用户心智。24 年公司收入增速转正，转型效果初现；未来南极人有望不断丰富 SKU、拓展货架电商和线下渠道，百家好拓宽品类布局（家居服/床品等），卡帝乐鳄鱼新增自采产品等，收入有望保持较快增长，规模效应下利润释放弹性可期。 看点一：质价比消费浪潮下，南极人精准定位重塑品牌形象 我国消费需求呈 K 型分化，“质价比”成为消费者的首要诉求。南极电商提出“轻奢品质，逆天价格”策略，24 年 9 月推出的轻奢系列实现品质与价格的平衡，助力品牌形象逐步改善，全网日销额从 9 月初的约 20 万元高增至 12月底的约 2000 万元，随着产品 SKU 不断丰富，销售额有望延续高增势头。 看点二：供应链深度改革重塑产品力，自采+加盟双轨运营构建产业壁垒 南极电商拥有丰富的品牌及品类体系，以优衣库 SPA 模式为标杆，自采端引入优质供应商，加盟端推行白名单邀约制，产品设计方面引入奢侈品工艺团队，开发如速干、发热等功能性面料，提升产品科技含量和竞争力。同时，利用中国制造与原材料国产替代优势，提高产品性价比，满足消费者需求。 看点三：抖音+货架电商攻守兼备，全渠道共振重拾增长 1）线上打造“抖音爆发+货架复购”模式，抖音作为推新品平台表现亮眼，24年 12 月 GMV 同比+103%；25 年重点开拓淘系/京东等货架电商，强化复购沉淀，延长商品生命周期。2）线下通过上海快闪店试水自营零售，销售势头较好，验证品牌势能修复；1H25 有望开拓固定店，或成为未来增长点。 我们与市场观点不同之处 市场认为南极人此前的产品力和品牌口碑下滑，此次转型成功的难度较大。而我们认为南极人主打“好货不贵”， 国民品牌认知+质价比定位锁定基本盘用户，新品不断丰富和渠道拓展将带来增量利润，未来有望重回较快增长。 盈利预测与估值 我们预测公司 2025-2027 年归母净利润为 3.31/5.75/7.96 亿元，25 年有望实现扭亏，26/27 年同比分别+74.0%/+38.5%。考虑到 25 年为公司转型后首年，收入有望率先修复，26 年利润释放可期，参考可比公司 2026 年 iFind一致预期 PE 均值 26 倍，给予公司 2026 年 26 倍 PE，目标市值 147 亿元，目标价 6.0 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、品牌形象受损、时间互联持续稳定盈利的风险。 研究员 樊俊豪 SAC No. S0570524050001 SFC No. BDO986 fanjunhao@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 惠普 SAC No. S0570524090006 SFC No. BSE005 huipu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 6.00 收盘价 (人民币 截至 5 月 19 日) 5.02 市值 (人民币百万) 12,323 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 545.49 52 周价格范围 (人民币) 2.51-5.42 BVPS (人民币) 1.72 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 (人民币百万) 2,692 3,358 3,995 4,744 5,605 +/-% (18.66) 24.75 18.94 18.75 18.15 归属母公司净利润 (人民币百万) 111.58 (236.59) 330.55 575.09 796.26 +/-% 137.41 (312.04) 239.71 73.98 38.46 EPS (人民币，最新摊薄) 0.05 (0.10) 0.13 0.23 0.32 ROE (%) 2.49 (5.38) 7.56 11.98 14.64 PE (倍) 110.45 (52.09) 37.28 21.43 15.48 PB (倍) 2.69 2.92 2.72 2.43 2.12 EV EBITDA (倍) 77.33 (35.80) 24.61 13.67 9.13 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (18)7315680May-24Sep-24Jan-25May-25(%)南极电商沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 南极电商 (002127 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 会计年度 (人民币百万) 2023 2024 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,907 3,677 4,235 4,726 5,733 营业收入 2,692 3,358 3,995 4,744 5,605 现金 2,298 2,086 2,360 2,755 3,260 营业成本 2,269 2,853 3,283 3,751 4,246 应收账款 380.39 383.15 525.03 553.42 884.20 营业税金及附加 8.20 4.98 5.92 7.03 8.30 其他应收账款 31.47 27.98 42.73 41.24 57.97 营业费用 110.81 587.63 239.68 256.16 297.05 预付账款 372.48 371.98 513.51 538.00 704.38 管理费用 127.55 102.80 87.88 94.87 112.09 存货 33.60 114.57 100.65 145.23 133.11 财务费用 (32.18) (29.95) (19.51) (22.74) (26.94) 其他流动资产 790.80 693.31 693.31 693.31 693.31 资产减值损失 (27.46) (119.41) (22.37) (18.97) (28.02) 非流动资产 1,498 1,412 1,441 1,460 1,479 公允价值变动收益 1.32 11.99 11.99 11.99 11.99 长期投资 0.96 2.33 2.58 2.83 2.38 投资净收益 18.56 24.51 24.51 24.51 24.51 固定投资 3.52 3.28 3.14 2.79 2.45 营业利润 127.48 (