社会服务行业2020年年度策略报告：坚守龙头、穿越周期，把握拐点、挖掘价值

证券研究报告 2019年12月9日 社会服务行业2020年年度策略报告： 坚守龙头、穿越周期，把握拐点、挖掘价值 方正社服组长 付玉美 13683619485 执业证书编号：S1220518080002 联系人 李珍妮 18692102508 3、重点关注板块及核心标的 根据投资主线一，我们推荐关注免税和演艺板块，关注个股中国国旅和宋城演艺。 免税行业尚有较大空间，中国国旅地位稳固。旅游演艺需求旺盛，宋城演艺确定性强。 根据投资主线二，我们推荐关注酒店板块，关注个股首旅酒店。 酒店行业趋势不变、处于估值底部，首旅酒店弹性更高。  核心观点 1、2019年回顾：消费放缓，但仍存在结构改善 经济增长和社消总额增长放缓，但同比增速下降幅度收窄。居民消费支出增速有所上升，且长期存在结构性改善。 回顾社服行业2019年前三季度：Q1表现亮眼，全年整体表现平稳；免税、人工景区、酒店、人力资源板块相对较好；优质个股表现优异。 2、2020年展望：把握两大投资主线 中国经济增长放缓，社服作为可选消费行业，短期承压。但长期来看，居民消费能力持续提升、消费观念逐步转变，推动产品和服务的品质升级、供给侧的不断改革；消费结构仍在改善，下沉市场空间广阔、有待进一步挖掘。 面对宏观经济的不确定性，结合当前市场环境，我们认为应该把握住两大投资主线。 主线一：坚守龙头、穿越周期：配置景气上行的赛道，选择确定性高的龙头。 主线二：把握拐点、挖掘价值：估值处于历史底部，等候经济企稳复苏。 风险提示：宏观经济增速持续下行，消费需求下降超预期，旅游市场整体不景气；旅游政策推进不及预期，对消费的刺激效果不明显；国际竞争加剧和国际关系紧张的风险；汇率及系统性风险；食品安全保障等问题。 2 目录 3 2019年回顾：消费放缓，但仍存在结构改善 1 2020年展望：把握两大投资主线 2 重点关注板块及核心标的 3 风险提示 4 Part1 2019年回顾：消费放缓，但仍存在结构改善 1 2020年展望：把握两大投资主线 2 重点关注板块及核心标的 3 经济增长和社消总额增长放缓，但同比增速下降幅度收窄 居民消费支出增速有所上升，且长期存在结构性改善 风险提示 4 4 社服行业2019年前三季度回顾  1.1 经济增长和社消总额增长放缓，但同比增速下降幅度收窄 宏观经济方面：GDP增速仍处于下行通道，PMI指数11月有所好转。 ①2015年GDP年增速自2000年来首次低于7%；2015、2016、2017、2018、2019Q1-3年增速分别为6.9%、6.7%、6.8%、6.6%、6.2%。②PMI指数自2019年5月以来，持续低于50%，11月数据有所回升，达到50.2%。 图表2：PMI指数11月有所回升，达到50.2% 图表1：自2015年以来，GDP增速持续低于7%，2019Q1-3累计增速6.2% 数据来源：Wind，方正证券研究所 数据来源：Wind，方正证券研究所 5 6.20 02468101214162000-032001-032002-032003-032004-032005-032006-032007-032008-032009-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-03GDP:不变价:累计同比 % 50.20 474849505152532013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-09PMI%  1.1 经济增长和社消总额增长放缓，但同比增速下降幅度收窄 社会消费方面：社会消费品零售总额增速仍处于下降过程中，但2019年同比增速较2018年差额有所收窄。 2018年以来社消总额同比增速明显放缓，2019年仍处于下行通道。2019年1-10月累计同比名义增速8.10%，实际增速6.29%。但2019年以来，社消总额累计同比增速下降幅度有所收窄，2019年10月名义增速同比差额-0.8pct，实际增速同比差额-1.1pct。 图表4：2019年社消总额同比增速较2018年差额有所收窄 图表3：社会消费品零售总额增速仍处于下降过程中 数据来源：Wind，方正证券研究所 数据来源：Wind，方正证券研究所 6 8.10 6.29 5678910111213142013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-10社会消费品零售总额累计同比（名义） 社会消费品零售总额累计同比（实际） % -1.1 -0.8 (1.8)(1.6)(1.4)(1.2)(1.0)(0.8)(0.6)(0.4)(0.2)0.02019年较2018年社会消费品零售总额累计同比差额（名义） 2019年较2018年社会消费品零售总额累计同比差额（实际） pct  1.2 居民消费支出增速有所上升，且长期存在结构性改善 居民消费方面：居民消费支出增速有所上升，且长期存在结构性改善。（社会消费品零售总额的统计口径不包含服务性和虚拟性消费，居民消费支出包含服务消费且剔除了政府消费影响，其表现较社消总额更加稳健） ①2019年以来，全国居民人均消费支出同比增速有所回升，2019Q1-3累计同比增速为5.7%。 ②中国依然处在城市化进程中，农村居民边际消费倾向更高，农村居民人均消费支出累计增速仍高于城镇居民。2019Q1-3农村居民人均消费支出累计同比增速为6.7%，城镇居民为4.7%。 ③近年来居民人均消费支出有向非必需消费品转移趋势，食品烟酒、衣着占比下降，交通通信、教育文娱、医疗保健等类别占比不断提升。而2019Q1-3食品烟酒、教育文娱、其他用品及服务增速较2018年明显提升。 图表6：农村居民人均消费支出累计增速仍高于城镇居民 图表5：2019年以来全国居民人均消费支出同比增速有所回升 数据来源：Wind，方正证券研究所 数据来源：Wind，方正证券研究所 7 6.10 5.70 566778899102013-122014-042014-082014-122015-042015-082015-122016-042016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-08全国居民人均可支配收入累计同比（实际） 全国居民人均消费支出累计同比（实际） % 5.70 4.70 6.70 34567891011122014-032014-072014-112015-032015-072015-112016-032016-072016-112017-032017-0720