2020年社会服务行业投资策略：上半年的确定性与下半年的开拓性

上半年的确定性与下半年的开拓性2020年社会服务行业投资策略证券分析师：刘乐文 A0230517110001研究支持：于佳琪 王越2019.12.09www.swsresearch.com2投资摘要 回顾2019：2019年以来，受制于宏观环境因素，板块作为可选消费有所承压，景气度从高到低排序：免税>人工景区>酒店>自然景区>出境游，需求端的确定性与否造成行业间分化更为明显； 展望2020：景气度分化的趋势尚未结束，判断今年表现优秀的免税和人工景区行业受宏观要素影响不大，仍旧维持高增长；而自然景区和餐饮酒店仍旧面临经济压力。出境旅游可能存在低基数下的非线性反弹，但行业整体的商业格局并未改变； 个股角度：根据现有数据，对于明年上半年的形势判断追求确定性的业绩增长，宋城演艺的项目集中出炉和快速转盈会继续吸引投资者关注；对于下半年则是继往开来的关键时刻，应持续关注政策释放的力度和节奏，中国国旅在消费回流大方针下会继续有所作为。因此，重点推荐关注宋城演艺、中国国旅；同时一些个股伴随基本面的强势延续，可以继续关注：天目湖、美团点评、海底捞主要内容1. 时势纷繁，变化曲折-2019年总结2. 回顾历史，穿越周期-20年之复盘3. 上半年的确定性与下半年的开拓性4. 投资策略总结3www.swsresearch.com41.1 时势纷繁，变化曲折—统揽 节假日旅游人数增长步入个位数时代，宏观环境压制旅游需求。2018年开始，主要节假日客流增速出现下滑，19年增速继续下滑至个位数，整体需求步入成熟阶段。 黄金周制度进入顶点，需求改善需配合休假制度进行刺激。目前国内主要景区黄金周客流基本接近容纳上限，淡旺季差异明显。今年两会期间，人大代表提出“关于落实大中小学春假、秋假，配合带薪休假”的建议，错期休假制度如果实施将对国内景区淡季客流形成催化，削峰填谷，刺激需求增长。图1：节假日全国客流增速0%2%4%6%8%10%12%14%16%元旦春节五一端午中秋国庆201820190%2%4%6%8%10%12%14%16%18%元旦春节五一端午中秋国庆20182019图2：节假日全国旅游收入增速表1：核心景区节假日客流下滑资料来源：文化和旅游部，申万宏源研究元旦春节五一端午清明中秋国庆黄山-16.3% 2.5% 43.9% -35.4% 11.4% -8.1% -10.3%峨眉山 -15.8% 3.6% 31.6%-5.0%九华山 -39.6%2.3%2.1%0.4%-3.5%武陵源 -44.0% 4.1% 73.0% -27.0% 11.0%-12.1%1.4%北京-6.0% -13.6%12.1% 25.4%-32.2%-19.7%三亚千古情17.0% 6.1% -18.1% 5.5%-16.0% 2.1%-7.9%乌镇4.3% 21.1%-20.7%资料来源：文化和旅游部，申万宏源研究资料来源：文化和旅游部，申万宏源研究www.swsresearch.com51.1 时势纷繁，变化曲折—大事记 短线方面，9月中国香港/中国台湾客流分别下滑35%/25%，日韩维持20%-30%高增速，泰国7月后恢复性增长，但游客质量没有明显提升。长线方面，今年旺季出现跟团游产品降价保量的情况，高端可选消费依然受到限制。 出境游行业仍未出现景气度拐点，汇率压力下维持谨慎观点。图3：亚洲出境游低基数下出现反弹图4：大陆入境中国香港月度人次韩国日本泰国马来西亚越南马尔代夫新加坡菲律宾印度加拿大澳大利亚新西兰德国奥地利芬兰葡萄牙2018年1月-51.6%-2.0%12.8%17.3%69.0%-15.8%-8.1%29.5%8.4%-13.1%-29.1%-31.1%1.4%-19.2%-17.1%-19.3%2018年2月-48.3%50.7%51.9%62.1%19.7%38.1%36.3%86.0%10.1%76.4%58.6%104.4%13.3%29.0%67.6%27.9%2018年3月6.5%18.2%27.2%43.3%52.6%-27.5%-6.5%50.4%13.4%13.5%10.3%3.4%-0.6%5.9%18.8%52.3%2018年4月78.6%32.8%31.9%27.7%30.1%-28.0%15.3%46.6%1.2%-0.3%7.1%18.2%4.5%8.8%9.4%33.2%2018年5月64.8%33.2%14.0%37.5%39.3%-27.1%14.0%6.0%-3.9%14.0%11.7%10.8%-11.4%7.8%-18.4%14.0%2018年6月67.2%31.9%18.1%29.1%31.8%-5.4%11.0%29.9%1.7%-5.0%1.7%6.7%7.5%12.2%-27.7%14.4%2018年7月60.6%13.3%-0.9%32.7%22.8%-3.1%3.2%31.1%2.3%-5.3%2.7%-0.3%-2.8%9.2%-18.0%7.4%2018年8月59.6%16.8%-11.8%35.9%-1.7%-0.8%6.4%10.9%8.4%-3.2%0.8%7.9%9.7%11.0%-7.8%1.6%2018年9月42.4%-5.0%-14.9%23.6%43.7%2.9%5.7%28.8%-0.5%18.8%0.2%5.6%8.7%13.1%1.3%7.7%2018年10月56.6%-10.8%-19.8%22.3%20.0%-10.1%0.8%-3.0%0.7%19.5%0.9%-4.8%-0.7%3.8%-1.8%8.2%2018年11月46.4%9.6%-14.6%10.8%9.0%-12.9%-12.1%23.0%0.7%10.0%1.6%-4.4%-0.4%5.8%15.8%3.7%2018年12月32.2%6.3%2.8%8.6%-2.0%-16.0%-2.9%25.1%1.3%-1.6%3.9%-3.3%4.2%1.9%9.8%20.7%2019年1月35.2%22.5%10.3%19.7%-10.7%-0.1%10.1%17.8%3.5%45.1%20.7%17.6%-0.6%16.2%26.0%33.8%2019年2月36.8%-1.0%-12.3%-0.3%6.8%-6.6%-7.4%19.7%3.3%-16.9%-9.3%-26.2%-4.1%2.6%-2.6%15.9%2019年3月31.4%19.0%-1.9%9.6%-14.0%47.5%21.3%38.3%-5.2%4.3%1.6%-5.5%3.2%8.6%-8.5%26.1%2019年4月44.8%7.2%-8.9%7.2%1.7%23.9%3.9%26.8%2.9%6.2%-11.7%-21.2%-3.7%8.3%9.0%15.8%2019年5月45.6%13.3%-8.6%4.1%2.2%24.1%6.6%67.5%0.8%-1.5%5.8%-9.0%10.3%0.6%44.3%16.8%2019年6月30.3%16.8%-7.1%-0.3%-16.9%4.9%9.9%54.8%5.8%2.4%4.3%-3.1%-8.1%3.5%30.6%18.2%2019