汽车行业专题研究：从保时捷看国内超豪华销量与市值空间

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 行业研究|行业专题研究|汽车 从保时捷看国内超豪华销量与市值空间 2025年05月20日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 32 报告通过复盘全球超豪华汽车品牌保时捷，探索自主品牌在超豪华汽车领域的估值空间。保时捷凭借精准的豪奢品牌定位（介于顶奢与豪华之间）及 SUV 车型（卡宴、Macan 贡献近 60%销量）实现大众化转型，保时捷一度成为最赚钱的车企之一。因此，其在上市之初备受关注，在资本市场的估值最高达到 850 亿欧元。但受宏观环境、智能化和电动化转型较慢等因素，导致经营承压，估值也随之下降。中国汽车在电动化、智能化等领域全球领先，在电动化与智能化的双重驱动下，中国也有望迎来自主超豪华汽车品牌，其估值空间或可参考保时捷。 高登 陈斯竹 喻虎 SAC：S0590523110004 SAC：S0590523100009 SAC：S0590524120002 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 32 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 汽车 从保时捷看国内超豪华销量与市值空间 投资建议： 强于大市（维持） 上次建议： 强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、《汽车：以旧换新效果开始显现，4 月重卡批发销量同比增长》2025.05.13 2、《汽车：2024 年及 2025 年一季报综述：政策加码，行业高景气度延续》2025.05.11 扫码查看更多 ➢ 公司介绍：赛道王者成功开启大众化转型 保时捷公司成功实现从赛车王者到超豪华汽车的转型。保时捷定位于超豪华与豪华品牌之间，吸引更广泛的消费群体。其发展历程分为三个阶段：跑车基因确立、大众化转型和电动化转型。尽管股权结构稳定且 2024 年以 431 亿美元品牌价值蝉联全球奢侈品牌榜首，但 2025 年一季度受中国市场拖累（销量降 42.0%），全球净利润下降 44.2%，单车利润下降 39.4%，凸显需求疲软及盈利下滑的双重挑战。 ➢ “赛道”车与“公路”车双线并举，逐步开启新能源转型 保时捷采用"赛道立品牌、公路创利润"的双轨战略，911 等跑车塑造高端形象，卡宴、Macan 等 SUV 释放利润。产品覆盖燃油、混动和纯电车型，2025 年一季度新能源渗透率达 38.5%。依托水平对置发动机、800V 高压平台等核心技术，保持技术领先地位，同时维持高研发投入（2024 年超 26 亿欧元）加速电动化转型。凭借轻量化设计和空气动力学优化等方面优势，持续强化其豪奢汽车市场地位。 ➢ 引领全球豪奢汽车市场，持续推进全球“平衡”战略 保时捷 2024 年全球销量 31.1 万辆（同比-3%），呈现"SUV 主导、区域分化、电动转型"三大特征。产品端，Macan 和 Cayenne 两款 SUV 贡献 59.8%销量（18.6 万辆），成为营收 400.8 亿欧元的核心支撑。区域端，北美市场增长稳健（8.7 万辆/YoY+0.6%），中国持续承压（5.7 万辆/YoY-28%）。电动化方面，新能源渗透率达38.5%。战略上采取三向突破：多动力并行、智能化补强、供应链协同。当前保时捷正通过燃油车利润反哺电动化投入，在高端市场寻求燃油与电动的动态平衡。 ➢ 超豪华汽车估值分化，品牌稀缺性成核心 法拉利通过“限量+定制+赛事 IP”构建奢侈品属性，凭借“低销量+高毛利”的模式及较强的抗周期性，估值高于行业均值。其近 10 年 PE 估值中枢达 54 倍，近 10年 PB 中枢约为 28 倍，市值最高达 1100 亿美元。保时捷和宝马的“大众化豪华”定位削弱了稀缺性溢价，其估值远不及法拉利。保时捷近 3 年 PE 约 5-10 倍，PB约 0.8-2.8 倍；近 3 年 PE 估值中枢约 8 倍，PB 估值中枢约为 1.8 倍，市值在 200-550 亿欧元之间。宝马集团近 10 年 PE 约 2-11 倍，PB 约 0.4-1.1 倍；近 10 年 PE估值中枢约 6 倍，PB 估值中枢约 0.8 倍，其市值在 250 亿-660 亿欧元之间。 ➢ 投资建议：关注电动化赋能与智能化创新下的“新豪华”自主品牌 中国自主品牌在电动化和智能化领域的技术突破（如电驱、智能座舱、高阶辅助驾驶等），使其具备冲击全球超豪华市场的潜力。通过整合软硬件资源、打造差异化智能体验，自主品牌正构建"新豪华"价值体系。通过全球超豪华品牌销量的销量规模以及估值来看，智能电动时代自主品牌成长空间广阔，建议关注与华为联合打造的超豪华汽车品牌-尊界的江淮汽车。 风险提示：技术迭代不及预期风险；行业竞争加剧风险；新车销量不及预期风险；品牌打造不及预期风险。 -20%0%20%40%2024/52024/92025/12025/5汽车沪深3002025年05月20日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 32 行业研究|行业专题研究 正文目录 1. 赛道王者成功开启大众化转型 ........................................ 5 1.1 从赛车王者到超豪华汽车标杆 .................................. 5 1.2 股权结构稳定，豪奢定位助力销量增长........................... 6 1.3 保时捷销量下滑导致经营承压 .................................. 8 2. “赛道”车与“公路”车双线并举，逐步开启新能源转型 ................ 10 2.1 “赛道”车支撑品牌，“公路”车创造利润 ....................... 10 2.2 以燃油为基，逐步开启新能源转型 ............................. 14 2.3 持续高研发投入，聚焦汽车技术创新 ........................... 16 3. 引领全球豪奢汽车市场，持续推进全球“平衡”战略 .................... 18 3.1 分车型看：SUV 占据半壁江山，Macan 和 Cayenne 贡献主要销量 ..... 18 3.2 分区域看：北美稳步增长，中国市场承压........................ 20 3.3 破局路径：多动力布局、智能化与供应链协同 .................... 24 4. 超豪华汽车估值分化，品牌稀缺性成核心 ............................. 25 5. 投资建议：关注电动化赋能与智能化创新下的“新豪华”自主品牌 ........ 30 6. 风险提示 ......................................................... 31 图表目录 图表 1：