政策及基本面周度观察：关税缓和助力商品上涨，汽车产需均有改善

请务必阅读正文后的声明及说明 ] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 债券研究报告 关税缓和助力商品上涨，汽车产需均有改善 _——政策及基本面周度观察（2025/5/17） 报告摘要： [Table_Summary] 【东北固收高频经济景气指数：环比明显回升】 本周“东北固收高频经济景气指数”录得 73.75，环比前值明显回升。本周初中美关税谈判缓和程度大超预期，市场风险偏好回升，原油、有色、黑色系大宗价格均有所上涨，工业生产开工率数据亦多数上行，此外房地产市场亦边际回暖，整体来看股债汇商大类资产隐含的经济增长预期有所提升，均对高频经济指数形成边际支撑。 【本周重要政策：中美谈判暂时降低关税，城市更新行动持续推进】 核心关注：1）中美经贸高层会谈联合声明发布，双方同意大幅降低双边关税水平。2）中办、国办发布《关于持续推进城市更新行动的意见》。3）李强在做强国内大循环工作推进会上强调，把做强国内大循环作为推动经济行稳致远的战略之举。 【月频经济数据变化：低基数下社融同比多增，但实体信贷仍然偏弱】 本周披露金融数据：4 月社融存量同比回升 0.3 个百分点至 8.7%。单月新增社融 11591 亿元，低基数下同比多增 12249 亿元。新增人民币贷款2800 亿元，处于季节性低位水平，同比少增 4500 亿元。新口径 M1 同比回落至 1.5%，M2 同比连续三个月持平 7.0%后上行 1.0 个百分点，M2-M1 剪刀差走阔，显示资金活化程度再度走弱。 【高频经济指标跟踪：黑色系价格普遍回暖，汽车产需均有改善】 1）新房、二手房成交面积继续回升，但价格表现依然稍显低迷，关注城市更新行动加速推进对房地产市场的边际影响。本周 30 大中城市商品房成交面积震荡上行，从二手房成交来看，18 城二手房交易面积再度升至同期高点，尤其北上深城市二手房销售面积明显高于往年同期水平。不过整体来看价格端仍较为低迷，暂未见企稳回升之趋势，且土拍数据表现继续呈现分化格局。 2）中美关税谈判缓和程度大超预期，黑色系商品市场普遍回暖。本周初受外部政策超预期缓和影响，市场情绪较为积极，铁矿石、螺纹钢期现货价格均上涨，不过随着宏观利好充分释放后，黑色系市场后驱力不足，日均铁水产量、板材产量均下行，地产市场弱震荡背景下建材表观需求亦有所走弱，钢材价格部分回落。 3）汽车市场产需均有所改善，关注近期各地汽车消费补贴活动对居民购车意愿提振效果的持续性如何。本周厂家批发、厂家零售乘用车日均销量同比双双上行至 44.0%和 30.0%，或与近期上海、南京、济南等地陆续落实新一轮推动汽车促消费相关文件、发放购车补贴有关。 风险提示：货币政策和财政政策超预期 [Table_Date] 发布时间：2025-5-17 [Table_Invest] 大类资产隐含的经济增长预期 [Table_Report] 相关报告 《出口韧性强于预期，关注中美高层会谈进展——政策及基本面周度观察》 --20250517 《假期出行热度攀升，国际油价震荡走弱——政策及基本面周度观察》 --20250503 《工业生产修复加快，实体信贷有待继续提振——政策及基本面周度观察》 --20250426 《黑色系链条边际修复，稳就业稳经济箭在弦上——政策及基本面周度观察》 --20250419 《航运价格涨幅明显收窄，新房成交弱势延续——政策及基本面周度观察》 --20250412 《对等关税落地，全球风险资产及商品价格受挫——政策及基本面周度观察》 --20250405 证券分析师：刘哲铭 执业证书编号：S0550524040002 18801785199 liuzm1@nesc.cn 证券分析师：袁梦茹 执业证书编号：S0550525030001 15210203652 yuanmr@nesc.cn -6-5-4-3-2-10123419/0119/0419/0719/1020/0120/0420/0720/1021/0121/0421/0721/1022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/0724/1025/0125/04股债汇商大类资产隐含的经济增长预期 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 28 [Table_PageTop] 债券研究报告 目 录 1. 东北固收高频经济景气指数：环比明显回升 ...................................................... 4 2. 本周重要政策：中美谈判暂时降低关税，城市更新行动持续推进 .................. 5 3. 月频经济数据变化：低基数下社融同比多增，但实体信贷仍然偏弱 .............. 8 4. 高频经济指标跟踪：黑色系价格普遍回暖，汽车产需均有改善 .................... 11 图表目录 图表 1：2025 年 5 月 17 日的“东北固收高频经济景气指数”为 73.75，环比前值明显回升 ......................... 4 图表 2：股债汇商大类资产隐含的经济增长预期回升 ..................................................................................... 4 图表 3：本周重要政策一览 ................................................................................................................................ 5 图表 4：4 月社融存量同比回升至 8.7% .......................................................................................................... 10 图表 5：低基数下新增社融同比多增 12249 亿元 ........................................................................................... 10 图表 6：4 月社融主要支撑仍来自政府债券融资 ............................................................................................ 10 图表 7：居民贷款偏弱，企业贷款亦不及去年同期 ....................................................................................... 10 图表 8：新、旧口径 M1 同比均有所下行，M2