金工深度研究：FOF破局求变，拥抱多资产和ETF

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 金工 FOF 破局求变，拥抱多资产和 ETF 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +(86) 755 8208 0134 研究员 张泽 SAC No. S0570524020002 SFC No. BRB322 zhangze@htsc.com +(86) 755 8249 3656 研究员 刘依苇 SAC No. S0570521090002 SFC No. BSU078 liuyiwei@htsc.com +(86) 755 2395 0493 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +(86) 21 2897 2202 2025 年 5 月 21 日│中国内地 深度研究 2025Q1 公募 FOF 规模回升募集回暖，增配 ETF、商品型基金和 QDII 基金 规模方面，2025Q1 FOF 规模触底反弹，总规模回升至 1511 亿元，新发产品回暖。养老 FOF Y 份额稳步扩容，目标日期基金规模优势显著。业绩方面，中高风险 FOF 弹性较大，但低风险产品收益风险比更高。投资方面，FOF 加速拥抱被动投资，超 90%产品配置 ETF，商品型、QDII、REITs 配置比例也显著提升，资产类别的丰富和投资方式的调整对 FOF 管理人的配置能力提出更高要求。此外，公募 MOM 发展受阻，私募 MOM 逆势活跃；基金投顾转向 ETF 投顾竞争，机构着力以费率、策略优化提升用户粘性。 市场概况：25Q1 规模触底回升，新发产品募集回暖，养老 Y 份额规模稳增 截至 2024 年底，公募 FOF 数量达到 499 只，规模为 1332 亿元，相较 2023年底的 486 只和 1555 亿元，数量上升但规模下降。但 2025Q1 新成立了13 只 FOF 产品，总规模回升至 1511 亿元。其中偏债型 FOF 占据较大市场份额，规模前三的 FOF 均为 2023 年后才成立的基金，FOF 领域的先发优势已并不明显，但兴证全球基金管理规模连续三年位列第一，其余管理人的位次连年变化。在税收优惠扩容、销售渠道拓展等政策支持下，近年来养老FOF Y 份额总规模和平均规模均在稳步提升，204 只产品的总规模在2025Q1 超过百亿。目标日期基金 Y 份额总规模和平均规模均显著大于目标风险基金，先发产品具备一定规模优势。 业绩分析：24 年收益前十均为中高风险 FOF，低风险 FOF 收益风险比更优 2024 年收益排名前十均为进攻能力较强的中高风险 FOF，但此类产品收益水平的方差较大，全年平均收益率与低风险 FOF 相近。低风险 FOF 收益风险比显著高于中高风险 FOF，风险控制能力更强，长期持有体验较好。与同类股债混合基金相比，FOF 因大类资产择时、优选子基金及双重风控机制，最大回撤和波动率均较低。与宽基股指相比，较多中高风险 FOF 收益风险比低于沪深 300，近两季度主动超额逐步回归，情况或将有所有改善。 投资策略：公募 FOF 扩充底层资产类别，积极拥抱被动投资 近年持有商品型基金、QDII 基金、REITs 的公募 FOF 的数量和占比在提升，反映出 FOF 持仓资产类别更为丰富。持有商品型、QDII 股票型、REITs 的FOF 数量比例从 2020 年的 20.16%、25.81%、0%上涨至 2024 年末的49.40%、65.93%、8.27%。另一方面被动投资深入公募 FOF，截至 2024年末，已经有 90.73%的公募 FOF 配置了 ETF，配置 ETF 的规模已经占到FOF 总规模的 16.69%。由此看出，公募 FOF 在丰富资产类别与调整投资方式方面在持续进行优化升级，但同时这也对 FOF 管理人的配置能力提出更高要求。 MOM 与基金投顾：公募 MOM 发展受阻，基金投顾重在比拼 ETF 投顾 截至 2025 年 4 月末，公募 MOM、基金子 MOM、期货资管 MOM、券商资管集合理财 MOM、私募 MOM 的数量分别为 5 只（有 2 只已清盘）、58 只、61 只、28 只、170 只，总计 322 只。公募 MOM 总规模从 2021 年的 34 亿元降至 2024 年末的 15 亿元，业绩承压或是关键因素。但私募 MOM 发行 2023年以来较为活跃。在财富管理转型持续深入的背景下，基金投顾的业务重点转向 ETF 投顾，基金公司与券商在费率、服务模式、策略供给等角度进行尝试，试图以 ETF 为抓手，提升投顾用户粘性，促进基金投顾业务发展。 风险提示：本报告不涉及证券投资基金评价，不涉及对具体基金产品的投资建议，亦不涉及对具体个股的投资建议；投资者需特别关注基金公司等官方披露的信息。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 市场概览：公募 FOF 规模 25Q1 触底回升，新发产品募集回暖 .................................................................................. 4 规模与数量：数量突破 500 只，规模自 22 年以来萎缩，25Q1 重新回升 ............................................................ 4 发行情况：2025Q1 富国盈和臻选 3 个月持有 FOF 募集超 60 亿元 ..................................................................... 4 基金公司：今年 FOF 管理人规模排名又生变化，兴证全球稳居第一 ................................................................... 5 费率：管理费多在 0.6%，偏股 FOF 高于偏债 FOF ............................................................................................. 6 养老 FOF Y 份额总规模持续扩张，平均规模也在持续提升 .......................................