超长信用债探微跟踪：降存款利率，会利好超长信用吗？

敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债收益率回调。“双降”落地，周内资金面波动反而加剧，加之关税政策缓和，本周超长债买债情绪再度反复，存量超长信用债收益率出现调整。与上周相比，2.4%收益率以上的存量超长信用债只数增加至 297 只。 一级发行情况 超长信用新债认购热度回落至低点。因信用新债供给量偏低的影响，近两周超长信用债发行占比处于年内较高水平，但从发行量上来看，本周超长信用债新增规模仍然偏低，且基本集中在 7-20 年产业品种。从发行利率走势来看，超长产业债平均发债利率继续下行至 2.3%左右，超长城投债平均票面利率也大幅降至 2.4%。新债认购情绪方面，偏低的票面利率，叠加现券市场脆弱的交易情绪，超长信用新债认购热度已回落至 24 年来 10%左右的低位。 二级成交表现 长债指数转跌。债市利空因素不断，长端利率债率先迎来止盈，10 年以上国债跌幅高达 0.97%，超长信用债跟随下跌，不过跌势相对柔和，10 年以上 AA+信用债指数下跌 0.13%。 超长信用债交投情绪总体偏弱。虽然从成交笔数走势来看，本周超长信用债成交笔数较上周有所增加，尤其是 10 年以上品种成交量增长过半，但从成交收益率均值上看，投资者交易超长信用债的情绪并不浓厚。且比起超长信用债，市场拉久期看似更偏好防御属性更强的地方政府债，本周 10 年以上地方债成交明显放量。 与成交表现对应的是，最新一周超长信用债多以高估值形式成交，市场对该品种净价波动存在较大顾虑。买盘情绪上，本周 10 年以上超长信用债 TKN 成交占比进一步跌至 55.7%。 投资者结构方面，最新一周理财存续规模边际回落，增量资金有限的时点下，理财竟加大了对超长信用债的配置力量，特别是在 15-30 年信用长债上的增持量创下新高。保险对 5-10 年信用债买盘力量也有回归，但其对 10 年以上品种偏好仍未改善。 从更微观的视角来看，活跃超长信用债利差维持震荡趋势，10 年期左右信用长债利差小幅升至 58.5bp，位于 24 年来84.9%的分位数水平。5 月活跃超长信用债净价跌幅虽低于同期限利率债，展现出一定的扛跌能力，但“赚钱效应”的缺失导致该品种前期浮盈并不丰厚，配置重心仍应布局在防御性较高的品种上。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、降存款利率，会利好超长信用吗？.............................................................. 3 1、存量市场特征 ............................................................................ 3 2、一级发行情况 ............................................................................ 4 3、二级成交表现 ............................................................................ 6 二、风险提示.................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................................. 3 图表 2： 存量超长信用债收益率回调 ............................................................... 3 图表 3： 存量超长产业债行业分布较为集中 ......................................................... 4 图表 4： 国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 ................................... 4 图表 5： 超长信用债净增集中在 7-20 年产业品种 .................................................... 5 图表 6： 超长信用债发行利率下调 ................................................................. 5 图表 7： 超长信用新债认购热度回落至低点 ......................................................... 6 图表 8： 指数周度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 9： 指数月度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 10： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ...................................................... 7 图表 11： 老券成交活跃度上升 .................................................................... 7 图表 12： 超长信用债多以高估值形式成交 .......................................................... 7 图表 13： 超长信用债买盘热度继续降温 ............................................................ 8 图表 14： 保险对 5-10 年信用债买盘力量回归 ....................................................... 8 图表 15： 理财逆势加大了超长信用债的买入力度 .................................................... 8 图表 16： 活跃超长信用债利差维持震荡趋势 ........................................................ 9 图表 17： 超长信用债前期浮盈并不丰厚 .........................