军工行业2024年报及2025一季报总结：长夜将尽，铁甲迎春

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 国防军工 长夜将尽，铁甲迎春 军工行业 2024 年报及 2025 一季报总结  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1 个月 3 个月 12 个月 国防军工 6.00 6.04 18.07 沪深 300 4.84 0.11 8.75 分析师 张恒晅 S0800525020001 18817862315 zhanghengxuan@research.xbmail.com.cn 刘砚菲 S0800525040001 15121085280 liuyanfei@research.xbmail.com.cn 温晓 S0800525030001 18115160102 wenxiao@research.xbmail.com.cn 联系人 李雨泉 18642212300 liyuquan@research.xbmail.com.cn 相关研究 国防军工：大飞机规模化建设项目启动，军工行业未来增长新动能—国防军工行业点评 2025-01-01 国防军工：低空经济发展司成立，健康有序发展低空经济—国防军工行业点评 2024-12-28 国防军工：新燕啄春泥：C919 产业步入放量初期—国产大飞机专题报告一 2024-09-29 行业整体：价格调整压力显著，2024/2025Q1 归母净利润同比-36%/-10%。2024/2025Q1，军工行业 167 家重点上市公司实现总营收 7585.75亿元（+1.17%）/ 1499.52 亿元（+1.20%）；实现总归母净利润 270.10 亿元（-36.27%）/72.38 亿元（-9.72%），2024Q4 成为行业近十年唯一一个单季度净利润为负的季度，2024 年行业整体毛利率 17.97%（-1.89pct）；整体净利率 3.56%（-2.09pct），盈利能力滑入底部区间。但从资产负债表来看，2024 年军工总预付同比+11.56%，2025Q1 总预付同比+9.35%，环比+10.36%，反映企业向上游购货的意愿增强，或可认为行业新一轮景气周期已在蕴育。从资本开支来看，2024 年，军工行业购建固定资产等支付的现金总额同比+7.70%，表明行业内上市公司仍在积极进行扩产建设，或反映行业下游需求确定性仍较高。 看军工子板块：25Q1 地面装备板块利润表迎来改善，航空预收预付已处低位可关注新一轮景气启动。收入端来看，2024 年实现同比正增长板块为船舶（+11.29%）、航空（+3.48%），2025Q1 实现同比正增长板块为地面装备（+22.66%）、船舶（+11.75%）、军工电子（+1.11%）；利润端来看，2024 年 仅 船 舶 （ +108.24% ） 实 现 同 比 正 增 长 ， 2025Q1 船 舶（+211.13%）及地面装备（+17.87%）实现同比正增长，船舶赛道受益造船周期增长显著，而地面装备板块在 25Q1 改善明显。资产负债表来看，航空领域预收预付均下降显著，但航空存货在 2024 年仍维持 9.19%同比增速，或反映行业仍在积极备产，预期未来仍有充沛的订单任务，军工电子板块 2025Q1 预付款项同比+14.68%，或反映积极备产备货、板块收入有望实现修复。此外，航空领域 2024 年资本开支同比+12.77%，或反映对未来需求的乐观预期。 看细分产业链环节：赛道分化，消耗弹药合同负债&存货增长提速，或成为行业最快恢复环节。军工原材料端，碳纤维 2024 年收入+6.09%、利润+2.56%，25Q1 收入+11.65%、利润+10.28%，成为唯一收入利润同比双增的军工新材料细分环节。航空中游制造端，机加环节 2024 年合同负债+50.96%、2025Q1 合同负债+49.78%反映中游订单改善。航空主机厂端合同负债消化明显，或处于新一轮订单周期前夕。消耗弹药在 2024 年利润表承压严重的背景下，2025Q1 有收入端改善，且在 2024/2025Q1，合同负债分别同比+21.33%/+19.41%，存货分别同比+18.49%/+26.98%，增长提速，或将推动消耗弹药领域成为军工行业最先恢复的细分赛道之一。 投资建议：当前地缘政治格局复杂，外部安全压力加大，暗礁和潜流增多，对维护国家安全提出了更高要求，我们认为军工行业有望恢复高景气发展态势。建议关注：1）关键军工电子自主可控：睿创微纳、高德红外、智明达；2）订单预期大幅改善的消耗弹药及兵器链：内蒙一机、中兵红箭、北方导航、菲利华、佰奥智能、国科军工；3）军贸出口概念：同益中、洪都航空。 风险提示：财务数据不包含表外信息、解释力有限；行业订单落地不及预期；技术创新风险等。 -13%-6%1%8%15%22%29%2024-052024-092025-01国防军工沪深300证券研究报告 2025 年 05 月 15 日 行业专题报告 | 国防军工 西部证券 2025 年 05 月 15 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 统计样本说明 ................................................................................................................... 4 二、 行业整体：2024 成长降速，产业链仍处生态重构期 ....................................................... 4 2.1 营收端： 2024/2025Q1 营收增长 1%/1%，增速下滑明显 ........................................... 4 2.2 利润端： 价格调整影响显著，2024/2025Q1 归母净利润同比-36%/-10% ................... 4 2.3 盈利能力：净利率滑入底部区间，研发创新仍为行业费用端重点投向 ......................... 5 2.4 资产负债表： 行业预付高增，或暗示新景气周期已在蕴育 .......................................... 6 2.5 现金流量表：经营净现金流腰斩，资本开支稳健加码 .................................................. 8 三、 板块结构拆分：关注 25Q1 地面装备板块利润表改善以及航空资产负债表端变化 .......... 9 3.1 营收端： 行业增速缓和，地面装备板块最先反转 ........................................................ 9 3.2 利润端： 多行业显著承压，船舶为 2024 年唯一利润同比正增长板块 ....................... 10 3.3 盈利能力： 波动性加剧，军工电子