社服行业24年年度-25Q1业绩综述：子行业表现分化，关注韧性较强及顺周期修复板块

社会服务 | 证券研究报告 — 行业点评 2025 年 5 月 23 日 强于大市 相关研究报告 《2025 年五一旅游数据点评》20250507 《社会服务行业双周报》20250415 《社会服务行业双周报》20250325 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 社会服务 证券分析师：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522090001 证券分析师：宋环翔 huanxiang.song@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524080001 证券分析师：纠泰民 taimin.jiu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524040001 社服行业 24 年年度&25Q1 业绩综述 子行业表现分化，关注韧性较强及顺周期修复板块 板块整体营收稳步增长，业绩端恢复较慢，子板块之间分化较大。一方面建议关注顺周期下人服会展等板块的表现；另一方面建议关注韧性较强的旅游景区等快乐消费，维持行业强于大市评级。 支撑评级的要点 ◼ 板块总结：营收端增速优于业绩端，专业服务与教育板块表现更佳。1）24 年总结：申万社服板块 24 年共实现营收 1915.42 亿元，同比+36.57%，归母净利润 74.80 亿元，同比-18.21%，整体盈利能力有所下滑。细分板块中，专业服务板块同比稳定增长，教育板块盈利水平提升，出行链相对承压。2）25Q1 总结：申万社服板块 25Q1 共实现营收 448.36 亿元，同比+38.75%，归母净利润 18.07 亿元，同比+33.06%。Q1 板块营收和业绩基本实现了同步增长，业绩端较 19 年仍有较大差距。细分板块中，仍然是专业服务及教育板块表现占优。 ◼ 旅游：国内出行市场韧性较强，跨境游政策红利持续释放。1）国内游：出行市场韧性较强，在 23 年报复性出游的高基数下，24 年以来旅游市场持续回暖，出行人次稳步增长。五一假期期间，传统热门景区热度依然不减。2）跨境游：景气度高企，政策红利持续释放。随着国际航班运力的持续恢复，以及免签、离境退税等政策红利持续释放，跨境游市场景气度高涨。3）上市公司：从 Q1 业绩来看，景区与旅行社公司业绩表现分化。自然景区中，黄山旅游、祥源文旅、天府文旅表现较为出色，前者得益于25 年天气相对好转，整体游客数量同比增长；后两者则主要得益于公司在资本整合层面发力，新增项目或业务。人工景区整体增长乏力，建议关注景区在运营营销等层面的创新与投入。综合服务商中，受益于跨境游的恢复，岭南控股与众信旅游的营收仍然实现稳定增长，其中后者因人员费用增加业绩端略有承压。 ◼ 酒店：出行客群中商务出行需求仍待复苏，2024 全年 RevPAR 有所承压。多家酒店管理公司仍在持续扩张自身管理规模，开店目标稳中有升，且坚定推动中高端化升级战略。 ◼ 餐饮：2024 年餐饮市场收入增长放缓，25Q1 有所改善。24 年餐饮市场收入增长趋缓，需求释放放缓，在此背景下多类餐企开始关注下沉市场并积极调价，以满足当前消费环境下消费者对于低价高质的追求。 ◼ 免税：离岛免税销售额边际改善，市内渠道有望贡献增量。25Q1 离岛免税销售额降幅环比收窄，客单水平同比回升，Q1 销售状况已现边际改善趋势。口岸免税受益于跨境客流修复，整体销售加速回暖。市内免税新政落地，期待门店改造与新设带来市场扩容。 ◼ 人服：数据端稳定运行，就业市场压力仍存。当前企业招聘意愿仍待恢复，灵活用工与外包等业务模式受到青睐，相应市场规模增长良好。展望后市，期待多类政策发力下就业形势进一步向好发展。 ◼ 会展：关注中美关系对外贸市场影响，境内展会市场规模稳中有升。24 年出口稳定增长，企业出境参展热情高涨。25 年政府工作报告中提出要“稳定对外贸易发展，加大稳外贸政策力度”，贸促会也在全力支持企业境外参展办展。企业境外参展办展多出于外贸需求，后续建议持续关注中美关税协议对外贸市场的影响。境内展会市场整体实现平稳运行，24 年展会数量同比基本持平，展会面积同比增长 10.1%。 ◼ 根据对板块 24 年度以及 25Q1 的业绩复盘，我们建议关注以下公司：旅游景区板块的黄山旅游、宋城演艺、长白山、天目湖、丽江股份、岭南控股、众信旅游；酒店板块的君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店；人服板块的科锐国际；餐饮板块的同庆楼；免税板块的中国中免、王府井；会展板块的米奥会展、兰生股份；演艺演出产业链中的锋尚文化。 评级面临的主要风险 ◼ 行业信心复苏不及预期，政策落地及执行不及预期、地缘政治变动风险。 2025 年 5 月 23 日 社服行业 24 年年度&25Q1 业绩综述 2 目录 1 板块总结：营收端增速优于业绩端，专业服务与教育板块表现更佳 .... 5 2024 年总结：板块整体盈利能力有所下滑，出行链相对承压 ........................................................ 5 25Q1 总结：营收增速优于业绩，专业服务及教育板块表现更佳 ................................................... 6 2 旅游：国内出行市场韧性较强，跨境游政策红利持续释放 .................... 8 国内游：出行市场韧性较强，上市景区业绩表现分化 ..................................................................... 8 跨境游：跨境游景气度高企，政策红利持续释放 ............................................................................. 9 上市公司：自然景区表现稳健，人工景区增长乏力，旅游服务商加速回暖 ............................... 10 3 酒店：商务出行需求仍待复苏，全年同比略有承压 .............................. 13 酒店行业：REVPAR 同比承压，开店拓张与中高端化转型持续推进 ............................................ 13 4 餐饮：2024 年市场强调竞争与下沉，25Q1 增势良好 ........................... 16 餐饮行业：市场增长放缓，关注市场竞争与下沉 ........................................................................... 16 5 免税：离岛免税销售额边际改善，市内渠道有望贡献增量 .................. 18 离岛免税：海南客流稳定增长，Q1 免税销售边际改善 ............................................