宴会需求转暖信号显现，期待门店扩张迎收获期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年04月30日优于大市同庆楼（605108.SH）宴会需求转暖信号显现，期待门店扩张迎收获期核心观点公司研究·财报点评社会服务·酒店餐饮证券分析师：曾光证券分析师：张鲁0755-82150809010-88005377zengguang@guosen.com.cn zhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹yangyuying@guosen.com.cnS0980524070006基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.37 元总市值/流通市值5556/5556 百万元52 周最高价/最低价29.94/15.32 元近 3 个月日均成交额92.53 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《同庆楼（605108.SH）-2025 年婚宴需求有望反弹，公司门店扩张望迎收获期》 ——2024-12-08《同庆楼（605108.SH）-短期直营模式承压，跟踪需求转暖信号》——2024-10-29《同庆楼（605108.SH）-回补需求有效承接，提速拓店蓄势未来》——2024-04-27《同庆楼（605108.SH）-单四季度业绩增长靓丽，期待 2024 年异地验证表现》 ——2024-01-18《同庆楼（605108.SH）-明年主业拓展目标积极，期待旺季表现》——2023-12-022024 年业绩阶段承压，延续上市后的年度分红传统。2024 年公司实现收入25.25 亿元/+5.14%，归母净利润 1.00 亿元/-67.09%，扣非净利润 0.94 亿元/-63.05%，超此前业绩预告上限，预计系对嘉南投资增值部分一次性计提的2650 万元递延所得税豁免所致。疫后宴会需求冲高后“无春年”农俗偏好走弱叠加公司直营大店提速扩张战略，业绩阶段承压。2024 年公司拟每 10 股分红 1.2 元（含税），分红率 31.05%，延续上市后的年度分红传统。业务拆分：2024 年同店高基数下回落，新店快速扩张拖累利润。餐饮宾馆：2024 年收入 22.05 亿元/+12.69%，毛利率同比-2.49pct，其中 1）2024 年公司同店营收同比下降约 14%，其中一季度增长 6.2%、上半年下降 5.5%、前三季度下降 13.4%。前期抑制的宴会餐饮需求在 2023 年集中释放，2024 年受民间“无春年”习俗影响婚宴需求下降较多。2）2024 年公司提速直营扩张，新增门店面积 24.46 万㎡/+100%，年末门店面积 77.74 万㎡/+46%，新店处于爬坡期亏损约 4457.6 万元。直营扩张主导下重资产属性较为显著，季末非流动性资产占比 88%，2024 年需求环境加大业绩波动。3）公司全年资本开支约 11 亿元，财务费用较同比增加 2523 万元。食品业务：2024 年公司食品业务实现收入 3.11 亿元/+85.52%，自 2021 年开展以来快速发展；毛利率25.62%/-10.07pct，主要系鲜肉大包店加盟业务而给予加盟商让利所致。3 月起宴会需求回暖信号已现，2025 年公司预计开店稳步推进。Q1 公司收入6.92 亿元/+0.17%；归母净利润 5182 万元/-21.36%，扣非归母净利润 4776万元/-25.96%。其中要由于 2024 年 1-2 月依然是婚庆消费高峰对应基数不低，自 2025 年 3 月以来在双春年叠加低基数效应下开始正增长。公司预计2025 年新增 3-5 家餐饮酒楼、升级改造 20 家老店，新开 3-4 家富茂宾馆、5家酒店客房对外营业、加盟实现零突破，整体资本开支预计同比降低。风险提示：同店恢复不及预期，新店爬坡不及预期，异地验证不及预期。投资建议：基于 1-2 月旺季仍有扰动以及新开店爬坡节奏影响，我们下调公司 2025-2027 年归母净利润至 2.21/3.38/4.42 亿元（此前 25-26 年为2.80/3.84 亿元），动态 PE 为 25/16/13x。2024 年在疫后宴会需求冲高回落叠加公司直营大店提速扩张，业绩跌入谷底；2025 年“双春年”婚宴需求回暖叠加行业玩家去年逆境中洗牌，公司作为区域性龙头企业有望直接受益；包厢业务核心跟踪政策支持传导力度与消费力恢复节奏，公司也在积极调整菜品优化店型灵活应对。后续如若市场需求转暖叠加公司更理性的投资节奏，利润弹性有望逐步释放，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,4012,5253,1993,8134,421(+/-%)43.8%5.1%26.7%19.2%15.9%净利润(百万元)304100221338442(+/-%)224.9%-67.1%120.8%53.1%30.6%每股收益（元）1.170.380.851.301.70EBITMargin15.2%7.9%12.7%14.0%15.3%净资产收益率（ROE）13.6%4.5%9.2%12.9%15.1%市盈率（PE）18.355.525.116.412.6EV/EBITDA15.123.013.110.99.3市净率（PB）2.482.492.332.121.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22024 年业绩阶段承压，延续上市后的年度分红传统。2024 年公司实现收入 25.25 亿元/+5.14%，归母净利润 1.00 亿元/-67.09%，扣非净利润 0.94 亿元/-63.05%，超此前业绩预告上限，预计系对嘉南投资增值部分一次性计提的 2650 万元递延所得税豁免所致。疫后宴会需求冲高后“无春年”农俗偏好走弱叠加公司直营大店提速扩张战略，业绩阶段承压。2024 年公司拟每 10 股分红 1.2 元（含税），分红率 31.05%，延续上市后的年度分红传统。图1：同庆楼 2019 年以来逐季收入图2：同庆楼 2019 年以来归母净利润及扣非净利润资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：同庆楼毛利率与归母净利率表现图4：同庆楼期间费用率表现资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理业务拆分：2024 年同店高基数下回落，新店快速扩张拖累利润。餐饮宾馆：2024 年收入 22.05 亿元/+12.69%，毛利率同比-2.49pct，其中 1）2024 年公司同店营收同比下降约 14%，其中一季度增长 6.2%、上半年下降 5.5%、前三季度下降 13.4%。前期抑制的宴会餐饮需求在 2023 年集中释放，2024 年受民间“无春年”习俗影响婚宴需求下降较多。2）2024 年公司提速直营扩张，新增门店面积 24.46 万㎡/+100%，年末门店面积 77.74 万㎡/+46%，新店处于爬坡期亏损约 4457.6 万元。直营扩张主导下重资产属性