银行业投资观察：预计M1增速将持续回升，国内流动性保持乐观

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 31 [Table_Page] 跟踪分析|银行 证券研究报告 [Table_Title] 银行投资观察 20250511 预计 M1 增速将持续回升，国内流动性保持乐观 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 板块表现方面：本期（5/5-5/9）Wind 全 A 上涨 2.3%，银行板块上涨4.0%，排在所有行业第 3，跑赢万得全 A。国有行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为 2.0%、5.4%、3.8%、3.7%。恒生综合指数上涨 1.1%，H 股银行涨幅 2.8%，跑赢恒生综合指数，跑输 A 股银行。 ⚫ 个股表现方面： A 股银行涨幅前三为浦发银行上涨 7.66%、青农商行上涨 7.35%、青岛银行上涨 7.05%。H 股银行涨幅前三为广州农商银行上涨 9.74%、招商银行上涨 6.11%、中国光大银行上涨 4.91%。 ⚫ 银行转债方面：本期银行转债均价上涨 1.22%，跑输中证转债 0.25pct。 ⚫ 去年 10 月 27 号我们在“定期化转向活期化，关注 M1 增速的转向”报告中指出，“货币金融数据需重点关注 10 月份 M1 拐头的可能”，从去年 10 月份至今新老口径 M1 增速持续拐头向上，根据我们 5 月 6 日发布的“4 月社融前瞻”报告预测，4 月 M1 增速仍将继续上行，我们预计本轮 M1 改善将具备较长时间的持续性。 ⚫ 本轮新老口径 M1 持续改善的驱动力来自于财政赤字加码和债务置换对企业需求端和负债端的双重支撑以及跨境流动性的改善，新、老口径 M1 增速从去年 9 月-3.3％、-7.4％回升至今年 3 月的 1.6％和-0.2％。M1 不仅仅是同比增速的回升，3 月底新、老口径 M1 绝对值比去年 9月底也分别回升了 7.6％和 9％，从数据上看，静态假设 M1 的绝对数额不再上涨，基数变化也将推动新老口径 M1 增速到今年 9 月底回升至 7.6％和 9％，历史上看，这是一轮比较大幅度的 M1 增速修复。 ⚫ 短期而言，虽然贸易冲击对企业 M1 增长有遏制，但国内财政仍在加速发力，且从 4 月份出口数据看，贸易冲击对中国出口的影响可能比 4月初市场预期的影响小，非美出口增长仍将保持一定韧性，因此从 M1绝对额的增长还有一定上升空间。长期而言，由于美元套利回报率的下行，本轮出口对企业 M1 的影响，可能会被回流的人民币套利交易所对冲，这一情形已在很多亚洲出口顺差经济体的汇率上有显著表现，因此新老口径 M1 增速的趋势可能将超过我们上面的静态假设。 ⚫ 去年三季度末至四季度我们曾反复提出，美元回报率将下降，国内回报率将回升，社融、M1、汇率、利率拐点将陆续出现，人民币套利交易将终结，虽然短期有波折，但大部分预测已经兑现。当下，虽然贸易冲击影响了各类资产价格的拐点进程，但我们依然维持上述判断，这也是我们对国内流动性持续乐观的主要原因。关于银行投资，我们认为今年板块预期回报率应当锚定在 ROE，大概率可以赚到 ROE 的钱而不是估值的钱。板块重点推荐招商银行、宁波银行、青岛银行。 ⚫ 风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。 [Table_Gr ade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-12 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 倪军 SAC 执证号：S0260518020004 021-38003646 nijun@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn 请注意，倪军并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 跨境流动性跟踪 20250511:金融账户净流出如期放缓 2025-05-12 银行行业:67 家信托公司关注点梳理 2025-05-08 银行行业:一揽子货币政策如何影响银行息差？ 2025-05-08 [Table_Contacts] 联系人： 李文洁 021-38003644 gfliwenjie@gf.com.cn -14%-7%0%6%13%20%05/2407/2410/2412/2402/2505/25银行沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 31 [Table_PageText] 跟踪分析|银行 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) PB(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 工商银行 601398.SH CNY 7.17 2025/4/30 买入 7.29 0.99 1.01 7.22 7.07 0.66 0.61 9.38 8.97 农业银行 601288.SH CNY 5.51 2025/4/30 买入 5.65 0.81 0.84 6.78 6.54 0.69 0.64 10.56 10.17 中国银行 601988.SH CNY 5.65 2025/4/30 买入 5.79 0.77 0.80 7.34 7.10 0.64 0.60 9.08 8.75 邮储银行 601658.SH CNY 5.26 2025/4/30 买入 7.11 0.84 0.88 6.24 5.98 0.58 0.55 9.71 9.44 招商银行 600036.SH CNY 43.48 2025/5/1 买入 65.50 5.84 6.09 7.44 7.14 0.92 0.81 13.15 12.07 浦发银行 600000.SH CNY 11.80 2025/5/1 买入 11.37 1.44 1.47 8.20 8.02 0.50 0.48 6.29 6.12 兴业银行 601166.SH CNY 22.10 2025/4/30 买入 25.71 3.53 3.57 6.26 6.18 0.56 0.53 9.29 8.81 光大银行 601818.SH CNY 3.90 2025/4/27 买入 5.70 2.39 2.48 1.63 1.57 0.14 0.13 8.19 8.57 华夏银行 600015.SH CNY 7.33 2025/4/30 买入 9.49 1.72 1.91 4.26 3.84 0.36 0.33 8.73 8.96 浙商银行 601916.SH CNY 3.06 2025/4/30 买入 3.60 0.