先健科技(1302.HK)2024年年报点评：心血管及外周血管微创介入器械领先者，24年海外收入高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 04 月 30 日 证 券研究报告•2024 年 年报点评 当前价： 1.44 港元 先健科技（1302.HK） 医 疗保健 目标价： ——港元 心血管及外周血管微创介入器械领先者，24 年海外收入高增 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：陈辰 执业证号：S1250524120002 电话：021-68416017 邮箱：chch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 1.26-2.0 3 个月平均成交量(百万) 25.17 流通股数(亿) 46.31 市值(亿) 68.07 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2024年年报。2024年公司实现营收 13亿元，同比+2.9％；实现归母净利润 2.2 亿元，同比-15.5%。公司作为心血管及外周血管微创介入器械领先者，24 年海外收入 3.47 亿元（+26%），增速较快。  结构心及外周血管介入 24年稳健增长。分产品看，结构心业务 24 年收入 5.3亿元（+6.4%），毛利率 86.8%。核心产品 1）左心耳封堵器收入+12.4%，受益于产品迭代（如输送系统优化）及海外市场拓展；2）先天性心脏病封堵器收入+2.9%，持续巩固国产化领先地位。外周血管 24年收入 7.5亿元（+6.2%），毛利率 70.5%。其中主动脉覆膜支架收入增长 8.3%，填补复杂病变治疗空白；腔静脉滤器受国内政策影响收入-3.4%，但创新产品（如分支支架）进入注册尾声，未来增长可期；3）起搏电生理业务 24年收入 0.25亿元（-61.2%），毛利亏损 802 万元。起搏器主要用于治疗心动过缓，因市场策略调整短期承压，但磁兼容起搏器获批上市为后续复苏奠定基础。24 年毛利率 75.3%（-3.3pp）,主要因为 1）受集采政策影响，若干区域的个别产品销售单价有所下降；2）销售组合变化及相对低毛利率产品的销量增加。  创新单品主动脉分支重建覆膜支架系统（烟囱型）获批上市，助力收入增长。2025 年 2 月主动脉分支重建覆膜支架系统（烟囱型）获批上市。这款产品是由 Longuette 裙边支架（长）和 Ankura Pro 主动脉主体覆膜支架系统组成。主动脉弓部病变如夹层、动脉瘤等，因涉及弓上三大分支动脉，且解剖学形态复杂，一直是腔内治疗的难点。而烟囱支架技术此前虽有应用，但存在Ⅰa 型内漏率高和远期分支闭塞的痛点，限制了其进一步应用。作为全球首款针对烟囱技术重建弓部分支的主动脉 - 分支动脉覆膜支架系统，该产品的上市是血管介入领域的重大创新，不仅重铸了主动脉弓部病变患者的生命之盾，更成为推动中国医疗行业迈向创新发展高地的有力引擎。  自主高效研发，创新带来长期竞争力。Futhrough™主动脉覆膜支架破膜系统、血栓抽吸负压吸引泵、球囊引导导管、远端通路导管、颅内血栓抽吸导管及可兼容磁共振成像（“MRI”）检查的 HeartTone™植入式心脏起搏器已获得国家药品监督管理局（“国家药监局”）认证；HeartR™动脉导管未闭封堵器、Cera™动脉导管未闭封堵器、CeraFlex™动脉导管未闭封堵系统及 Fustar™可调弯鞘已获得 CE MDR（欧盟医疗器械法规）认证。此前，该等产品已获得 CE MDD（欧盟医疗器械指令）认证；主动脉弓支架系统（包括 Ankura™ Plus 主动脉弓主体支架系统及 CSkirt™主动脉弓分支支架系统）、胸腹主动脉覆膜支架系统（包括G-Branch™胸腹主动脉主体覆膜支架系统、SilverFlow™ PV 外周血管覆膜支架系统及主动脉延长覆膜支架系统）、外周球囊扩张导管（大直径）、髂动脉覆膜支架系统（包括 G-iliac™ Pro 髂分叉覆膜支架系统及 SilverFlow™ Pro 髂内覆膜支架系统）、封堵器输送系统、SteerEase™-m 输送鞘、Yoscop™多环抓捕系统及微导管正在中国注册审批中；覆膜支架系统（包括 Ankura™ Pro 主动脉主体覆膜支架系统及 Longuette™主动脉分支覆膜支架系统）、Fitaya™腔静脉滤器系统、Futhrough™大动脉覆膜支架球囊导管、Yuranos™腹主动脉覆膜支架系统及 G-iliac™髂动脉分叉支架系统正在 CE 认证中；Cera™陶瓷膜卵圆孔未闭封 -25%-12%1%14%27%40%24/424/624/824/1024/1225/225/4先健科技 恒生指数 33279 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 堵器、CSTM 凹槽型主动脉弓三分支重建系统及 X-Clip™经导管二尖瓣夹系统目前正处于中国注册前临床入组阶段；IBS Titan™可吸收药物洗脱外周支架系统目前处于中国和欧洲临床入组阶段，且其已提交 CE 注册申请；及 IBS™可吸收药物洗脱冠脉支架系统已成功完成 II 期临床研究的一年随访及两年影像随访，并成功完成 III 期临床研究的一年随访，其安全性和有效性获进一步确认。此外，该产品此前已提交 CE 注册申请。  盈利预测与投资建议。预计 2025-2027 年 EPS 分别为 0.05元、0.06元、0.07元，对应 PE 分别为 28.5倍、25.1倍、21.6倍。公司创新单品上市及出海业务增长势头良好，首次覆盖建议关注。  风险提示：国际贸易风险、行业竞争加剧的风险，研发不及预期的风险，集采降价的风险。 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元人民币) 1303.7 1475.7 1768.0 2118.6 增长率 2.9% 13.2% 19.8% 19.8% 归属母公司净利润(百万元人民币) 222.4 233.7 265.1 308.3 增长率 -15.5% 5.1% 13.5% 16.3% 每股收益 EPS 0.05 0.05 0.06 0.07 净资产收益率 6.4% 6.3% 6.6% 7.2% PE 30.0 28.5 25.1 21.6 数据来源：公司公告，西南证券 先 健科技（1302.HK） 2024 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1 公司概况：心血管及外周血管微创介入器械领先者，全球化布局成效显著 公司深耕心血管及外周血管微创介入领域近二十载，产品管线覆盖结构性心脏病、外周血管病及起搏电生理三大核心领域。公司成立于 1999 年，是国家工信部第三批专精特新“小巨人”企业，全球领先的微创介入医疗解决方案提供商，专注于研发、制造及销售创新型心血管及外周血管疾病治疗器械。作为