王府井(600859)25Q1业绩承压，看好中长期弹性空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 12 [Table_Page] 季报点评|一般零售 证券研究报告 [Table_Title] 王府井（600859.SH） 25Q1 业绩承压，看好中长期弹性空间 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 公司发布 25 年一季报。25Q1 实现营收 29.9 亿元，同比-9.8%，归母净利润 5564.1 万元，同比-72.4%，扣非归母净利润 2701.1 万元，同比-86.0%。 ⚫ 收入小幅下滑+利息收入减少+预提人员安置费用等问题导致阶段性盈利能力承压。（1）收入端受终端消费市场变化影响有所下滑，部分待开业门店筹备期成本叠加原有门店成本刚性，25Q1 毛利率同比下滑2.0pp 至 39.2%，百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税毛利率分别为31.9%/38.5%/67.2%/12.8%/22.0%，同比-3.0/-6.6/+0.7/-5.5/+3.9pp；（ 2 ） 销 售 / 管理 / 财 务费 用 率 分别 为 12.9%/16.8%/3.6% ， 同 比 -0.5pp/+1.6pp/+3.0pp，其中管理费用率提升主要受关店预提人员安置费用影响，财务费用率主要受去年同期利息收入基数较高影响。 ⚫ 业态结构持续优化。25Q1 百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/免税营收分别为 11.5/7.5/6.0/3.9/1.0 亿元，同比-13.9%/-6.6%/+4.1/+3.9%/ -17.8%，购物中心和奥特莱斯受益于业态优势与门店数量增长延续营收正增长趋势，营收占比为 38.6%/25.0%/20.0%/13.1%/3.3%，高毛利业态占比持续提升。 ⚫ 免税全类型覆盖，增量空间可期。根据 24 年报，公司 24 年先后中标哈尔滨、牡丹江机场免税项目及武汉市内免税项目经营权，2025 年 1月中标长沙市内免税项目经营权，实现了免税主要业务类型全覆盖。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 25-27 年归母净利润分别为 4.5/5.1/5.8 亿元，对应 PE 分别为 35.5/31.3/27.4x，参可比公司，考虑公司处于免税业务加速布局及业态结构优化调整阶段，看好未来业绩弹性空间，给予公司 25 年 36xPE，对应合理价值 14.11 元/股，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。免税业务增长不及预期、有税业态恢复不及预期，竞争加剧风险等。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 12224 11372 12167 12954 13709 增长率（%） 13.2% -7.0% 7.0% 6.5% 5.8% EBITDA（百万元） 3348 2901 3324 3585 3832 归母净利润（百万元） 709 269 445 505 576 增长率（%） 264.1% -62.1% 65.6% 13.5% 14.0% EPS（元/股） 0.63 0.24 0.39 0.44 0.51 市盈率（P/E） 25.55 65.02 35.50 31.26 27.42 ROE（%） 3.6% 1.4% 2.2% 2.5% 2.8% EV/EBITDA 5.17 6.87 5.30 4.59 3.91 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 13.91 元 合理价值 14.11 元 前次评级 买入 报告日期 2025-05-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 SFC CE No. BUA982 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 孟鑫 SAC 执证号：S0260523120001 021-38003580 mengxin@gf.com.cn 请注意，孟鑫并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 王府井（600859.SH）:业务结构持续优化，看好中长期免税布局 2024-11-13 [Table_Contacts] -12%-4%5%13%22%30%05/2407/2409/2411/2401/2503/2505/25王府井沪深300 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〵㨱 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 12 王府井|季报点评 目录索引 一、25Q1 业绩承压，静待消费恢复 ................................................................................... 4 二、盈利预测和投资建议 .................................................................................................... 5 三、风险提示 ...................................................................................................................... 9 　　　　　　　　 㤷㤵㠱ㄠ ′㔭〵㨱 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 12 王府井|季报点评 图表索引 图 1：王府井营收及增速 ........................................................................................ 4 图 2：王府井归母净利润及增速 ............................................................................. 4 图 3：王府井整体及分业态毛利率 ......................................................................... 4 图 4：王府井归母净利润及增速 ............................................................................. 4 图 5：王府井分业态营收占比 ................................................................................ 5 图 6