有色金属行业：2025Q1黄金整体需求平稳，投资需求大跃升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 2025Q1 黄金整体需求平稳，投资需求大跃升 [Table_Title2] 有色金属 [Table_Summary] ►供给：2025Q1 黄金回收量有所下降，但创纪录的矿山产量和生产商套期保值头寸上调推动 2025Q1 总供应量增长 1% 2025Q1 黄金总供应量同比增长 1%，达到 1,206 吨。这一供应量主要得益于创纪录的金矿产量 856 吨--这是自 2000 年以来的第一季度最高纪录，同比增长 0.27%。尽管回收量同比下降1%至 345 吨，但总供应量得到了对生产商套期保值头寸总估计值的小幅上调的补充。 ►需求：2025Q1 黄金需求达到 1206 吨，同比增长1%，环比减少 7% 2025Q1 黄金需求总量（含场外投资）同比增长 1%，环比减少7%，达到 1,206 吨--这是自 2016 年以来第一季度的最高水平。其中金饰制造 434.0 吨，同比减少 19%，环比减少 17%；科技用金 80.5 吨，同比持平，环比减少 3%；投资需求 551.9 吨，同比增长 170%，环比增长 60%；央行购金 243.7 吨，同比减少 21%，环比减少 33%；场外交易和其他需求-104.0 吨，上一季度为-16.5 吨，去年同期为 61.2 吨。 珠宝：黄金价格的飙升成为 2025Q1 珠宝行业的焦点，对消费者购买力造成冲击，导致全球黄金珠宝销量同比下降 21%至380 吨。然而，2025Q1 黄金珠宝消费总额同比增长 9%至 350亿美元。除中国外，所有市场均实现销售额增长，表明消费者愿意扩大预算。 投资：2025Q1 黄金投资量跃升至 552吨，同比增长 170%（同比+348 吨，其中 ETF 需求+332 吨），环比增长 60% （环比+207 吨，其中 ETF 需求+226 吨），几乎与 2022 年第一季度俄乌战争爆发时的水平持平。此轮上涨趋势的最新阶段始于 1 月份投资资金流入的回升，最初由美国关税引发，随后因对美国政策宣布的不确定性和不可预测性的担忧、对滞胀和经济衰退的恐惧、持续的地缘政治紧张局势以及由此引发的股市动荡而进一步巩固。 这一切都使黄金的多元化配置优势受到关注，从散户投资者到高净值个人再到机构投资者，各类投资者均认识到配置避险资产的必要性。价格上涨的强劲势头进一步推动了投资资金流入。全球黄金支持的 ETF 出现了全面复苏，全球各地的投资者都大幅增加了持仓。这一趋势在黄金实物投资中也有所体现，几乎没有市场出现持仓下降。 央行：中央银行对黄金的强劲需求在 2025Q1 持续，全球官方储备新增 244 吨，同比减少 21%，环比减少 33%。尽管这一需求较上一季度显著下降，但从绝对值来看仍处于健康水平，较 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级： 推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 分析师：晏溶 邮箱：yanrong@hx168.com.cn SACNO：S1120519100004 -30%-22%-15%-8%-1%6%2023/032023/062023/092023/122024/03有色金属沪深300证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2025 年 5 月 9 日 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 过去五年季度平均值高出 24%，仅比过去三年需求异常高企时期的平均值低 9%。 季度内不确定性急剧上升，推动金价创下历史新高，这可能进一步强化了央行对黄金的兴趣。在 2024 年央行黄金调查中，黄金作为价值储藏手段及其在危机时期的表现被列为持有黄金的关键原因，而第一季度的动荡事件进一步凸显了其优势。这反过来又为金价上涨提供了进一步支撑。 工业：2025Q1 工业领域黄金需求同比持平，为 80 吨，工业应用领域对黄金的需求保持稳定。但全球范围内关税实施的不确定性可能在短期内给该行业带来显著波动。有迹象表明，为避免关税影响，部分电子产品从东亚地区提前运往欧洲和美国，同时消费电子市场出现反弹，买家在价格上涨前抢购商品。部分电子设备已被豁免额外关税，但这一情况可能发生变化，进一步加剧行业的不确定性和波动性。此外，部分大型芯片制造商如英伟达和台积电已宣布将在美国投建制造工厂。 投资建议 美联储继续维持利率不变，高失业率和高通胀的风险已经上升。金十数据 5 月 8 日讯，美联储将基准利率维持在 4.25%-4.50%不变，符合市场预期，连续第三次会议按兵不动。FOMC 委员会表示，“经济前景的不确定性进一步增加。委员会正在关注其双重使命双向面临的风险，并判断高失业率和高通胀的风险已经上升。”美联储表示，将继续按照 3 月份会议上宣布的速度缩减资产负债表。特朗普的贸易政策在整个经济中引发了一波不确定性。虽然关税仍在谈判中，但经济学家普遍预计，全面关税将推高通胀，拖累经济增长。这将使政策制定者的两个目标（价格稳定和就业最大化）相互矛盾。 关税是通胀预期抬头主要因素，鲍威尔强调并不急于降息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示，近期通胀预期指标上升，反映在市场和基于调查的指标上。包括消费者、企业和专业预测人士在内的受访者指出，关税是推动因素。然而，在明年之后，大多数长期预期指标仍与 2%的通胀目标保持一致。当前经济面临极大的不确定性，尤其是在美国政府正与多国就关税问题展开谈判的背景下。鲍威尔多次强调，目前判断这些关税将对经济产生何种影响还为时过早。对于未来是否还会进一步降息的问题，鲍威尔没有给出明确答案。他表示，今年内美联储可能会降息，但也有可能不会采取这一举措。 美联储 6 月维持利率不变的概率为 80.2%。据 CME“美联储观察”：美联储 6 月维持利率不变的概率为 80.2%，降息 25 个基点的概率为 19.8%，降息 50 个基点的概率为 0%。美联储 7 月维持利率不变的概率为 28%，累计降息 25 个基点的概率为59.1%，累计降息 50 个基点的概率为 12.9%，累计降息 75个基点的概率为 0%。 目前美国关税导致通胀预期抬头，黄金成为抵御通胀的有效对冲工具。长期看，目前全球政治货币体系或将出现变化，美国债务风险依旧存在，同时美国正处在经济衰退周期。此外，关 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 税问题并未完全解决，中美之间并未达成相关实质性协议，黄金大幅下跌的条件并未出现。地缘政治来看，俄乌战场谈判受阻，中东局势依旧不明朗，黄金价格依旧值得期待。受益于金价上涨，黄金资源股盈利预期增强，估值目前处于较低水平。受益标的：【山金国际】、【赤峰黄金】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。 风险提示 1）美国经济情况超预期变化 2）美联储降息态度再度变化 3）俄乌冲突及中东局势超预期变化 证券研究报告|行业动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 正文目录 1. 2025Q1 黄金整体需求平稳，投资需求大跃升.